2025年共识会议会议要点

股权研究 美国经纪商、资产管理公司和交易所2025 年5月19日 美国券商、资产管理人和交易所 共识2025：会议要点 我们参加了(线上)CoinDesk的Consensus2025加密货币会议，在那里我们从各种行业参与者、投资者和监管机构那里听取了关于监管、机构用例、资产管理/财富咨询等问题的意见。 美国券商、资产管理人和交易所 正 美洲支付、处理商和IT服务 正 会议要点包括： ••抵押品管理持续被视为区块链的潜在机遇。类似于我们在芝加哥FIA会议上之前听到的(参见路上的笔记：FIA期货期权展览会的心得体会,11/22/24),会议期间许多演讲者都认为区块链是用于 抵押品管理的工具。许多交易所的一个当前限制是现存的金融支付渠道，因为抵押品只能在银行营业时间内转移（这对国际客户尤其是一个问题）。做市商/场外交易商的客户试图以资本效率低的方式解决这个问题，例如提前提交抵押品。对于清算机构而言，如果客户违约，关键问题是：现金能多快到账？鉴于区块链提供24/7即时结算功能，使用稳定币或其他可接受的抵押品（例如，证券化国债）进行抵押品管理，允许余额根据即时模式进行转移。但话说回来，我们还是要补充一点 ，更快的结算不等于流动性——存在一个鸡生蛋还是蛋生鸡的问题，即清算机构只有在这些市场有更高流动性时，才会越来越愿意接受证券化抵押品。 美国券商、资产管理人和交易所本杰明·布迪什，CFA +12125262418benjamin.budish@barclays.comBCI，美国 克里斯·奥布莱恩+12125269 284chris.obrien@barclays.comBCI，美国 MasonFleming+12125267 025mason.fleming@barclays .comBCI,美国 美洲支付、处理商和IT服务 ••带息稳定币可能是稳定币的下一个创新。目前，美国稳定币并不会将基础抵押品产生的利息收益程序性地分配给代币持有人，因为这会将稳定币视为证券。然而，许多发言者建议随着监管的不断演变，稳定币的下一步重大发展可能是推出收益型稳定币。对于大多数美元锚定稳定币（例如USDC、USDT），发行方目前保留着稳定币基础资产所产生的全部利息收益（虽然我们注意到一些平台对平台上持有的某些稳定币提供“奖励”，即Coinbase上的USDC），而收益型稳定币则允许将收益经济与客户共享。我们还注意到，目前存在少量收益型稳定币，例如OndoFinance的USDY ，其本质上是基础国债的fractionownership，但该代币目前仅在美利坚合众国境外可用。 拉姆齐·埃尔-阿萨尔 +12125267144ramsey.el-assal@barclays.comBCI,美国 巴克莱资本公司及其任何一家附属公司均与其研究报告中所涉及的公司进行交易，并寻求进行交易 。因此，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其做出投资决策的一个因素。 请参见第3页开始的分析师认证和重要披露。 已完成：2025-05-18，21:38GMT发布：2025-05-19，04:10GMT限制-外部 ••传统金融机构探索使用公共区块链...历史上，传统金融机构使用许可区块链来维护其交易的隐私，并保护其数据库中的敏感信息。例如，JPM（由JasonGoldberg涵盖）目前使用许可区块链，这允许该公司在不受时间限制的情况下转移资本，并提供安全的融资自动化。然而，发言人指出，私有链存在一些限制（如隔离流动性、参与有限等），而公共区块链可能是机构下一步的发展方向 ，以使其更适应技术并解决KYC/AML问题。早期机构的工作已经开始，例如，JPM明显完成他们在奥ndo区块链上进行了首次公开的代币化财政交易。 ••...但是，对于大型机构资产管理公司来说，更积极地交易加密货币仍然存在许多障碍...发言人指出，已有几家大型对冲基金直接交易加密货币，但要让大型机构银行积极参与其中，还需要更多的监管清晰度。然而，这并非唯一挑战。例如，加密货币市场24小时不间断交易，这对传统金融参 与者管理风险构成了额外挑战。链上交易也必须预先融资，需要对当前的一级信贷市场进行一定程度的重塑。此外，传统参与者交易加密货币还面临其他后勤和技术挑战，例如后台支持、审计师、KYC/AML、网络安全以及行政类支持等需要建立以支持加密货币交易。就此而言，我们注意到一位来自纽约金融监管部（NYDFS）的发言人评论说，监管机构已观察到传统金融机构申请纽约比特许可证的申请有所增加，例如寻求提供托管和结算服务的银行。 ••...并且同样地，顾问们也看到了需求，但面临他们自己的挑战分配者面临的一个关键挑战是 ：加密货币如何融入投资组合？例如，大多数捐赠基金可能为公共股票、公共固定收益、房地产、 私募市场等分别设有独立的策略，但加密货币缺乏天然的归属。在许多情况下，人们会将加密资产归入“风险投资”的范畴，但直接持有代币带来的流动性更高——同时价格波动性也大得多——相比之下，更成熟的私募投资则没有那么高的流动性和波动性。尽职调查流程在财富咨询公司中也可能非常激烈，尤其是在技术整合方面，特别是对于那些目前尚未在ETF中提供的资产（即比特币和以太坊）。 ••市场结构与稳定币法案继续是加密立法的首要任务。 数位演讲者强调了通过市场结构法和稳定币法案的重要性。Coinbase首席法律官保罗·格雷瓦尔指 出，市场结构法案的讨论草案包含了所需的“基本要素”，并且相信该立法的重要原则包括：1）在SEC和CFTC之间分配责任，2）在联邦层面建立现货市场授权，以及3）提供关于加密货币信息应如何向市场展示的指导意见。此外，当被问及特朗普总统设定的完成市场结构法和稳定币法案的截止日期（即在八月份休会之前）是否可行时，许多演讲者表示这是可能的，但取决于完成这项工作的政治意愿。 分析师认证： 我们，本杰明·布迪什，CFA，和拉米斯·埃拉斯尔，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们关于本报告中提到的任何或所有证券或发行人的个人观点，以及(2)我们的任何部分报酬与本研究报告中表达的特定建议或观点直接或间接相关。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下合称及单独称“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有贡献者均为研究分析师 。报告顶部的发布日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。 披露的可用性： 如果任何公司是本研究报告的主题，有关这些公司的当前重要披露，请参考https://publicresearch.barclays.com或另发送书面请求至：BarclaysResearchCompliance,745第七大道,13楼,纽约,NY10019或致电+1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告的分析师已根据多种因素获得报酬，包括公司总收入（其中一部分由投行业务产生）、市场业务的盈利能力和收入，以及分析师所负责的资产类别的研究对该公司投资客户潜在兴趣。 分析师定期进行实地考察以查看所涉公司的物资运营，但巴克莱政策禁止他们接受任何所涉公司为这类考察支付或报销差旅费。 巴克莱研究部门提供多种类型的研究，包括但不限于基本面分析、股债联动分析、量化分析以及交易策略。巴克莱研究中某一类型包含的建议可能与巴克莱研究中的其他类型包含的建议有所不同，无论是因为时间跨度的差异、方法的差异或其他原因。 为了获取有关研究传播政策及程序的巴克莱声明，请访问https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了获取巴克莱研究冲突管理政策声明 ，请访问：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 除非另有说明，价格源自彭博，反映相关交易市场的收盘价，该收盘价可能并非发布时的最新收盘价。 风险披露(说明) 有限合伙企业（MLP）是作为上市公司结构化的通过式实体。在税收方面，分配给MLP单位持有人可能被视为本金返还。投资者应在投资MLP单位前咨询其自身的税务顾问。 关于信息来源的披露 彭博®是彭博金融有限责任公司及其附属公司（统称“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的许可方拥有彭博指数的所有专有权利 。彭博不认可或批准本材料，也不保证材料中的任何信息的准确性或完整性，也不对由此获得的结果作出任何明示或暗示的保证，并且在法律允许的最大范围内，彭博对由此产生的任何损害或损失概不负责。 巴克莱股票研究产生的投资建议类型： 除此之外，本出版物还可能包含由股票研究部门的分析师生产的投资建议，这些投资建议以交易构想、主题筛选、评分卡或投资组合建议的形式，在巴克莱正式评级体系之外进行。任何此类投资建议均应保持开放状态，直至在未来的研究报告中被修改、重新平衡或关闭。 巴克莱也可能重新分发第三方研究机构制作的包含与巴克莱研究部发布的建议不同且/或相冲突的建议的股票研究报告。 巴克莱股票研究产生其他投资建议的披露： 巴克莱股权研究在过去的12个月内可能已就本研究报告中所推荐的相同证券/工具发布了其他投资建议。欲查阅巴克莱股权研究在过去12个月内发布的所有投资建议，请参见https://live.barcap.com/go/research/Recommendations. 参与制作巴克莱研究涉及的法律实体： 巴克莱银行股份有限公司（巴克莱，英国）巴克莱资本公司（BCI，美国） 巴克莱银行爱尔兰有限公司法兰克福分行(BBI,法兰克福)汇丰银行爱尔兰有限公司巴黎分行（BBI，巴黎） 巴克莱银行爱尔兰有限公司米兰分行（BBI，米兰）巴克莱证券日本有限公司（BSJL，日本） 巴克莱银行有限公司香港分行（巴克莱银行，香港）巴克莱银行墨西哥有限公司（BBMX，墨西哥） 巴克莱资本证券公司（墨西哥） 巴克莱证券（印度）私营有限公司（BSIPL，印度） 巴克莱银行PLC新加坡分行（巴克莱银行，新加坡） 巴克莱银行PLC，迪拜国际金融中心分行（巴克莱银行，迪拜国际金融中心） 免责声明： 本出版物由巴克莱银行投资银行的巴克莱研究部门及/或其一个或多个附属公司（以下简称“巴克莱”）制作。 它已准备给机构投资者而非个人投资者。它由以下列出的一个或多个巴克莱附属法律实体或一个独立且非附属的第三方实体（如该第三方实体可能与其沟通中告知您的那样）分发。它仅用于信息目的，巴克莱对此不作出明确或暗示的保证，并且明确否认与此出版物中包含的任何数据有关的任何商品性或特定用途或用途的保证。如果此出版物在首页声明其面向机构投资者且不受适用于根据美国FINRA规则2242为个人投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束，则它是“机构债务研究报告”，向个人投资者分发严格禁止。巴克莱也向各种发行人、媒体、监管机构和学术组织分发此类机构债务研究报告，用于其自身的内部信息收集、监管或学术目的，而非用于投资目的 关于任何债务证券的决策。媒体组织不得转载任何关于债务的意见或建议。 发行人或在任何巴克莱机构债务研究报告中所包含的债务证券。任何此类不想继续接收巴克莱 机构债务研究报告应联系debtresearch@barclays.com。除非客户已同意接收“机构债务研究报告” 根据美国FINRA规则2242的要求提交“研究报告”，他们将不会收到任何可能由非债务研究分析师合著的此类报告。符合资格客户可以通过联系debtresearch@barclays.com来获取此类跨资产报告。巴克莱不会将此报告未经授权的接收者视为 作为其客户的报告，并不对它们使用可能与它们的个人使用不合适的内容承担责任。所显示的价格是指示性的，巴克莱不提供购买或出售任何金融工具体的报价或招揽报价。 在不限制上述任何内容并且在不违反法律允许的范围之内，巴克莱银行、任何关联公司、其各自的官员、董事、合伙人或雇员在任何情况下均不