纸浆周报：宏观情绪缓和，估值向上修复

创元研究创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z00173952025年5月18日 目录一、期现货数据图表................................................31.1期货市场表现.......................................................................31.2现货市场表现.......................................................................4二、供给端数据图表................................................72.1库存...............................................................................72.2进出口.............................................................................82.3国产浆............................................................................10三、需求端数据图表...............................................113.1综述..............................................................................113.2双胶纸............................................................................133.3双铜纸............................................................................153.4白卡纸............................................................................173.5生活用纸..........................................................................19四、展望.........................................................20 请务必阅读正文后的声明及说明2 请务必阅读正文后的声明及说明一、期现货数据图表1.1期货市场表现上周盘面反弹为主，主力合约07周线收于5356元/吨，周度上涨198元/吨。期货仓单减少趋势继续，至周五剩余仓单26.99万吨，环比减少9638吨；期货库存数量25.26万吨，环比减少6.8万吨。表1：上周期货行情数据（至周五15:00收盘）较前一周末涨跌（元/吨）较前一周幅度（%）1823.57%1382.72%1923.72%104454表2：上周期货仓单和基差数据（至周五15:00收盘）前一周末数据（万吨）较前一周变化27.78-3.45%32.06-21.21%103636图1：期货走势（主力，元/吨）2024-06-022024-11-022025-04-02 3较前一月末涨跌（元/吨）较前一月涨跌幅度（%）2144.22%1583.13%2364.61%225678前一月末数据（万吨）较前一月变化29.75-9.25%32.55-22.40%-441080-44-4480-44图2：期货主力合约走势（季节性，元/吨）4,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,00001-0202-0403-0804-1105-1706-1907-2208-2409-2611-0512-082025202420232022202120202019 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：iFind、创元研究图3：主力-次主力价差表现（元/吨）资料来源：iFind、创元研究图5：期货库存（万吨）资料来源：iFind、创元研究-150-100-500501001502002024-12-022025-02-0207-0920253035404550552023-06-162023-12-16 资料来源：钢联、创元研究图4：期货仓单（吨）资料来源：iFind、创元研究图6：期货库存（季节性，万吨）资料来源：钢联、创元研究现货价格上周跟随回升，截主流品牌中，银星报价6300元/吨，俄针报价5450元/吨，当前银星基差944元/吨，俄针基差94元/吨。1520253035404550552023-05-252023-11-250102030405060第1周第7周第13周第19周第25周第31周第37周第43周第49周20252024 1.2现货市场表现 4 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究图9：针叶浆美元报价（美元/吨）资料来源：钢联、创元研究图11：基差季节性（山东俄针，元/吨）7007207407607808008208408602024-08-162024-11-16银星月亮-600-400-20002004006008001,00001-0202-0603-1004-1305-1906-2407-2708-2910-0911-112025 资料来源：钢联、iFind、创元研究图10：基差季节性（山东银星，元/吨）资料来源：钢联、创元研究图12：海运费（波罗的海指数）-400-200020040060080010001200140001-0202-0403-0804-1105-1706-1907-2208-2409-2611-0512-0820252024202120200500100015002000250030003500400045002024-05-202024-08-202024-11-20BDIBCI 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究图13：进口利润/内外价差（山东银星，元/吨）资料来源：钢联、创元研究图15：品牌价差（山东银星-俄针，元/吨）资料来源：钢联、创元研究表3：现货价格数据（截至5月16日）最新数据（元/吨）北木-山东6,500凯利普-山东6,350月亮-山东5,850狮牌-山东6,350-1500-1000-50005001000150001-0202-0703-1404-2005-2907-0408-0909-1410-2612-012025202401,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002023-01-032023-06-252023-12-112024-05-312024-11-22品牌价差 资料来源：钢联、创元研究图14：进口利润/内外价差（山东俄针，元/吨）资料来源：钢联、创元研究图16：针阔价差（山东银星-金鱼，元/吨）资料来源：钢联、创元研究较前一周变化前一月末数据（元/吨）3.17%63002.42%62003.54%58002.42%6200-600-500-400-300-200-100010007-1908-0108-1408-2709-0909-2310-1310-2611-0811-2101,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002023-01-032023-08-03 2024-03-07 2024-10-11价差 请务必阅读正文后的声明及说明二、供给端数据图表2.1库存截止至上周，全国五大港口总库存为219.8万吨，环比累库16.3万吨，其中，青岛港累库6.9万吨至138.7万吨，常熟累库9.7万吨至52.5万吨，高栏港累库2.6万吨至19.8万吨，天津港去库2.4万吨至4.8万吨，日照港去库0.5万吨至4万吨。 7 资料来源：钢联、创元研究海外方面，欧洲2025年3月漂针浆库存为24.59万吨，环比减少1.07万吨，同比增加2.47万吨。漂针浆库存天数为27天，环比持平，同比增加3天。图20：欧洲漂针浆库存天数资料来源：钢联、创元研究海关总署统计，3月我国共进口漂针浆79.76万吨，环比-0.08%，同比-6.47%，全年累计同比-1.33%。进口漂阔浆146.99万吨，环比减8.47%，同比增22.19%，全年累计同比增16.37%。海外同期出口量前期偏高，给国内造成了较大的供应压力，高到港对应上偏弱的需求，持续给盘面施压，从4月出口数据看，巴西出口量54.89万吨，同环比均有明显减少，一季度检修影响逐步体现，预计二季度后半段阔叶供应压力将有所减轻。272727510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20252022 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究图19：欧洲漂针浆库存（万吨）资料来源：钢联、创元研究25.2625.6524.59202122232425262728291月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20252024 82.2进出口20232022202120202024202320212020 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究图23：全国纸浆总进口量（万吨）资料来源：钢联、创元研究图25：加拿大对华漂针浆（47032120）出口量（万吨）3173223252891502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2025202216.6614.1718.680510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20252022 资料来源：钢联、创元研究图24：智利纸浆出口量（万吨）资料来源：智利海关、创元研究图26：芬兰漂针浆对华出口量（万吨）56.2441.855.2253.1101020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2025202220.2716.6305101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20252022 20192023 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：加拿大统计局、创元研究数为43天，同比增加1天。2月全球纸浆出港量为432万吨，环比减少1.70%，同比减少5.49%。图27：全球木浆厂库天数资料来源：钢联、创元研究2.3国产浆率为76.50%，环比减少3.09个百分点；国产化机浆产量为20.10万吨，环比增加0.15%，产能利用率为84.10%，环比减少0.01个百分点。图29：国产浆产量（万吨）资料来源：钢联、创元研究43433540455055601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20252024202220212024-08-162024-11-162025-02-16阔叶浆化机浆 资料来源：欧盟统计局、创元研究全球层面上木浆库存压力已有缓解，但同比还是略高。2月全球木浆厂库天图28：全球纸浆出港量（万吨）资料来源：钢联、创元研究上周，国产阔叶浆产量为20.70万吨，环比前一周减少3.90%，产能利用图30：国产浆产能利用率（%）资料来源：钢联、创元研究4404323503703904104304504704905105301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202520222024-08-162024-10-162024-12-16阔叶浆 102023202020242023202120202025-05-1660657075808590951002025-02-16化机浆 2025-04-16 请务必阅读正文后的声明及说明资料