聚焦核心业务，持续股东回馈，维持12月季度CMR增速8%

阿里巴巴(BABA US) 聚焦核心业务，持续股东回馈，维持12月季度CMR增速8% 2024财年2季度（9月季度）收入与我们预期/彭博预期基本一致，净利润低于我们预期4%/与彭博预期基本一致。总收入2248亿元人民币（下同），同比增9%，淘天+4%/国际+53%/本地生活+16%/菜鸟+25%/云+2%/数娱+11%。调整后EPS 15.6元，同比增21%。调整后EBITA利润率19%，同比增2个百分点，得益于海外、本地生活和数娱亏损收窄及效率优化。 个股评级 买入 业绩亮点回顾：1）淘天GMV微降，CMR同比增3%，新广告产品万象台拉动广告主数量增长及投放意愿提升。用户和价格力策略下双十一看到用户回流、活跃度提升。2）国际亏损同比收窄，速卖通订单双位数增长，Choice服务收入贡献和变现能力持续提升；Trendyol将利用供应链优势拓展业务至中东等地。3）饿了么订单量同环比增长，受营销拉动，餐饮单量双位数增长，非餐品类继续扩张。暑期出游需求复苏，高德日活用户创2.8亿新高。4）菜鸟增长主要来自国际、跨境收入增加，加速海外物流服务及覆盖。5）云同比增2%，持续减少低毛利私有云项目，以提升收入质量，部分被公有云产品和服务（占比外部收入70%+）增长所抵消。6）大语言模型通义千问推出2.0版本，钉钉17条产品线已全面接入。 资料来源: FactSet 3季度（12月季度）展望：我们预计收入同比增9%至2706亿元，下调1%，主要受到1）电商佣金受业务结构调整影响CMR；2）云持续调整。根据10月实物电商增速（4.9%），按11/12月增10%+/4.6%假设，估计12月季度行业增速8%，预计阿里GMV增速<8%，CMR增速约8%。受速卖通Choice拉动，海外业务表现持续向好。公司将部分业务划为非核心业务（主要为非盈利其他业务及投资项目），未来将加速变现进程，对于投资项目将开启适当减持变现，预计调整后EBITA将维持高于收入增速。 估值：1+6+N战略调整，不再推进阿里云分拆，暂停盒马IPO，菜鸟已向港交所提交招股书。公司将继续聚焦核心业务发展，推进AI+云计算，通过回购（余146亿美元额度）、股息（1.2%股息率）等方式回馈股东。我们认可双十一用户单量的提升效果，以及商家广告投放意愿的恢复，长期大流量用户端和数据支持，也将是AI+落地的重要场景之一。现价对应2024年市盈率仅8倍，处于行业偏低，维持目标价128美元/124港元(BABAUS/9988 HK)，维持买入评级。 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054 蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 2024财年2季度业绩摘要 2024财年2季度业绩亮点 “1+6+N”组织架构变革进展 智能云停止推进完全分拆，盒马暂缓IPO。菜鸟已向港交所提交A1文件。 淘天坚持用户为先，收入/利润稳健 DAU高速增长，商家生态系统持续投入建设，新增商家环比6月季度过百万。88VIP会员超3000万，同比双位数增长。双十一参与商家、交易用户和订单量同比均实现正增长，破亿直播间中店铺直播占比70%。 CMR同比增3%，新广告产品万象台拉动广告主数量增长及投放意愿提升，部分被GMV微降所抵消。直营同比增6%，受强势品类消费电子和电器拉动。调整后EBITA为471亿元，同比增3%，利润率48%，得益于淘特和淘菜菜等业务亏损收窄，部分被淘宝app增加用户及内容投入所抵消。 国际商业增长得益于零售平台Lazada、速卖通、Trendyol贡献 零售同比增73%至190亿元，整体订单量同比增约28%。速卖通平台业务订单同比双位数增长，Choice服务收入贡献和变现能力持续提升，近期在欧洲与菜鸟合作推出5日达物流计划。Lazada订单双位数增长。Trendyol在土耳其业务强劲增长的同时，将利用其供应链优势拓展至中东等地。 批发收入55亿元，同比增9%，主要由于跨境业务相关增值服务的增长。 调整后EBITA亏损为38亿元，对比去年同期亏损75亿元。Trendyol持续盈利，得益于变现率及运营效率提升，Lazada亏损收窄主要由于变现能力提升，部分被新业务投入（Miravia、速卖通Choice）增加所抵消。 本地生活订单增近20%，亏损持续收窄 收入同比增16%至156亿元，订单同比增近20%，年度活跃消费用户环比持续增长。饿了么整体订单量同环比增长，其中餐饮单量双位数增长，得益于营销活动增加，非餐品类继续扩张。暑期出游需求复苏，高德日活用户创2.8亿新高。 调整后EBITA亏损为26亿元，亏损率16%，较去年同期大幅收窄，得益于饿了么UE持续改善，以及规模效应下到家业务亏损收窄。 菜鸟增长主要由于国际物流履约方案收入增加 收入同比增25%至228亿元，主要来自国际履约解决方案收入增长。支持速卖通Choice发展，提供数据分析及算法帮助，提升配送时效。 调整后EBITA为9.1亿元，对比去年同期1.3亿元大幅增长，得益于各项业务包括跨境物流履约、物流科技以及国内物流经营改善。 云业务减少低毛利项目以提升收入质量 收入276亿元，同比增2%。外部收入略降，主要由于减少低毛利项目以提升收入质量，被公有云产品和服务（占比外部收入70%+）增长抵消。 大语言模型“通义千问”推出2.0版本，并推出针对金融、游戏等行业的8个垂直模型。开发者社群ModelScope拥有累计2300+个AI模型，来自280万名开发者，收获1亿+次下载。调整后EBITA为14亿元，同比增44%，得益于产品结构优化（公有云收入占比提升）以及运营效率改善。 数字媒体及娱乐亏损持续收窄 收入同比增11%至58亿元，得益于线下消费回温推动大麦（GMV三位数同比增长）和阿里影业的线下娱乐业务强劲增长，以及优酷订阅收入增长，但优酷广告收入有所下降。 调整后EBITA亏损为2亿元，较去年同期的3.6亿元亏损收窄，主要因大麦和阿里影业盈利能力提升。 资料来源: FactSet，交银国际预测 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司及山西省安装集团股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递 延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当