主要观点
- 整体业绩：FY25Q4阿里巴巴收入2365亿元，同比增长7%；经调整EBITDA和净利润分别增长36%和22%，均高于彭博预期。
- 分部业务：
- 淘天集团收入同比增长9%，经调整EBITA增长8%；CMR同比增长12%达711亿元，take rate提升，主要受基础软件服务费和商家渗透率提升影响。
- 阿里国际数字商业集团收入同比增长22%，但低于预期；经调整EBITA为-36亿元，同比改善。
- 本地生活集团收入同比增长10%，略低于预期；经调整EBITA为-23亿元，同比改善。
- 菜鸟集团收入同比下降12%，低于预期；经调整EBITA为-6亿元，同比改善。
- 云智能集团收入同比增长18%，高于预期；经调整EBITA为24亿元，同比增长69%。
- 大文娱集团收入同比增长12%，经调整EBITA为0.4亿元。
- 淘天业务：淘宝闪购上线6天外卖订单量超1000万单，即时零售赛道发力，短期内EBITA或波动。
- 云业务：收入环比加速增长，AI业务连续7个季度三位数增长；本季度Capex 246亿元，2025财年Capex达860亿元。
- 投资建议：预计FY2026-2028收入分别为10867/12006/13157亿元，同比增长9.1%/10.5%/9.6%；Non-GAAP净利润分别为1693/1860/1925亿元，同比增长7.1%/9.9%/3.5%，维持“买入”评级。
- 风险提示：政策风险、宏观经济增长不及预期、经营效率优化不及预期风险。
关键数据
- 收入：FY25Q4收入2365亿元，同比增长7%；FY2026-2028收入预计分别为10867/12006/13157亿元。
- 利润：FY25Q4经调整净利润298亿元，同比增长22%；FY2026-2028 Non-GAAP净利润预计分别为1693/1860/1925亿元。
- 云业务：FY25Q4云业务收入301亿元，同比增长18%；AI业务连续7个季度三位数增长。
- Capex：FY25Q4 Capex 246亿元，2025财年Capex达860亿元。
研究结论
阿里巴巴FY25Q4整体业绩表现亮眼，云业务加速增长，淘天集团CMR和take rate提升，但仍面临即时零售竞争和云业务高投入压力。长期来看，公司收入和利润增长可期，维持“买入”评级。
