中美贸易谈判超预期，短期债市情绪承压

请务必阅读正文之后的免责条款部分中美贸易谈判超预期，短期债市情绪承压— —固定收益周报（0512-0518）投资要点央 行 公 开 市 场 净 回 笼7817亿 元 ，资 金面整体偏松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金8361亿元，逆回购到期量为16178亿元，最终净回笼7817亿元。截至2025年5月9日，R001收于1.52%，较前一周下行33.2BP；R007收于1.58%，较前一周下行25.9BP。国 债 、国 开 债 收 益 率 曲 线 陡 峭 化 。截至5月9日，1年期国债收益率收于1.42%，较前一周下行4.1BP；3年期国债收益率收于1.46%，较前一周下行1.3BP；10年期国债收益率收于1.64%，较前一周上行1.1BP。1年期国开债收益率收于1.47%，较前一周下行9.1BP；5年期国开债收益率收于1.56%，较前一周下行2.0BP；10年期国开债收益率收于1.66%，较前一周上行0.5BP。中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 全 线 下 行 。截至5月9日，中短票收益率方面，1年期AA、3年期AAA及3年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行7.28BP、6.4BP和6.4BP。城投债方面，3年期AAA、1年期AAA及1年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行6.76BP、6.33BP和6.33BP。各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 多数走阔。截至5月9日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业利差整体走阔。其中，私企公司发行的债券信用利差上行较多，上行幅度为3.22BP。城投债方面，上周城投债信用利差走势分化，其中AAA品种信用利差下行0.04BP，AA+品种信用利差上行0.65BP，AA品种信用利差上行1.05BP。利 率 债 方 面 ，短期情绪承压。5月12日，中美日内瓦经贸会议发布重磅联合声明：双方将在初始的90天内对24%的关税暂停实施，同时保留剩余的10%关税。且中方还相应暂停或取消对美国的非关税反制措施，美国也取消了两项行政令的加征。整体来看，中美谈判结果远超市场预期。我们认为短期债市或将面临关税政策转向及股债跷跷板效应的冲击，尤其是长端利率面临重定价。参考当前OMO利率，我们认为此轮调整10y国债调整的合理位置或为1.7%附近，1.7%以上建议可逢调整逐步买入。债市趋势性大幅回调或许需要看到经济基本面超预期回升、关税后续进展超预期或央行收紧流动性等变化。信 用 债 方 面 ，短久期品种性价比更佳。上周随着“降准降息”超预期落地，信用债收益率跟随利率下行，但整体下行幅度不及利率债，因此信用利差被动走阔。展望后续，鉴于中美贸易谈判全面好于市场预期，短期内市场对经济基本面预期或面临修正，债市止盈情绪上升。在此背景下，建议关注资金中枢下移及曲线陡峭化情形下确定性更高的短久期品种，以套息策略为主。风 险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。 张 雯婷-14%-4%6%16% 内容目录1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9图表目录图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 -2-请务必阅读正文之后的免责条款部分 1核心观点利率债方面，上周央行“降准降息”超预期落地，资金利率回落，全周维度央行公开市场净回笼7817亿元。截至5月9日，1年期国债收益率收于1.42%，较前一周下行4.1BP；3年期国债收益率收于1.46%，较前一周下行1.3BP；10年期国债收益率收于1.64%，较前一周上行1.1BP。对债市而言，短期情绪承压。资金面方面，5月7日发布会，央行宣布降准0.5个百分点，预计释放1万亿元长期资金，叠加降息节奏较市场预期提前落地（下调政策利率0.1个百分点+降低结构性货币政策工具利率0.25个百分点+调降公积金贷款利率0.25个百分点），形成“量+价+总量+结构”型的货币宽松“组合拳”，再次为市场注入充裕流动性，未来DR007或终将稳健回落至OMO利率附近。整体来看，此次降准降息等宽货币政策兑现，出现在极度平坦的收益率曲线的背景下，降息落地有望带动资金利率中枢下行，从而推动短债打开下行空间，推动收益率曲线陡峭化。政策方面，5月12日，中美日内瓦经贸会议发布重磅联合声明：双方将在初始的90天内对24%的关税暂停实施，同时保留剩余的10%关税。且中方还相应暂停或取消对美国的非关税反制措施，美国也取消了两项行政令的加征。整体来看，中美谈判结果远超市场预期。我们认为短期债市或将面临关税政策转向及股债跷跷板效应的冲击，尤其是长端利率面临重定价。参考当前OMO利率，我们认为此轮调整10y国债调整的合理位置或为1.7%附近，1.7%以上建议可逢调整逐步买入。债市趋势性大幅回调或许需要看到经济基本面超预期回升、关税后续进展超预期或央行收紧流动性等变化。信用债方面，短久期品种性价比更佳。上周随着“降准降息”超预期落地，信用债收益率跟随利率下行，但整体下行幅度不及利率债，因此信用利差被动走阔。展望后续，鉴于中美贸易谈判全面好于市场预期，短期内市场对经济基本面预期或面临修正，债市止盈情绪上升。在此背景下，建议关注资金中枢下移及曲线陡峭化情形下确定性更高的短久期品种，以套息策略为主。2货币市场央行公开市场净回笼7817亿元，资金面整体偏松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金8361亿元，逆回购到期量为16178亿元，最终净回笼7817亿元。截至2025年5月9日，R001收于1.52%，较前一周下行33.2BP；R007收于1.58%，较前一周下行25.9BP。 -3-请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读