宏观情绪缓和叠加供应刚性，金属价格修复

有色金属 宏观情绪缓和叠加供应刚性，金属价格修复 ◼本周重点关注 金属价格整体回升。LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为3.8%、1.0%、1.7%、2.8%；SHFE铜、铝、铅、锌的涨跌幅为3.9%、3.7%、0.5%、1.7%。COMEX黄金、白银本周涨幅为1.6%、6.5%；SHFE黄金、白银的涨跌幅为0.5%、5.3%。 有色板块跑赢上证综指2.52个百分点。申万有色金属指数收于9533点，环比+4.16%。从子板块来看，能源金属、工业金属、小金属、金属新材料和贵金属的涨跌幅分别为6.89%、4.73%、4.59%、3.43%、-2.24%。 作者 1）黄金：多主线共振，金价回升。截至4月17日，美国10年期国债实际收益率环比-0.05个pct至1.90%，10年期国债名义收益率隐含通胀预期下降至2.36%。黄金ETF持仓量（SPDR+iShares）1542.35吨，环比增加8.05吨。截至4月14日，COMEX黄金非商业净多头持仓量上升至16.25万张（前值15.63万张）。 分析师刘耀齐SAC：S1070526010002邮箱：liuyaoqi@cgws.com 2）铜：宏观情绪缓和叠加库存去化，铜价回升。铜精矿加工费再度下滑。4月17日SMM进口铜精矿指数（周）报-78.61美元/吨，较上一期-0.57美元/吨。初端加工开工率回升。本周国内主要精铜杆企业周度开工率环比+3.31个pct。铜线缆企业开工率环比+0.95个pct。全球库存持续去化，全球库存总计132.32万吨，环比-2.75万吨，同比+66.48万吨。 联系人王鹤蓉SAC：S1070126010004邮箱：wangherong@cgws.com 3）锌：加工费持续下行，锌价回升。加工费持续下行。SMM Zn50国产周度TC均价环比-100元/金属吨至1250元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下降9.25美元/干吨至-28.5美元/干吨。初端加工开工率恢复至正常水平。本周国内镀锌周度开工率环比+4.24个pct；压铸锌开工率环比+3.52个pct；氧化锌开工率环比+0.44个pct。国内和LME库存持稳。国内SMM七地锌锭库存总量为26万吨，较上周+0.12万吨；LME库存为11.1万吨，较上周-775吨，基本持稳。 相关研究 1、《刚果（金）关键铜出口路线因桥梁坍塌中断——铜供应不确定性再次增加》2026-03-032、《美国制造业景气度大幅提升，看好金属长期趋势》2026-02-123、《春节来临备货渐尾声，小金属价格多数回调》2026-02-09 ◼投资建议：维持行业“强于大市”评级。 本周宏观情绪缓和，市场处于“滞胀预期+供给刚性”的双轮驱动格局，短期贵金属和基本金属均处于价格回升趋势。从中长期看，特朗普政策下金属等战略物资地位升级趋势不变，制造业复苏趋势显著，叠加全球基本金属市场正经历长期供需格局的结构性重塑。我们认为金属短期受宏观预期波动影响价格或有震荡调整，中长期价格中枢有望进一步抬升。 风险提示：宏观经济波动带来的风险、政策变动带来的风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 内容目录 1.行情回顾................................................................................................................................................31.1股市行情回顾：A股上涨，有色金属板块跑赢上证综指.......................................................................31.2金属价格：国内外金属价格整体回升................................................................................................42.有色金属：宏观压力缓释，价格持续修复...................................................................................................42.1黄金：多主线共振，金价回升..........................................................................................................42.2铜：宏观情绪缓和叠加库存去化，铜价回升.......................................................................................62.3锌：加工费持续下行，锌价回升.......................................................................................................83.投资建议：维持“强于大市”评级...........................................................................................................94.风险提示.............................................................................................................................................10 图表目录 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅..................................................................................................3图表2：周内子板块涨跌幅表现..................................................................................................................3图表3：周内有色金属领涨个股..................................................................................................................4图表4：周内有色金属领跌个股..................................................................................................................4图表5：基本金属价格区间涨跌幅..............................................................................................................4图表6：十年期美债收益率与联邦基金利率（%）........................................................................................5图表7：通胀预期与真实收益率（%）........................................................................................................5图表8：黄金ETF持仓情况（单位：吨）....................................................................................................5图表9：COMEX黄金多头与空头持仓情况（张）.........................................................................................5图表10：COMEX黄金净持仓情况（张）.....................................................................................................5图表11：金银比（伦敦现货）...................................................................................................................5图表12：Comex铜和LME铜比价差...........................................................................................................6图表13：Comex铜和SHFE铜比价差.........................................................................................................6图表14：铜矿TC/RC................................................................................................................................6图表15：国内冶炼厂理论冶炼利润（元/吨）..............................................................................................6图表16：国内电解铜制杆周度开工率（%）................................................................................................7图表17：国内电线电缆周度开工率（%）...................................................................................................7图表18：LME+COMEX库存变动趋势（吨）................................................................................................7图表19：中国电解铜社会库存变动（万吨）................................................................................................7图表20：全球铜库存变动趋势（万吨）......................................................................................................7图表21：国产及进口锌精矿加工费对比.........................................