2023年年报点评：海外收入快速增长，业绩符合预期

投资建议：公司海外及线下业务拓展顺利，收入有望恢复增长。考虑到行业竞争激烈，我们小幅下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为3.25/3.70/4.08元（2024-2025年原值3.25/3.85，下调幅度-0%/-4%），同比+14%/+14%/+10%，参考同行业公司，给予公司2024年24xPE，维持目标价78元，“增持”评级。 业绩简述：公司2023年业绩符合预期。公司2023年实现营业收入47.12亿元，同比+14.43%，归母净利润4.45亿元，同比+15.26%；其中2023Q4实现营业收入13.94亿元，同比-1.79%，归母净利润1.3亿元，同比-11.08%。 线下渠道占比大幅提升，海外收入实现高增。2023年公司内销收入43.4亿元，同比+10%，占比92%（-3.4pct）；公司将在国内积累的品牌力、产品力、制造力优势拓展至海外市场，海外业务取得突破。2023年公司外销收入3.7亿元，同比+106%，占比7.8%（+3.4pct）。2023年公司线上渠道收入38.7亿元，同比+10%，占比82%（-3.5pct），线下渠道收入8.5亿元，同比+41%，占比18%（+3.5pct）。业绩层面，2023Q4毛利率为31.83%，同比-5.86pct，净利率为9.31%，同比-0.97pct，毛销差同比-2.7%。 展望2024年，我们预计随着公司各项运营细节及流程规则的完善，品类策略持续奏效及渠道稳步拓展，公司有望收入有望持续增长。 风险提示：行业竞争加剧使利润率承压，原材料价格波动风险。 1.投资建议 公司海外及线下业务拓展顺利，收入有望恢复增长。考虑到行业竞争激烈，我们小幅下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为3.25/3.70/4.08元（2024-2025年原值3.25/3.85，下调幅度-0%/-4%），同比+14%/+14%/+10%，参考同行业公司，基于保守性考虑，我们给予公司2024年24xPE，维持目标价78元，“增持”评级。 表1:可比公司估值表 2.业绩简述 公司2023年实现营业收入47.12亿元，同比+14.43%，归母净利润4.45亿元，同比+15.26%；其中2023Q4实现营业收入13.94亿元，同比-1.79%，归母净利润1.3亿元，同比-11.08%。 3.海外收入实现高增，线下渠道占比大幅提升 2023H2海外收入持续高增，国内业务收入小幅下滑。2023年公司内销收入43.4亿元，同比+10%，占比92%（-3.4pct）；2023年公司外销收入3.7亿元，同比+106%，占比7.8%（+3.4pct）。拆分至 H2 ，公司2023年H2 内销收入同比-1%，占比90%（-4pct）；外销收入同比+108%，占比10%（+4pct）。 海外业务方面，我们预计，公司在海外地区的销售主要以东南亚线下渠道销售为主，同时通过跨境电商在欧美地区逐步布局。近几年，公司通过将在国内积累的品牌力、产品力、制造力优势拓展至海外市场，海外取得高速增长。展望未来，我们预计随着公司在Temu和Tiktok等新兴跨境电商渠道及东南亚线下渠道的持续布局，我们预计公司海外收入仍可实现快速增长。 国内业务方面，公司2023H2国内业务呈现小幅下滑，我们预计，一方面，在行业需求缓慢弱复苏的过程中，行业整体销售承压且竞争加剧，公司内销受到一定程度的影响；另一方面，2022年公司通过持续组织架构改革提效、产品结构优化升级、结构化提价、提升自营占比、提升刚需品类市场份额等各项举措，实现高速增长。自此，公司发展迈入新台阶。2023H2，在外部环境承压的情况下，公司短期面临较高的基数，从而使得内销增速小幅下滑。展望未来，我们预计公司各项改革举措仍在持续奏效： 首先，公司正逐步补齐高价位带产品端的短板。上市以来，小熊以长尾品类切入市场，萌系化定位进入年轻化消费者视野。近几年，公司不断补足短板，通过不断优化产品结构、提升均价较高刚需品类市场份额实现均价和规模的提升。2023年公司小家电销量同比+11%，均价同比+3%。 2024年初，在小熊新品发布会中，公司推出高端套系产品，包含“时间省一半，米饭更Q弹”的旗舰款电饭煲、折叠多功能锅、产生绵密小气泡的养生壶、破壁热饮机及双仓内衣洗衣机等，在更高效的组织架构的配合下，我们预计，后续公司均价仍有提升空间，收入端有望实现增长。 其次，线下渠道持续发力，渠道结构持续优化。2023年公司线上渠道收入38.7亿元，同比+10%，占比82%（-3.5pct），线下渠道收入8.5亿元，同比+41%，占比18%（+3.5pct）。后续随着小熊品牌力持续提升，有望吸引更多经销商加盟。 最后，公司在刚需品类表现出色，后续有望持续贡献收入增量。2023年公司电动类产品收入7.1亿元，同比+18%；电热类产品3.1亿元，同比-3%，锅堡类产品收入12亿元，同比+20%，占比26%，壶类产品8.5亿元，同比+13%；西式电器收入5.7亿元，同比-17%；生活小家电产品收入4.9亿元，同比+23%，占比10.3%（+0.7pct）；其他小家电业务5.5亿元，同比+67%，占比11.6%（+3.7pct）。偏刚需的锅煲品类表现较好，公司刚需品类市场份额的提升空间依然较大。新兴生活电器和其他新兴小家电快速提升，品类矩阵持续优化。 4.Q4毛销差有所下滑 2023年公司毛利率为36.61%，同比+0.17pct，净利率为9.45%，同比+0.08pct。2023Q4毛利率为31.83%，同比-5.86pct，净利率为9.31%，同比-0.97pct，毛销差同比-2.7pct，环比Q3-1.9pct。我们预计，毛销差环比下降的主要原因有以下几个方面： 1）在消费环境处于缓慢弱复苏的过程中，行业竞争激烈，品牌厂价格端有所承压，是毛销差同比和环比下降的重要原因； 2）公司自营业务在淘系渠道占比较多，在淘系整体收入规模呈现下滑的情况下，公司毛利率较高的自营业务有所下滑，从而影响Q4毛销差； 3）2023年公司内销毛利率为37.1%（+0.5pct），外销毛利率为30.6%（-2.5pct）。我们预计，增速较快的海外业务毛利率下滑对整体毛利率产生一定程度的影响。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为18.76%、4.03%、3.03%、0.11%，同比+1.04、+0.28、-0.31、+0.21pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为15.91%、2.59%、2.65%、-0.01%，同比-3.2、-1.08、-0.36、-0.16pct。在消费需求弱复苏过程中，流量转化效率变低，我们预计公司选择适当控费带来费用率有所下降。 5.货币资金较为充裕 公司2023年期末现金+交易性金融资产为30.21亿元，同比+1.74亿元，存货为6.2亿元，同比-0.31亿元，应收票据和账款合计为1.57亿元，同比+0.91亿元。公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为76.6、8.5和44.5天，同比-10.6、+0.1和-5.0天。2023年公司在建工程2.73亿元，同比+1.6亿元。 6.现金流情况健康 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为6.85亿元，同比+0.71亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入51.75亿元，同比+4.5亿元；其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为2.27亿元，同比-0.8亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入14.74亿元，同比-1.89亿元。 公司2023年投资活动产生的现金流量净额为-11.57亿元，同比-12.4亿元，2023Q4投资活动产生的现金流量净额为-2.29亿元，同比-5.5亿元 公司2023年筹资活动产生的现金流量净额为-2.1亿元，同比-9.7亿元，2023Q4筹资活动产生的现金流量净额为0.58亿元，同比-2.0亿元。 7.利润分配预案 向全体股东每10股派发现金红利12.00元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。现金分红总额为1.86亿元，分红比例42%，股息率2.2%。 8.风险提示 行业竞争加剧使利润率承压；原材料价格波动风险。