广达电脑（2382 TT）：买入2025年汇丰台湾会议要点

量子(2382TT) 买入：汇丰台湾会议2025关键要点 ◆Quanta参加了汇丰台湾会议并分享了其业务展望 ◆服务器需求依然稳固；GM正被AI服务器稀释，而我们看好OPM 2025年5月20日 股票 计算机和外设 台湾 MAINTAINBUY 目标价格（新台币）上一个目标(新台币) 375.00375.00 ◆维持买入评级，目标价维持新台币375元 股價(新台幣) 上行/下行 在汇丰台湾2025年会议（2025年5月19日至20日）期间，我们为quanta的管理团队举办了会议；我们在此分享会议要点： 266.00+41.0% （截至2025年5月19日） 市场数据 2025年展望基本保持不变，由AI服务器驱动：管理层预计2025年第二季度笔记本电脑出货量 市值（新台币千万）1,027,387 自由漂浮61% 市值（百万美元） 34,063 BBG 2382TT 为高个位数环比增长，而由于关税的潜在影响，2025年下半年前景仍不确定。管理层重申，人工智能服务器的需求依然强劲，预计2025年第二季度将逐步提高产量。管理层指出，如果客户继续订购GB200和GB300两种型号，订单在两者之间的转移不会对公司产生实质性影响。总体 3madtv(usdm)179RIC2382.TW 财务与比率(新台币) 而言，我们认为需求前景基本未变，并维持2025年营收预期，预计同比增长52%，低于市场预期的同比增长59%，反映了2025年下半年产量将大幅提升的预期。 年至今12/2024a12/2025e12/2026e12/2027e汇丰银行每股收益15.4618.5123.4126.51 汇丰银行每股收益（前）15.4618.5123.4126.51 修改（%）0.00.00.00.0 一致每股收益14.9818.3221.2823.98 PE(x)17.214.411.410.0 股息率(%)4.95.46.97.8 市盈率/息税折旧摊销前利润1(4x.3)9.87.76.9 AI服务器在2025年第二季度可能对利润率产生稀释作用:展望未来，管理层预计由于2025年第二季度AI服务器的贡献增加，利润率将面临压力。对毛利率的下行压力主要是由产品结构的变化所驱动，而近期的汇率波动预计影响有限。总体而言，我们维持2025年预期营业利润率4.2 %的预测，高于市场预期3.8%，得益于更强的经营杠杆。 净资产收益率（%） 52周价格（新台币） 29.531.535.535.5 400.00 275.00 维持买入：我们维持2025-26e每股收益的预测。我们的2025-26e每股收益预测分别比彭博共识高5%和18%。我们预计Quantum将在2025-27e期间实现20%的营收利润复合年增长率。我 150.00 05/2411/2405/25 目标价格：375.00 高：341.00低：178.50当前：266.00 源：LSEGIBES，汇丰银行估计 们维持16倍的市盈率估值，以反映2026e年较慢的增长速度，但我们认为这仍然合理，因为公 司在2016-22年税后收益复合年增长率为11%时，其市盈率平均值在13倍上方一个标准差。我们将目标市盈率应用于我们未变的2026e每股收益预测值新台币23.41元，维持目标价新台币375.00元，这意味着当前股价有41%的上行空间；相应地， 第4页我们维持我们的买入评级。见对于主要下行风险. CarolJuan*分析师，技术 汇丰证券（台湾）有限公司carol.cc.juan@hsbc.com.tw+886266312862 王阿玲* 助理，技术研究 汇丰证券(台湾)股份有限公司al.hy.wang@hsbc.com.tw+886266312865 受雇于汇丰证券（美国）公司的一个非美国附属机构，且未根据FINRA法规注册/获得资格 2025年5月19日-20日|台北贵宾酒店 注册 汇丰台湾2025年会 披露与免责声明 本报告必须与披露附录中的披露声明和分析师资质认定一并阅读，并与免责声明一并阅读，免责声明是报告的一部分。 报告发行方：汇丰证券(台湾)有限公司 查看汇丰环球研究： https://www.research.hsbc.com 财务与估值：量智买 财务报表 年至今12/2024a 收入EBITDA 折旧与摊销 营业利润/EBIT净利息 PBT 中银利润税收 净利润 汇丰银行净利润 1,410,756 73,301 -11,678 61,622 2,454 73,167 73,167 -12,884 59,702 59,702 2,141,453 108,656 -18,070 90,585 -3,912 92,620 92,620 -20,146 71,501 71,501 2,802,014 137,802 -21,926 115,876 -3,512 116,364 116,364 -24,436 90,421 90,421 3,061,819 151,628 -20,957 130,671 -3,512 131,759 131,759 -27,669 102,391 102,391 损益摘要(新台币) 12/2025e12/2026e12/2027e 估值数据 年至今 EV/销售额 市盈率/息税折旧摊销前利润EV/IC PE*PB 自由现金流收益率(%)股息率(%) *基于hsbceps(稀释) 12/2024a12/2025e12/2026e12/2027e 0.70.50.40.3 14.39.87.76.9 4.54.03.53.2 17.214.411.410.0 4.74.33.83.4 -4.73.85.87.2 4.95.46.97.8 现金流摘要（新台币百万）经营活动现金流量 资本性支出 投资活动产生的现金流量红利 净债务变动 自由现金流权益 资产负债表摘要（新台币百万） -35,33055,02275,54089,933 -13,132-16,000-16,000-16,000 -12,290-15,228-15,228-15,228 -34,691-50,214-55,771-70,529 83,42211,101-3,860-3,496 -48,46339,02259,54073,933 ESG指标 董事会成员人数 平均董事会任期（年）性董事会成员（%） 董事会独立性(%) 6 NA 0 50 12/2024a 环境指标12/2023a治理指标温室气体排放强度 * 7.6 能源强度* 28.1 CO2减排政策 是女 社会指标 12/2023a 员工成本占收入的百分比NA员工流失率(%)NA多元化政策是 无形固定资产 499 499 499 499 有形固定资产 67,061 64,991 59,065 54,108 当前资产 840,694 944,062 1,087,248 1,172,155 现金等 201,099 189,998 193,858 197,353 总资产 932,446 1,033,653 1,170,823 1,250,682 经营负债471,618551,538654,057702,054总债务230,523230,523230,523230,523净债务29,42440,52536,66533,170 来源：公司数据，汇丰银行*温室气体强度和能源强度分别以kg和kWh为计量单位，以美元‘000为单位衡量收入 发行人信息 股价(TWD) 股东权益投资资本 216,381 235,536 237,669 268,016 272,319 298,897 304,181 327,355 目标价格(新台币)RIC（股权） 266.00 375.00 2382.TW 自由漂浮部门 国家/地区 计算机和外设 61% 台湾 比率、增长及每股分析 年至今12/2024a12/2025e 12/2026e12/2027e 彭博社（股票）市值（百万美元） 价格相对 2382TT 34,063 分析师联系 CarolJuan +886266312862 同比增长率%收入 30.0 51.8 30.8 9.3 EBITDA 33.3 48.2 26.8 10.0 营业利润 41.5 47.0 27.9 12.8 PBT 41.4 26.6 25.6 13.2 汇丰银行每股收益 50.5 19.8 26.5 13.2 比率(%)收入/IC(x) 7.9 8.5 9.9 9.8 投资回报率 28.4 28.2 32.3 33.0 净资产收益率 29.5 31.5 35.5 35.5 ROA 8.2 8.5 9.3 9.5 EBITDA利润率 5.2 5.1 4.9 5.0 营业利润率 4.4 4.2 4.1 4.3 ebitda/净利息(x) - 27.8 39.2 43.2 净债务/权益 13.1 16.5 13.1 10.6 净债务/EBITDA(x) 0.4 0.4 0.3 0.2 运营/净债务的CF - 135.8 206.0 271.1 每股数据（新台币）每股收益(稀释) 15.46 18.51 23.41 26.51 汇丰银行每股收益（稀释） 15.46 18.51 23.41 26.51 DPS 13.00 14.44 18.26 20.68 账面价值 56.02 61.53 70.50 78.75 335.00 285.00 235.00 185.00 135.00 85.00 35.00 量子 ReltoTAIWANWEIGHTEDINDEX 202320242025 来源：汇丰银行注意：价格截至2025年5月19日收盘 335.00 285.00 235.00 185.00 135.00 85.00 35.00 财务结果 证据1：量塔——汇丰估计和一致预期比较 汇丰银行估计彭博一致预期差异 -OPM 4.2% 4.1% 4.3% 3.8% 3.6% 3.8% 净利润 71,501 90,421 102,391 62,698 77,191 87,124 14% 17% 18% (TWDm)2025e2026e2027e2025e2026e2027e2025e2026e2027e 销售2,141,4532,802,0143,061,8192,039,170 2,618,032 2,929,638 5% 7% 5% -y-o-y变化51.8%30.8%9.3%80.5% 28.4% 11.9% 毛利润150,133185,793210,315131,751151,636166,316 14% 23% 26% -GM7.0%6.6%6.9%6.5% 5.8% 5.7% 运行90,585115,876130,67177,74894,223110,09317%23%19%利润 每股收益（新台币）18.5123.4126.5117.5519.8422.055%18%20% -y-o-y变化19.8%26.5%13.2% 汇丰预测，彭博共识 展品2：量子的季度盈利预期 TWDm2024a1Q25a2Q25e3Q25e 4Q25e2025e1Q26e2Q26e3Q26e4Q26e2026e2027e 收入毛利润 营业利润 非经营性收入税前收入 净利润 每股收益（新台币）比率 GPMOPMNM q-o-q 1,410,756485,672510,947503,568641,2662,141,453678,991662,756727,611732,6572,802,0143,061,819 110,76038,48335,44634,79641,409150,13342,97443,90748,36550,547185,793210,315 61,62224,60021,13920,49524,35190,58526,13527,33830,53931,8641