维持稳定股东回馈，关注海外业务增长

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 美元717 目标价 美元720 潜在涨幅 04 2025年3月14日 挚文集团MOMOUS 维持稳定股东回馈，关注海外业务增长 公司进一步拓展海外业务布局。我们基本维持2025年收入预期，考虑潜在海 4）；2）延长回购计划至2027年3月31日，并增加2亿美元回购额度，截 40 MOMOUS MSCI中国指数 至3月12日，剩余回购规模为222亿美元，股价下行空间有限。 3020 4季度利润不及预期。2024年4季度收入264亿元（人民币，下同），同 10 外新产品投入加大，我们下调2025年经调整净利润预期5至124亿元。基于7倍2025年市盈率，下调目标价至72美元（原为74美元），维持中性。公司市值12亿美元，低于2024年4季度末净现金14亿美元，维持稳定公司股东回馈：1）宣布每ADS派发特别股息03美元（派息率29、股息率 个股评级 中性 1年股价表现 比降12，基本符合预期。经调整净利润23亿元（同比降55），低于市场预期的30亿元，主要受9410万元一次性电影制作成本影响。扣除该 影响，经调整净利率12，同比降5个百分点，主要因海外新应用收入占比提升及收入下降带来的运营费用率提升。陌陌主站及探探仍受赛事收缩及社交消费情绪偏软影响，收缩低ROI用户投入，付费用户环比减少120万。新应用收入同比增37，受益于海外社交产品Soulchill的快速增长。探探继续承压，MAU收入同比降2122。 展望：我们预计2025年1季度收入同比降4，陌陌主站直播业务继续承压（同比19），VAS业务或止跌，探探（收入同比20）仍在探索优化用户约会体验和匹配效率，短期用户及变现延续下降趋势。公司未来增长聚焦海外新业务，强化本地化运营及功能玩法创新、拓展运营区域。考虑收入结构变化负面影响毛利率，我们预计2025年1季度毛利率36。 0 10 20 3247241124325 资料来源FactSet 股份资料 盈利预测变动 52周高位美元 815 52周低位美元 484 市值百万美元 123403 日均成交量百万 152 年初至今变化 700 200天平均价美元 711 资料来源FactSet 赵丽CFAzhaolibocomgroupcom861083935332谷馨瑜CPA861083935330 2025E2026E2027E 人民币百万新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动 营业收入 10015 10015 0 10194 10222 0 10465 NA NA 陌陌 9328 9281 1 9561 9571 0 9857 NA NA 探探 683 730 6 629 647 3 604 NA NA NA NA 经调整毛利润 3630 3750 3 3724 3826 3 3857 NA NA 经调整毛利率 362 374 12ppt 365 374 09ppt 369 NA NA NA NA 经调整经营利润 1217 1310 7 1290 1387 7 1362 NA NA 经调整经营利润率 122 131 09ppt 127 136 09ppt 130 NA NA NA NA 经调整归母净利润 1239 1308 5 1354 1431 5 1409 NA NA 经调整归母净利率 124 131 07ppt 133 140 07ppt 135 NA NA 资料来源：FactSet，公司资料交银国际预测净利润和每股盈利基于NonGAAP基础 conniegubocomgroupcom 孙梦琪 mengqisunbocomgroupcom 861083935333 蔡涵 hannacaibocomgroupcom 861083935334 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或httpsresearchbocomgroupcom 图表1探探MAU图表2陌陌探探QPU 百万探探 26 24 2525 23 272726 25 20 21 182017 16 14141312 11 30 25 20 15 10 5 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 0 百万100 86899090919393898686 84 78787978747172 69 57 4239413835 31292524 222017161414 1211100909 80 60 40 20 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 00 陌陌探探 资料来源：公司资料，交银国际MAU为当季度最后一个月数值资料来源：公司资料，交银国际 图表3收入分布 2 10 0 2 8 5 22 99 2 9 7 2212211 8 6 7 6 6 5 7 4 7 4 6 66 1 212 56 5 1 6 2 5 1 5 2 5 455543 33 23 1111 2223 272833333334404341394242434245454645 6562 535149515153474547494646464745454645 其他 探探VAS 探探直播 陌陌VAS 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24 资料来源：公司资料，交银国际 陌陌直播 图表4新独立社交应用收入占总收入17 6 6 7 8 8 10 11 2 3 2 3 5 占总收入比 13131617 600 400 200 独立社交产品收入百万元人民币YoY 184 154 129 418 450 108 328 343 357 229 160 200203 228 42 264 296 32 46 43 50 35 4137 57 96 112 80 200 100 00 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24 资料来源：公司资料，交银国际 图表52024年4季度业绩回顾 百万人民币 4Q23 3Q23 4Q24 环比 同比 交银国际预测 差异 点评 总收入 3003 2675 2636 1 12 2600 11106194 7 8 5511 12 15 1852626 1320 304 222521 新应用收入占比达17剔除一次性电影制作成本影响，毛利率为38营销费用占收入比12，同比提升19个百分点 陌陌 2729 2462 2423 2 11 2398 主站 2401 2044 2017 1 16 1991 新应用 328 418 406 3 24 406 探探 272 212 213 1 22 201 直播 100 67 76 14 24 64 增值服务 161 137 128 7 20 133 收入成本 1770 1624 1725 6 3 1612 毛利 1233 1051 912 13 26 988 毛利率 41 39 35 38 运营费用 662 662 683 3 3 719 研发 231 196 223 13 4 234 营销 305 355 317 11 4 356 管理 125 111 144 29 14 128 运营收入 602 411 237 42 61 279 运营利润率 20 15 9 11 税前利润 675 511 277 46 59 339 所得税费用 183 95 89 6 51 85 净利润 491 415 188 55 62 255 归属陌陌的净亏损利润 452 449 187 58 59 255 净利润率 15 17 7 10 调整后经营利润 664 455 280 38 58 322 调整后经营利润率 22 17 11 12 陌陌 639 441 269 39 58 336 探探 27 15 11 25 58 6 调整后净利润 515 493 230 53 55 297 调整后净利润率 17 18 9 11 摊薄每股收益元 23 25 11 57 55 14 调整后摊薄每股收益元 26 27 13 52 51 16 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表6财务预测 百万人民币 1Q24 4Q24 1Q25E 环比 同比 2024 2025E 2026E 2027E 总收入 陌陌探探 彭博一致预期收入成本毛利毛利率 研发营销管理 运营费用运营收入运营利润率税前利润 所得税费用 净利润归属陌陌的净亏损利润净利润率调整后毛利润调整后毛利润率调整后经营利润调整后经营利润率调整后净利润调整后净利润率彭博一致预期摊薄每股收益元调整后摊薄每股收益元 256023192411503105741 192293131617 460 18 548558950105941 515 2060 2 0003 26362423213172591235 223317144683 2379277891881877 913 35 280 11 2309 1113 2446 7 4 10563 10015 10194 10465 2253 7 3 9661 9328 9561 9857 193 10 20 901 683 629 604 2373 9977 10349 10141 1563 9 4 6447 6392 6477 6615 883 3 17 4116 3623 3717 3850 36 39 36 36 37 204 8 6 804 751 744 747 362 14 23 1330 1401 1428 1485 117 18 11 508 456 458 465 684 0 11 2642 2608 2631 2696 209 12 55 1533 1056 1126 1194 9 15 11 11 11 300 8 45 1825 1481 1586 1654 97 8 83 845 403 397 413 203 8 NM 980 1077 1190 1240 203 8 NM 1040 1077 1190 1240 8 10 11 12 12 885 3 16 4123 3630 3724 3857 36 39 36 37 37 248 11 52 1726 1217 1290 1362 10 16 12 13 13 242 5 305 1233 1239 1354 1409 10 12 12 13 13 332 1399 1524 1500 12 10 NM 56 63 70 74 14 7 350 67 72 76 77 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 图表7挚文集团（MOMOUS）目标价及评级 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表8交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价交易货币 目标价交易货币 潜在涨幅 最新目标价评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 9426 11100 178 2025年02月19日 广告 YYUS 欢聚集团 买入 4675 6300 348 2025年02月26日 文娱内容 9899HK 网易云音乐 买入 15980 18400 151 2025年02月25日 文娱内容 BILIUS 哔哩哔哩 买入 2099 2600 239 2025年02月21日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 228 270 184 20