FY2025Q4业绩点评：电商货币化率提升，云增长加速

核心观点

电商业务在GMV增长与Takerate提升带动下，收入、利润恢复增长，公司价值基本盘较稳。云业务在AI带动下增长加速，其他新业务的经营表现也呈向上趋势，逐步兑现减亏预期。整体看公司向下存在基本面底，向上存在想象空间，在当前估值水平下具备配置意义。

盈利预测调整

维持“买入评级”。预计FY2026-FY2028年收入分别10842、11768、12689亿元，同比增长8.9%/8.5%/7.8%；归母净利润1425、1655、1864亿元，同比增长10.1%/16.1%/12.7%；EPS为7.76/9.49/11.26元，对应PE15.2、13.1、11.6倍。

4QFY25核心分部业绩表现

• 淘天集团：客户管理收入增速11.8%，EBITA同比增长8.4%。受益于基础软件服务费收取与“全站推广”，平台takerate水平提升，带动业绩增长加速。预计电商业务在接下来几个季度仍将维持不错的增长趋势。
• 智能云集团：收入增长17.7%，EBITA率8.0%。在AI催化下云业务增长进入加速阶段，但考虑资本开支加速，短期内利润率将承压。
• 国际零售商业：收入增长22.3%，EBITA率-10.6%，但同、环比分别改善4.2、2.5pct。预计国际零售商业的经营效率在接下来几个季度内将进一步提升。

利润增长情况

4QFY25集团收入整体增长6.6%，经营利润增长92.8%，归母利润增长278.7%。考虑到电商在takerate提升下恢复增长，新业务持续减亏，预计公司后续的利润表将维持较好的趋势。

竞争与未来展望

短期看电商业务仍处于竞争焦灼状态，云业务价值逐步提升。24年下半年开始，电商行业竞争强度有所上升，阿里份额流失压力有所下降，但竞争拐点仍有待观察。随着AI科技的兴起，阿里云业务焕发新春，预计其价值将逐步提升。

风险提示

（1）竞争加剧的风险；（2）消费需求不及预期的风险。