淘天GMV延续改善态势，关注其他业务减亏趋势

——阿里巴巴FY1Q2025业绩点评 核心观点 ⚫公司发布FY1Q25业绩：FY1Q2025，公司实现营业收入2432亿元（+3.9%）；经调整净利润407亿元（-9.4%）。 ⚫我们认为：阿里重心重回关注GMV增长+市场份额，更重视用户+服务，后续也可看到持续的良性增长，后续GMV和效率提升将是重要关注点；整体公司盈利能力&分红回购等回报都在持续提升，香港双重主要上市也可以增加流动性。具体看： ⚫淘天集团：GMV高单位数增长，后续关注货币化率边际好转。FY1Q2025，淘天集团实现收入1134亿元（-1%），经调整EBITA488亿元（yoy=-1.0%，利润率43.1%，+0.2pct）。1）GMV和订单：GMV同比高单位数增长，订单量同比双位数增长。2）CMR：本季度公司实现CMR收入801亿元（+0.6%），TR有所下降，主要由于变现率较低的新模式产生的GMV占比增加所致。3）会员：88VIP会员同比双位数增长，超过4200万。4）展望：我们认为，FY25全年GMV有望稳健增长，看好淘天市占率将逐渐稳定，后续关注新广告工具“全站推广”带来货币化率的提升，GMV和CMR增速之差有望收窄。 ⚫云智能集团：盈利能力持续提升，AI相关收入高速增长。FY1Q2025，云智能集团实现收入265亿元（+6%），经调整EBITA23亿元（yoy=504%，利润率8.8%,+7.3pct）。1）核心公共云业务：收入双位数同比增长。2）AI相关收入：持续取得三位数同比增长，使用阿里云AI平台的付费用户数量同比增长超200%。3）展望：我们认为随着云业务逐步调整完成，FY25H2收入有望恢复双位数增长。 项雯倩021-63325888*6128xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120李雨琪021-63325888-3023liyuqi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135杨妍yangyan3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523030001 ⚫国际商业：收入端保持快速增长。FY1Q2025，阿里国际数字商业实现收入293亿元（yoy+32%），经调整EBITA-37亿元（利润率-12.7%，yoy-10.8pct），收入增长受跨境业务强劲增长带动，尤其是速卖通Choice。1）国际零售业务实现收入237亿元（+38%），分平台看：a）速卖通：Choice继续实现强劲的订单增长，变现率和UE均有所提升。本季度速卖通扩大供应商范围至本地商家，丰富商品供应以更好满足本地消费者需求，与巴西领先零售商Magalu达成合作。b）Trendyol：加大对欧洲和海湾地区特定市场的投入。c）Lazada：继续专注于提升运营效率，7月实现单月正向EBITDA。2）国际批发业务实现收入56亿元（+12%）。 ⚫菜鸟：跨境物流履约服务带动收入增长。FY1Q2025菜鸟实现收入268亿元（yoy+16%），经调整EBITA6亿元。菜鸟将继续发展高度数字化的全球物流网络，加强与跨境电商业务的协同效应。 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn ⚫本地生活：运营效率改善和业务规模提升，带动亏损大幅收窄。FY1Q2025本地生活实现收入162亿元（yoy+12%），经调整EBITA-4亿元。本季度，收入受饿了么和高德订单增长及市场营销服务带动，此外，受惠于运营效率改善和业务规模提升，本地生活集团亏损同比大幅收窄。 淘 天 投 入 见 成 效 ， 关 注 香 港 双 重 主 要 上市：——阿里巴巴FY4Q2024业绩点评2024-05-30淘天GMV增速有望提速，投入加大或影响盈利：——阿里巴巴FY4Q24业绩前瞻2024-05-10业绩基本符合预期，加大回购彰显发展信心：——阿里巴巴FY3Q2024业绩点评2024-03-12 ⚫大文娱：票务平台带动收入增长。FY1Q2025大文娱实现收入56亿元（yoy+4%），经调整EBITA-1亿元。本季度收入增长受演出赛事线上票务平台的GMV及收入增长带动。 ⚫持续推进回购，关注8月香港双重主要上市。1）回购：FY1Q25公司回购58亿美元。2）香港双重主要上市：预计8月底完成转换。 盈利预测与投资建议 ⚫我们调整公司FY2025-2027收入预测为10165/10933/11882亿元（原FY25-27预测为10338/11285/12268亿元），经调整净利润为1527/1731/1966亿元（原FY25-27预测为1523/1738/1975亿元）。PE估值计算公司市值16798亿元，对应每股价值94.87港元（人民币兑港币汇率1.09），维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、行业监管趋严 盈利预测与投资建议 根据公司最新财报，我们调整公司盈利预测（主要调整了分业务收入、利润率等），预计FY2025-2027收入预测为10165/10933/11882亿元（原FY25-27预测为10338/11285/12268亿元），经调整净利润为1527/1731/1966亿元（原FY25-27预测为1523/1738/1975亿元）。PE估值计算公司市值16798亿元，对应每股价值94.87港元（人民币兑港币汇率1.09），维持“买入”评级。 采用PE估值，参考可比公司维持公司2025财年11xPE，计算公司市值16798亿元，对应每股价值94.87港元（人民币兑港币汇率1.09），维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧 行业内拼多多、京东发展较快，对于用户的争夺或导致竞争加剧，或对公司的盈利造成影响。 行业监管趋严 国家对于平台经济反垄断监管提高重视，公司已经受到一次巨额罚款，未来若监管进一步趋严，或影响公司业务的进一步增长。 附表：财务报表预测与比率分析 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。