核心观点与关键数据
中美关税协议缓和，出口链企业受惠
2025年5月中美达成贸易协议，中方对美商品关税从125%降至10%（90天试行期），美方对华商品关税从145%削减至30%（90天观察期）。此举缓解出口企业关税压力，看好中宠股份、仙乐健康、安琪酵母，关注乖宝宠物、佩蒂股份。乖宝宠物弱化出口依赖，反哺全球供应链；中宠股份北美订单由海外工厂承接；仙乐健康美国工厂本地化生产，与客户协商“关税共担+终端提价”机制；佩蒂股份通过东南亚工厂承接对美出口订单。
零食板块新渠道持续放量
有友食品新渠道动能延续：传统线下渠道一季度略有承压，公司以稳为主适度加大投入；会员制商超（山姆）新品脱骨鸭掌月销稳定，轻享食光4月上线；量贩渠道能见度提升，品牌门店覆盖率及SKU渗透率提高；电商渠道一季度快速增长，团队架构调整加大兴趣电商投入。成本利润端，主要原料库存备好成本持平，费用率预期向下，利润率因渠道结构影响有下降趋势。
行业表现与风险提示
上周申万食品饮料行业指数涨0.48%，位列30个申一级行业第17，跑输沪深300指数0.64个百分点。行业动态PE为22.74，震荡上行。子板块中保健品（+8.54%）和烘焙食品（+2.36%）涨幅居前。个股方面，ST交昂（+35.59%）、仙乐健康（+19.57%）、有友食品（+14.95%）等涨幅领先。
重要公告与新闻
南侨食品一季度营收同比减少0.98%；惠发食品部分董监高减持股份；ST联合拟收购江西润田实业；东鹏饮料鲲鹏投资减持股份；贵州茅台累计回购股份2.6421万股，总金额4.05亿元。白酒方面，茅台酒电商渠道销售亮眼，同比增长超30%；酒鬼酒·紫坛（紫金版）换新上市，建议零售价719元。大众品方面，青岛啤酒潍坊制造项目主体完工，预计11月投产。餐饮行业连锁化率2024年达22%，预计2025年突破24%。
产业链数据追踪
农产品价格普遍下降，小麦（-6.32%）、玉米（-5.83%）、大豆（-7.5%）、稻米（-2.61%）、白砂糖（-5.26%）价格环比上涨，棕榈油（8.52%）价格环比下降。猪肉价格（20.94元/公斤）环比上涨0.72%，白条鸡（-1.14%）、生鲜乳（-9.17%）、毛鸭（-8.09%）价格环比下降。包装材料中瓦楞纸（-2.24%）、铝材（7.65%）、浮法玻璃（-22.5%）、PET（8.41%）价格环比涨跌互现。白酒批价方面，茅台原箱批价（2780元）环比下降0.36%，五粮液普5批价（1010元）环比下降0.98%。
风险提示
需关注需求复苏不及预期、行业竞争加剧、食品安全、成本波动等风险。
