淘天CMR增速边际改善，云业务进一步增长

淘天CMR增速边际改善，云业务进一步增长 2024年11月17日 ➢事件：2024年11月15日，阿里巴巴发布截至2024年9月30日止季度业绩，季度实现收入2365.03亿元，yoy+5.2%；GAAP净利润435.47亿元，Non-GAAP净利润365.18亿元，yoy-9.1%；经调整EBITA405.61亿元，yoy-5.3%。 推荐维持评级当前价格：87.20港元 ➢淘天CMR增速边际改善，但投放明显增长对利润有所拖累。淘天FY25Q2收入989.94亿元，yoy+1.4%，其中零售端930.08亿元，yoy+0.5%；批发业务收入59.86亿元，yoy+17.5%。客户管理收入（CMR）yoy+2.5%，环比上季度yoy+0.6%进一步改善，主要系GMV增长拉动，TR同比稳定。FY25Q2淘天平台GMV增长受订单量双位数增长驱动，而订单金额有所下降，同时季度88VIP会员数达4600万，较上季度4200万进一步提升。9月1日起对淘天平台确收GMV收入0.6%服务费及营销工具“全站推广”渗透率提升在本季度释放利好有限，且部分低TR业务快速增长对整体TR形成抵消，我们认为新举措在后续对TR的提振将进一步释放，关注整体TR变化及对CMR的增速改善的带动效应。本季度直营yoy-5.3%，主要受电器品类销售额下降所致。FY25Q2淘天经调整EBITA 445.90亿元，yoy-5.3%，经调整EBITA利润率45.0%，yoy-3.2pct，电商行业竞争激烈，用户投入及营销费用增长带来盈利端的显著拖累。 分析师易永坚执业证书：S0100523070002邮箱：yiyongjian@mszq.com分析师李华熠 执业证书：S0100524070002邮箱：lihuayi@mszq.com ➢云业务增速环比继续提升，盈利改善趋势未变。云业务FY25Q2收入296.10亿元，yoy+7.1%，环比上季度yoy+5.7%进一步提升，公共云产品收入实现双位数增长，AI相关产品收入实现三位数增长。经调整EBITA 26.61亿元，yoy+88.9%；经调整EBITA利润率9.0%，yoy+3.9pct，qoq+0.2pct。本季度云业务收入增速及利润表现均环比提升，进一步强化管理层年初宣布云业务下半年增速将达双位数的信心。 相关研究 1.阿里巴巴-W（9988.HK）首次覆盖报告：战略理顺，主业聚焦重启增长-2024/09/11 ➢AIDC亏损收窄，但菜鸟投放加大。其他业务表现来看，AIDC收入316.72亿元，yoy+29.2%，经调整EBITA利润率-9.2%，环比上季度-12.7%有所收窄。菜鸟收入246.47亿元，yoy+8.0%，经调整EBITA利润率0.2%，环比-2.1pct。去年同期AIDC高增已拉高基数，本季度收入增长略有放缓，但亏损有所收窄；同为出海逻辑的菜鸟因跨境物流投入加大盈利大幅收窄。 ➢股东回报依旧丰厚：季度回购41亿美元，4.14亿股份，流通股份较6月底进一步净减少2.1%。上半财年已累计回购87亿美元，截至FY25Q2末回购额度仍剩余220亿美元，有效期至2027年3月。 ➢投资建议：我们认为，阿里战略理顺有望激发业务活力，传统货架电商优势深厚，有望实现CMR业务趋稳并增长；云业务在AI驱动下，未来发展潜力大，预计公司FY2025-2027年经调整EPS分别为7.63/8.58/9.42元，对应11月15日收盘价经调整PE分别为11/9/9倍。维持“推荐”评级。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026