阿里巴巴FY4Q24业绩前瞻：淘天GMV增速有望提速，投入加大或影响盈利

——阿里巴巴FY4Q24业绩前瞻 核心观点 ⚫FY4Q24收入预计稳健增长，考虑国际商业处于投入期及菜鸟海外或加大投入，预计利润端有所承压。我们预计FY4Q24公司整体实现收入2204亿元（+5.85%），实现经调整EBITA243.0亿元（-3.89%），经调整净利润287.5亿元（+5.03%）。 ⚫淘天集团：预计GMV增速提速，CMR有望超预期。国家统计局数据显示，1-3月实物商品网上零售额同比增长11.6%，在此背景下我们认为公司FY4Q24GMV增速同比有望提速，且GMV增速和社零增速有望收窄；CMR方面，彭博一致预期为615亿（+2%），我们认为在GMV较快增长下，CMR有望超预期。我们预计FY4Q24淘天集团实现收入932.3亿元（+3.7%），经调整EBITA 385.3亿元（-1.3%）。 ⚫云智能：预计收入健康增长，盈利能力稳健。公司减少利润率较低的项目式合约类收入，预计收入保持小个位数健康增长，我们预计FY4Q24云智能业务实现收入257.6亿元（+4%），经调整EBITA 12.6亿元。 ⚫国际商业：保持较高投入，亏损或加大。收入方面，我们预计国际商业或延续FY3Q24态势，保持较高增速；具体看，Choice和Trendyol处于投入期，Lazada延续降本增效，亏损改善。我们预计FY4Q24国际商业业务实现收入254亿元（+34%），经调整EBITA-41.8亿元。 ⚫菜鸟：撤回IPO，预计投入增加。随着菜鸟拓展全球物流服务，加大海外基础设施建设，预计投入有所增加。我们预计FY4Q24菜鸟实现收入228亿元（+20%），经调整EBITA-10.7亿元。 项雯倩021-63325888*6128xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120李雨琪021-63325888-3023liyuqi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135杨妍yangyan3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523030001 ⚫本地生活：季节性因素或影响饿了么，高德打车补贴和地图投入有所加大，或对本地生活盈利造成影响。收入方面我们预计延续健康增长态势，考虑到春节（给骑手补贴）等因素和高德投入，我们预计FY4Q24本地生活实现收入142亿元（+15%），经调整EBITA-31亿元。 ⚫大文娱业务：优酷所投新剧《大唐狄公案》表现相对平淡，我们预计FY4Q24大文娱实现收入51亿元（+2.5%），经调整EBITA-8亿元. 盈利预测与投资建议 ⚫我们调整公司FY2024-2026收入预测为9397/10222 /10960亿元（原FY24-26预测为9379/10231 /11012亿元），经调整净利润为1618/1572/1702亿元（原FY24-26预测为1604/1600/1738亿元）。PE估值计算公司市值17287亿元，对应每股价值93.36港元（人民币兑港币汇率1.10），维持“买入”评级。 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn 风险提示 ⚫行业竞争加剧、行业监管趋严等。 业绩基本符合预期，加大回购彰显发展信心：——阿里巴巴FY3Q2024业绩点评2024-03-12 电商淡季预计收入稳定增长，利润端仍受益于降本增效：——阿里巴巴FY2Q24业绩前瞻2023-10-16预计核心电商复苏表现优秀，多业务板块稳健高效增长：——阿里巴巴FY1Q24业绩前瞻2023-07-11 盈利预测与投资建议 我们调整了公司分业务收入等，预计公司FY2024-2026收入预测为9397/10222 /10960亿元（原FY24-26预测为9379/10231 /11012亿元），经调整净利润为1618/1572/1702亿元（原FY24-26预测为1604/1600/1738亿元）。PE估值计算公司市值17287亿元，对应每股价值93.36港元（人民币兑港币汇率1.10），维持“买入”评级。 采用PE估值（维持PE倍数不变），参考可比公司给予公司2025财年11xPE，计算公司市值17287亿元，对应每股价值93.36港元，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧 行业内拼多多、京东发展较快，对于用户的争夺或导致竞争加剧，或对公司的盈利产生影响。 行业监管趋严 国家对于平台经济反垄断监管提高重视，公司已经受到一次巨额罚款，未来若监管进一步趋严，或影响公司业务的进一步增长 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。