广达电脑（2382 TT）：买入2025年汇丰台湾会议要点

核心观点与关键数据

• 2025年展望： Quanta 预计2025年笔记本电脑出货量将实现高个位数环比增长，而由于关税可能带来的影响，下半年展望仍存在不确定性。管理层重申，AI服务器的需求依然强劲，预计将在2025年第二季度逐步放量。订单在GB200和GB300之间的转移不会对公司产生实质性影响。
• AI服务器放量影响： 管理层预计2025年第二季度由于AI服务器的贡献增加，利润率将面临压力。对毛利率的下行压力主要来自产品组合的转变，而最近的汇率波动预计影响有限。
• 财务预测： 维持2025-26年每股收益预测，分别比彭博一致预期高5%和18%。预计Quanta在2025-27年将实现20%的营业利润复合年增长率。
• 估值与评级： 维持16倍的市盈率，以反映2026年预期的增长放缓，但认为这仍然合理，因为该市盈率高于2016-22年公司11%的每股收益复合年增长率时13倍的市盈率平均水平。基于 unchanged 2026e EPS estimate of TWD23.41，目标价为TWD375.00，意味着约41%的升幅，维持“买入”评级。

关键数据

• 收入预测： 2025年预期收入为2,141,453 TWD，同比增长51.8%；2026年为2,802,014 TWD，同比增长30.8%。
• 利润预测： 2025年预期营业利润为90,585 TWD，同比增长47%；2026年为115,876 TWD，同比增长27.9%。
• 每股收益预测： 2025年预期每股收益为18.51 TWD，同比增长19.8%；2026年为23.41 TWD，同比增长26.5%。
• 市盈率： 2025年预期市盈率为14.4倍，2026年为11.4倍。

研究结论

• 维持“买入”评级： 基于对Quanta未来增长的乐观预期和合理的估值，分析师维持“买入”评级。
• 风险提示： 主要下行风险包括云客户进一步削减服务器订单、AI服务器组件短缺以及GPU服务器导致利润率恶化或稀释。