阿里巴巴FY24Q4业绩前瞻：持续改革见成效，淘天步入健康增长正轨

盈利预测及投资建议：调整阿里巴巴FY2024E/FY2025E/FY2026E营业收入分别为9,397/10,154/10,993亿元（人民币，下同）(前值为9,42 0/10,497/11,483亿元)，同比增长8.2%/8.1%/8.3%，调整FY2024E/FY 2025E/FY2026E经调整净利润分别为1,483/1,507/1,699亿元，同比增长5%/2%/13%。给予阿里巴巴港股（9988.HK）目标价89 HKD，维持“增持”评级。 淘天集团：重视用户体验，步入增长正轨。“回归货架电商、提升用户体验”目标指引下，FY24Q4淘天实现健康增长，预计CMR收入同比增长4%至627亿元，主要由GMV增长拉动，预计1-3月GMV增速与线上零售额增速差距大幅收窄。3月1688官宣全面入淘，有望进一步强化低价心智。由于加大用户端投入、商户端AI应用扶持，利润方面预计淘天集团FY24Q4经调整EBITA同比下降1%至385亿元。 国际商业、云业务持续发力。1）国际商业：速卖通延续高增长，3月约2万半托管商家订单实现翻倍增长，百亿补贴品牌出海计划加速筹备，预计FY24Q4国际零售收入同比增长约45%至205亿元，经调整EBITA亏损约41亿元，主因Choice、Trendyol投入加大。2）本地生活：预计饿了么收入、单量、UE环比均有所改善，高德打车、地图投入加大，预计FY24Q4本地生活收入同比增长13%至141亿元，经调整EBITA亏损约31亿元。3）菜鸟：预计FY24Q4一次性计提约10亿元员工留任奖金，导致经调整EBITA亏损约12亿元。4）云：预计FY24Q4收入同比增长4%至257亿元，经调整EBITA约16亿元，阿里云宣布海外市场全线降价，平均降幅23%，降价后云产品价格全面低于其他国际主流云厂商，有望拉升市场份额。 催化剂：淘天持续投入、市场份额恢复；国际商业及云业务持续扩张。 风险提示：行业竞争加剧；改革进度不及预期；消费恢复不及预期。 1.投资建议：阿里巴巴估值表 阿里的核心业务淘天集团板块总体价值稳固，新管理团队业务重心聚焦于用户而非商家，持续改善用户体验、推动价格力战略，目前投入已见成效。国际业务加大投入力度，推动GMV增长的同时对利润有一定拖累。云业务降价后有望持续打开市场空间。我们调整阿里巴巴FY2024E/FY2025E/FY2026E营业收入分别为9,397/10,154/10,993亿元(前值为9,420/10,497/11,483亿元)，同比增长8.2%/8.1%/8.3%，调整FY2024E/FY 2025E/FY2026E经调整净利润分别为1,483/1,507/1,699亿元，同比增长5%/2%/13%。 根据图1的SOTP估值法，我们给予阿里巴巴港股（9988.HK）目标价8 9HKD，维持“增持”评级。 图1阿里巴巴估值表 图2阿里巴巴财务报表（人民币百万） 2.风险提示 行业竞争加剧；改革进度不及预期；消费需求恢复不及预期。