固定收益周报2023年第36期：资金面均衡偏紧，短期债市震荡调整

固定收益周报2023年第36期（2023.09.18-2023.09.24） 《固定收益周报2023年第35期（2023.09.11-2023.09.17） 》--2023/09/17《固定收益周报2023年第34期（2023.09.04-2023.09.10） 》--2023/09/10《固定收益周报2023年第33期（2023.08.28-2023.09.03） 》--2023/09/03 二级市场：利率债小幅下调，权益、转债均上涨 国债期货小幅下调，现券收益率各期限品种普遍上调，短期限上调幅度大于中长期限，城投债收益率下调，城投债利差收窄，产业债收益率上调，产业债利差扩大，信用债成交量小幅降低，A股缩量上涨，可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少。e] 一级市场：利率供给大幅提升，信用融资环境良好 利率债供给大幅提升，招投标全场倍数有所降低，城投债净融资额大幅提升，本周运机转债发行，无转债上市。 银行间市场流动性紧平衡，央行本周净投放5,520亿元 银行间市场流动性紧平衡，本周央行共开展7,660亿元7天期逆回购与4,900亿元14天期逆回购操作，共有7,040亿元逆回购到期，本周实现资金净投放5,520亿元。 信用利差处低位，转债估值提升 研究助理：戴梓涵 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，大部分期限品种信用利差下调，股性标的估值有所提升，债性标的债底保护持平上周，平均到期收益率有所下降，高价券数量与占比较上周均增加。 电话：021-58502206E-MAIL：daizh@tpyzq.com一般证券业务登记编码：S1190122070013 后市展望：资金面均衡偏紧，短期债市震荡调整 利率债方面，本周央行公开市场逆回购连续五日净投放，但受到税期走款以及跨季需求影响，本周资金面均衡偏紧，9月LPR报价维稳未变符合市场预期，国内债市受海外方面美联储议息会议暂停加息影响较小。从上周公布的经济金融数据可以看到目前经济处于弱复苏状态，仍需进一步关注后续表现。本周10年期国债收益率围绕2.66%附近波动。近期国债供给放量，债市短期承压，数据真空期阶段市场以资金面为主线，后续需要关注国债供给以及资金流动性情况。转债方面，9月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响 一、二级市场：利率债小幅下调，权益、转债均上涨 （一）利率债小幅下调 国债期货小幅下调 本周国债期货小幅下调，其中5年期国债期货活跃合约较上周下调0.13%，10年期国债期货活跃合约较上周下调0.19%。周一受到税期走款和一级发行缴款影响，资金面偏紧，债市承压，国债期货全线收跌；周二资金面保持均衡偏紧状态，国债期货整体小幅上涨；周三资金面较紧张，国债期货多数小幅收涨；周四资金面向好，股市下跌提振债市情绪，国债期货全线收涨；周五巨量国债发行叠加国内股市回弹影响，债市走弱，国债期货全线收跌。 现券收益率各期限品种普遍上调，短期限上调幅度大于中长期限 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍上调，本周10年国债收益率为2.68%，较上周上调3.76BP；10年国开债收益率为2.75%，较上周上调 3.75BP。从期限结构上看，国债收益率1年期品种上调幅度超过6BP，5年期以上品种上调幅度约3BP，收益率曲线趋于平缓，国开债收益率曲线同样趋于平缓。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率及信用利差变化不一 城投债收益率下调 城投债收益率下调，3年期AA城投债收益率截至周五为3.30%，较上周五下调1.26BP。从曲线来看，6月期以内短期限品种收益率上调，而9月到3年期限品种收益率普遍下调。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差收窄 3年期AA城投债收益率下调1.26BP，其中无风险收益率上调1.13BP，意味着AA利差下调了2.39BP。利差进一步拆解，AAA利差上调2.60BP，评级溢价较上周下调5BP。AAA利差上调说明流动性收紧，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减弱。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率上调 产业债收益率上调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.40%，较上周五上调了4.44BP。从曲线来看，除1年及5年期品种收益率下调外，其余期限品种收益率普遍小幅上调。 图表7：3年AA产业债收益率变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差扩大 3年期AA产业债收益率上调了4.44BP,其中无风险收益率上调1.13BP，意味着AA利差上调了3.31BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了0.09BP，评级溢价上调3.40BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价上调表明市场对产业类主体忧虑程度有所增强，违约风险提升。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅降低 本周信用债成交量小幅降低。中票成交金额3,275.48亿元，短融成交金额2,261.97亿元，本周二级信用债成交总金额为7,356.98亿元，较上周小幅减少。 （三）权益、转债均上涨 A股缩量上涨 本周权益市场大部分版块上涨。具体来看，创业板上涨0.53%，科创板下跌0.47%，沪深300上涨0.81%，而中证500下跌0.10%。全市场看，wind全A周涨幅为0.31%。 两市成交金额本周有所减少，本周日均成交金额为6,502.52亿元，较前一周的7,270.51亿元小幅降低。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 通信和非银行业涨幅靠前，有色和军工行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中有16个行业上涨，涨幅靠前的行业包括通信和非银，周涨幅在2%以上，跌幅靠前的行业包括有色和军工，周跌幅在2%以上。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少 本周中证转债及可交换指数较上周上涨0.14%。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周小规模转债标的平均涨幅为0.63%，表现优于中规模和大规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于90-110元的标的平均涨幅为0.73%，表现优于其他标的。 个券方面，本周转债市场涨多跌少，总共537只公募可转债，330只个券上涨， 206只下跌，1只收平。涨幅靠前的转债为天康转债和亚康转债，涨幅在15%以上；跌幅靠前的转债为百洋转债和华钰转债，周跌幅在8%以上。 二、一级市场：利率供给大幅提升，信用融资环境良好 （一）利率债供给大幅提升，招投标全场倍数有所降低 利率债净融资额大幅提升 本周新发行利率债有83只，融资8,708.64亿元；23只利率债到期，加上提前赎回的，总偿还量为2,252.35亿元，净融资额为6,456.29亿元，较上一周大幅提升。 利率债招投标全场倍数有所降低 本周国债与政策性金融债招标效果一般，全场倍数均值为3.77，较前一周的3.89倍有所降低；而发行价格大部分超过100元，发行需求较强。 （二）信用债融资环境良好 城投债净融资额大幅提升 本周新发行城投债25只，融资309.30亿元；7只城投债到期，加上提前赎回的，总偿还量116.00亿元，净融资额为193.30亿元，较前一周大幅提升。 图表20：城投债发行与到期 （三）1只发行无上市 本周运机转债发行 本周运机转债发行，其正股运机集团作为国内规模较大的输送机械成套设备生产商，主要从事以带式输送机为主的节能环保型输送机械成套设备的研发、设计、生产和销售，主要产品包括通用带式输送机、管状带式输送机、水平转弯带式输送机、逆止装置、驱动装置等，广泛应用于港口码头、煤炭矿山、冶金电力等多行业，公司产品型号丰富，已经掌握核心技术，“自运牌”品牌及产品在行业中知名度较高。 三、银行间市场流动性紧平衡，央行本周净投放5,520亿元 （一）银行间市场流动性紧平衡 银行间市场流动性紧平衡。R007截至本周五为2.26%，相比上周五上调了23.13BP。DR007和R007同向波动，周五收于2.20%，较上周五上调了28.78BP。本周R007与DR007两者利差收窄，周五利差为5.97 BP，而上周五利差为11.62BP。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）央行本周净投放5,520亿元 本周央行共开展7,660亿元7天期逆回购与4,900亿元14天期逆回购操作，共有7,040亿元逆回购到期，本周实现资金净投放5,520亿元。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 四、信用利差处低位，转债估值提升 （一）利率债估值处低位 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大 10年期国债估值处于低位，分位数为8.8%，相比之下，美国10年期国债估值仍然处于较高位置，分位数为99.9%。本周中美利差有所扩大，截至周五为-176.24BP，而上周五为-169.00BP。 （二）大部分期限品种信用利差下调 本周AA中票大部分期限品种信用利差下调，其中3月期品种下调幅度超过10BP，而1月期品种小幅上调。 （三）转债估值提升，债底保护持平上周 股性标的估值有所提升，债性标的债底保护持平上周 本周有156个标的具有股性，较上周增加3只，而且平均转股溢价率为20.66%，较上周19.94%有所提升；具有债性的标的达到381只，较上周减少1只，平均纯债溢价率为27.56%，同上周保持一致，债底保护持平上周。 平均到期收益率有所下降 目前转债中有195只转债的到期收益率为正，较上周减少2只；所有转债的平均到期收益率为-6.38%，较上周的-5.54%有所下降。纯债到期收益率居前的个券有：鸿达转债和红相转债，到期收益率大于9%。 图表26：纯债到期收益率居前的个券 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 高价券数量与占比较上周均增加 转债绝对价格看，100以下的低价券个数为6个，占比1%；100至110之间的低价券有68个，较上周减少3个，占比13%，较上周持平。而130以上的高价券达到132个，较上周增加8个，占比25%，较上周增加2个点；其中150以上的超高价个券有48个，较上周持平。 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 五、9月美联储如期暂停加息，年内可能最后一次加息 北京时间9月21日凌晨2点，美联储将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变。 美联储9月暂停加息，继续维持缩表规模，符合市场预期。 本次议息会议美联储以11-0的投票结果，全票通过将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.50%的水平不变的决定，符合市场预期。这是美联储自去年7月以来第2次暂停加息。同时，美联储9月继续维持950亿美元缩表规模，其中国债为600亿美元，MBS为350亿美元，同样符合市场预期。鲍威尔在发布会上表示保持利率不变不意味着美联储已经达到该机构所寻求的限制性立场，未来将会逐次会议做出决策，如果合适，准备进一步提高利率，但未对降息给出具体信号，只表示在适当的时候会进行降息。 美联储大幅上调2023年的经济展望预期。 对经济展望方面，声明对于经济增长的表述由温和（moderate）改为稳健（solid）。美联储将2023年经济增速的预期较之前的1%大幅上调至2.1%，将2024年的经济增速预期从1.1%上调至1.5%，将2025年的预期维持1.8%不变。同时，美联储下调了2023年的失业率0.3个百分点至3.8%，2024年和2025年的失业率预期均下调0.4个百分点至4.1%。上述数据显示出美国经济韧性较强，美联储对经济“软着陆”信心增强。鲍威尔表示，GDP增长受到强劲的消费支出推动，如果经济表现强于预期，意味着美联储将采取更多措施，中性利率可能已经上升，