FY25业绩符合预期，FY26指引收入增速5%-10%

阿里健康FY25业绩符合市场预期，收入同比增长13%至306亿元，经调整净利润同比增长36%至19亿元。公司指引FY26收入同比增长5%-10%，较市场预期有所放缓。分析师看好医药电商长期增长潜力，但短期行业竞争激烈，预计FY26收入增速平缓，维持“持有”评级。考虑到港股医药股估值回暖，上调目标估值倍数至30x FY26EPE，给予目标价4.7港元。

FY25业绩亮点：

• 收入同比增长13%至306亿元，高于市场预期；
• 毛利率提升2.5个百分点至24.3%，主要受益于定价能力提升和运营效率优化；
• 经调整净利润同比增长36%至19亿元，净利润率提升1.1个百分点至6.4%；
• 医药自营收入同比增长10%至261亿元，2H收入增长提速至16%；
• 医药电商平台收入同比增长54%至36亿元，主要受益于广告业务并表和take rate提升；
• 3P和1PGMV增速持平；
• 医疗健康及数字化服务收入同比下降8%至9亿元，公司进行业务优化。

FY26展望：

• 公司强调提高盈利性，指引全年收入同比增长5%-10%；
• 医药自营业务将重点考核利润率提升，预计对收入增速有轻微冲击；
• 履约费用率略有下滑，营销费用率有望随规模效应下降；
• 预计FY26经调整净利润同比增长10%-20%，报表层面净利润增速仍可达60%。

AI业务发展：

• 公司AI业务处于初期，未来重点发展两大方向：
  1. 改善用户体验，通过AI回答消费者医学问题，拉动转化率和客单价；
  2. AI辅助问诊，推出平台型新产品，小鹿中医已上线中医AI辅助诊疗系统。

投资建议：

• 维持“持有”评级，目标价4.7港元；
• 投资风险包括医药电商竞争加剧、监管政策风险和线下医疗资源拓展遇阻。

情景假设：

• 乐观情景下，FY24-27收入复合增速>20%，目标价7.3港元，概率30%；
• 悲观情景下，FY24-27收入复合增速<8%，目标价3.5港元，概率20%。