中美贸易谈判超预期，短期债市情绪承压

核心观点

• 利率债：央行“降准降息”超预期落地，资金利率回落，全周维度央行公开市场净回笼7817亿元。国债、国开债收益率曲线陡峭化，1年期国债收益率下行4.1BP至1.42%，10年期国债收益率上行1.1BP至1.64%。短期债市情绪承压，受关税政策转向及股债跷跷板效应影响，长端利率面临重定价，10年期国债调整合理位置或为1.7%附近。
• 信用债：中短票及城投债收益率全线下行，1年期AA、3年期AAA及3年期AA+品种收益率下行幅度较大。各类型企业债券及城投债信用利差多数走阔，私企公司债券信用利差上行较多，城投债信用利差分化。
• 市场展望：中美贸易谈判结果优于市场预期，短期内市场对经济基本面预期或面临修正，债市止盈情绪上升。建议关注资金中枢下移及曲线陡峭化情形下确定性更高的短久期品种，以套息策略为主。

关键数据

• 货币市场：央行逆回购投放8361亿元，到期16178亿元，净回笼7817亿元。R001下行33.2BP至1.52%，R007下行25.9BP至1.58%。
• 利率债：1年期国债收益率下行4.1BP至1.42%，3年期国债收益率下行1.3BP至1.46%，10年期国债收益率上行1.1BP至1.64%。1年期国开债收益率下行9.1BP至1.47%，10年期国开债收益率上行0.5BP至1.66%。
• 信用债：1年期AA、3年期AAA及3年期AA+品种收益率下行幅度较大，分别为7.28BP、6.4BP和6.4BP。3年期AAA、1年期AAA及1年期AA+城投债收益率下行幅度较大，分别为6.76BP、6.33BP和6.33BP。
• 信用利差：私企公司债券信用利差上行3.22BP，城投债信用利差分化，AAA品种下行0.04BP，AA+品种上行0.65BP，AA品种上行1.05BP。

研究结论

• 短期债市面临关税政策转向及股债跷跷板效应的冲击，长端利率面临重定价，10年期国债调整合理位置或为1.7%附近。
• 建议关注资金中枢下移及曲线陡峭化情形下确定性更高的短久期品种，以套息策略为主。
• 风险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。