FY25中期业绩胜预期，海外收入快速增长

核心观点与关键数据

威胜控股（3393 HK）FY25中期业绩超预期，股东净利润同比上升32.8%至4.4亿元，主要得益于：

1. 总收入增长：同比上升17.3%至43.9亿元，其中电智能计量业务增长29.8%至18.8亿元；
2. 成本控制：销售和行政费用、研发开支有效控制，财务费用同比下跌5.4%至5,900万元；
3. 税务优化：实质税率由16.9%下降至15.1%；
4. 毛利率稳定：总毛利率为35.1%，同比持平。

海外业务表现

海外客户收入保持快速增长，同比增长19.2%至12.4亿元（占总收入30.8%），主要来自电智能计量业务（占海外收入73.0%）。马来西亚新山及印度尼西亚PT Willfar工厂上半年正式投运，推动海外业务持续增长。

盈利预测上调

基于中期业绩，分析师上调FY25-27股东净利润预测至9.8亿、12.6亿、15.4亿元，同比增长38.4%、28.6%、22.9%。

研究结论

维持“买入”评级，目标价由9.20港元调升至11.65港元，对应8.5倍FY26目标市盈率及21.6%上行空间。

风险提示

1. 生产或项目开发延误；
2. 原材料价格急涨；
3. 新增电网投资下跌；
4. 海外生产成本上升。