汇丰2017年中国会议公用事业/替代能源之旅的要点

净债务变动4,328与燃气公用事业有关的监管风险不是那么重要碳交易政策仍然缺乏明确性，电动汽车（EV）的兴起对其他类型的清洁燃料构成了风险我们的投资论点保持不变；我们喜欢龙源，华能可再生能源和新奥能源（均评级为买入）我们为投资者参观了中国大陆的公用事业/替代能源设施（光伏[PV]屋顶，电动汽车充电操作）和深圳碳交易所。关键要点总结如下：燃气公司–监管风险较少涉及：我们参观了深圳燃气的配送中心。管理层表示，在全国范围内免除连接费的风险很低，因为政府必须保持公用事业部门进行投资的积极性。即使取消了连接费，政府也应向天然气公用事业公司收取更高的天然气关税。在深圳，政府已于2007年取消了针对新住宅客户的“开户费”。深圳燃气已取消了安装/连接过程，这由第三方承包商进行。天然气价格改革正在进行中，但由于上游参与者和其他政治利益的障碍，这一过程可能会拖延。碳交易–框架实施方式的可见性差：深圳碳交易所是在中国运营的九个试点计划之一，旨在测试和了解计划于2017年启动的全国排放权交易计划（ETS）的实施。在深圳，企业的参与充满希望，而碳价（cRMB30 / t）高于其他试点计划。但是，试点计划所取得的成就可能不会直接构成即将实施的国家碳交易体系，而该体系在实施方面缺乏明确性。电动汽车的兴起给液化石油气，压缩天然气和液化天然气汽车加油带来风险：普天新能源（未上市）是深圳最大的电动汽车充电运营商，拥有139个加油站，占70％的市场份额，其次是南方电网（未上市）。鉴于政府对汽车制造商和充电站的补贴，目前超过60％的公共巴士（万辆）已经是电动汽车，而Potevio期望在几年内普及率达到100％（即1.6万辆）。私家车也积极地切换到EV模式，目前已达到5万辆（普及率为1.7％）。一个典型的拥有20个网点的EV充电站将需要人民币10-20百万元的资金，投资回收期为5-6年。广东省石油天然气协会一致认为，由于政策的推动，电动汽车的数量正在快速增长，对其他新能源汽车的加油选择（例如，液化石油气，压缩天然气和液化天然气）构成了威胁。埃文·李*亚太地区公用事业和替代能源研究主管香港上海汇丰银行有限公司evan.m.h.li@hsbc.com.hk+852 2996 6619夏日黄*分析师，公用事业和替代能源香港上海汇丰银行有限公司summeryyhuang@hsbc.com.hk+852 2996 6976方芳*律师香港上海汇丰银行有限公司simon.w.fang@hsbc.com.hk+852 2914 9973Shanmuga Sundaram Arumugam *助理班加罗尔*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：中国香港股本价格相对汇丰2017年中国会议公用事业/替代能源之旅的要点香港/中国公用事业和替代能源 资料来源：公司数据，汇丰银行价格相对净债务变动4,3282投资者之旅的主要亮点作为投资者之旅的一部分，我们在深圳碳交易所与天然气行业专家举行了会议，参观了天然气，光伏屋顶运营，电动汽车充电站等公用事业资产。深圳燃气调度中心调度中心的系统可为深圳燃气提供公司所有燃气管道的信息，并在发生任何事故（例如燃气泄漏）时远程控制阀门。目前深圳的天然气渗透率仅为50％左右，这意味着巨大的上升潜力。仍在使用液化石油气罐的旧城区将逐渐过渡为管道燃气。深圳燃气在深圳不收取连接费。在2007年之前，它开始向使用天然气的客户收取注册费。 2007年，深圳市政府取消了此项费用。接驳工作是由专业的燃气接驳公司完成的，因此接驳收益不会归入深圳燃气。但是深圳燃气向这些连接公司供应电器。该公司拥有两种天然气资源，即大鹏液化天然气接收站和西气东输二线。西气东输二线的天然气按城市门口气价每立方米2.18元购买。直到2031年，大鹏液化天然气接收站的天然气价格都被澳大利亚的长期进口合同锁定为人民币1.7元/厘米。该低价合同于2004年签订，该公司表示，预计不会再有如此低价的合同再次。该公司正在华安建设一个液化天然气接收站，该站启动后将以现货价格提供进口液化天然气。目前，在深圳燃气的天然气总销量中，燃气发电厂占25％，住宅发电厂占25％，工商业用户占50％。该公司预计，在未来几年中，天然气发电厂将占其天然气总销量的更高份额。Potevio新能源电动汽车充电站普天王新能源在深圳运营着139个EV充电站，总数超过200个。按电量计算，普天王拥有约90％的市场份额。一个充电箱的建设成本为40万元至50万元。每个吊舱的容量约为150kW。深圳市政府将为每个吊舱提供人民币30,000元的补贴，并将自2017年7月起将补贴提高至人民币60,000元。包括电网设施和民用建筑的成本，充电站的成本将为人民币8-30,000,000元，具体取决于车站的大小。白天的电价超过0.7元/千瓦时，而当电力需求低迷的夜晚，电价仅为2.78元/千瓦时。电动汽车的总使用成本约为汽油汽车的40-50％。一个吊舱每天可充电约1,200至1,400 kWh。一个拥有20个吊舱的充电站每年将产生500万元人民币的毛利，这意味着投资回收期约为5-6年。Potevio的客户包括公共汽车，出租车和私家车。深圳计划从2018年起将其所有公交车和出租车转换为电动汽车。电动汽车的电池约为320 kWh，需要充满电约两个小时。轿车（包括私家车和出租车）的电池较小 资料来源：公司数据，汇丰银行价格相对净债务变动4,328330-35 kWh，至少需要30-40分钟才能为电池充满电。但是私家车通常可以在家中充电，并且仅需要电动汽车充电站作为补充。另一种新兴类型的用户包括市区的物流车。政府禁止在中央商务区（CBD）地区燃烧汽油的物流汽车。因此，物流公司已经开始使用电动汽车。中国政府非常支持电动汽车行业。中国在汽油发动机方面没有强大的设计和生产能力，政府认为电动汽车是未来在全球汽车工业中占据领先地位的机会。碳交换全国碳交易市场将于2017年启动。每年将强制纳入7,000-8,000家碳排放量超过10,000吨的公司。尽管这是一项国家计划，但实际交易仍可能在当前的几个交易中心之一进行；交易结果和数据将相互关联。自2013年以来，深圳和湖北的碳交易表现较好，因此，这些地区将继续成为国家计划下的交易中心。但是天津和重庆等一些试点计划可能会取消。在九个试点市场，碳价有望从目前的每吨30元人民币上涨。碳交易量通常在4月至6月达到峰值。这是因为通常公司会在政府的碳排放审核工作之后的4月30日前了解上一年的碳排放。在6月30日之前，排放者必须获得足够的碳配额或中国认证的减排量（CCER）信用额度，才能实现去年的目标。因此，公司通常在4月至6月之间进行买卖。 资料来源：公司数据，汇丰银行价格相对净债务变动4,3284参加汇丰中国会议的公司名单（2017年5月11日至12日）中广核电力（1816 HK，持有）中国光大国际（257 HK，买入）华润电力（836 HK，买入）华润燃气（1193 HK，持有）保利协鑫（3800 HK，买）香港中华煤气（3 HK，持有）华电电力（1071 HK，减持）上海电气（2727 HK，买入）北京燃气蓝天控股（6828 HK）世纪阳光（509 HK）中国燃气控股（384 HK）中国联塑集团（2128 HK）中国顺天绿色能源（956 HK）中国水务（855 HK）大唐电力（991 HK）江南集团（1366 HK）天伦燃气（1600 HK）天牛电力（819 HK）联合光伏（686 HK）VPower（1608 HK）威胜集团（3393 HK）信义玻璃（868 HK）信义光能（968 HK）请注意，我们从上面的列表中省略了纯A股公司。 资料来源：公司数据，汇丰银行价格相对净债务变动4,3285估值与风险恩能（2688 HK，HKD42.55，目标：HKD47.00，买入）估值：我们的目标价不变为47港元，基于DCF和WACC为8.1％，包括2.5％的无风险利率，5.5％的债务成本，9.7％的权益成本和1.2倍的权益系数beta。在预测期（2030e）结束时，我们还使用1％的最终增长率。我们的目标价意味着有10.5％的上升空间。我们拥有“买入”评级，因为我们喜欢ENN作为行业领导者的高质量运营。中广核电力1816由于GDP下降，工业门槛下降，而且未来任何门市价上涨都不会传递给客户。中国龙源电力（916 HK，HKD5.93，目标：HKD7.70，买入）估值：我们不变的目标价为7.70港元，是基于DCF方法，使用6.5％的WACC，得益于10.3％的权益成本，4.5％的债务成本，2.5％的无风险利率和1.3的权益系数beta（所有假设均不变） 。我们的目标价意味着有29.8％的上涨空间。考虑到我们对2017年利用率的进一步预期以及股价具有吸引力的估值，我们给予买入评级。中广核电力1816煤炭价格上涨；利用率降低，电网削减更多；落后于计划的产能增加；更高的维护和维修成本；风速弱;国家发改委宣布的最低利用小时政策执行不力。华能新能源（958 HK，HKD2.82，目标价HKD3.40，买入）估值：目标价3港元不变。40是基于WACC为5的DCF估值溢价的10％（反映了长期碳收益）。9％，无风险利率为2。5％，权益成本为9％，权益贝塔为1。1，债务成本4。5％。 我们的目标价意味着有21％的上涨空间，我们给予买入评级。我们观点的下行风险：利用率低于预期，新建数量更少；由于风力涡轮机超出保修范围，因此运营成本和R＆M成本更高；除已宣布的关税外，进一步削减上网电价；以不良估值进行股本募集；国家发改委宣布的最低利用小时政策执行不力。资质●实用程序2017年5月11日 6估价和补偿表公司股票代码货币评级价格目标上涨/市值聚乙烯鱼子PB_股息收益率_净债务/权益_价钱缺点（美元）2017e 2018e 2017e 2018e 2017e2018e 2017e 2018e 2017e2018年中国IPP华能动力H902 HK港币减少157倍134倍0。9倍0。8倍华润电力836港币港币购买10。0x8。9倍0。9倍0。9倍中国国际电力2380港币港币购买7。5倍6。8倍0。7倍0。6倍华电动力H1071 HK港币减少11。8倍10。5倍0。6倍0。6倍气体分配北京企业企业392港币持有37。15 42。00 13％6,022 7。5倍7。1x 10。5％10。4％0。8x 0。7倍2。6％2。7％64％新奥能源2688港币港币买42。55 47。00121倍11。2倍19。7％18。4％2。2倍1。9x 2。0％2。2％华润燃气1193港币港币举行25。85 25。0014。5倍127倍18。3％18。1％2。5倍2。2倍1。7％2。0％清洁能源/可再生能源。中广核电力1816港元持有2.36 2.50 6％13,775 11.2x 9.9x 13.8％13.8％1.4x 1.3x 2.9％3.3％229％ 华能新能源958港币 港币买2.82 3,523 7.9倍7.2倍14.0％13.5％1.0倍0.9倍2.0％2.2％ 息税折旧摊销前利润 579港币_港元买入2.261,994 5.5倍5.4倍14.9％13.3％0.8倍0.7倍2.8％2.9％新疆金风H2208 HK港元买入11.345,315 8.7x 7.9x 14.8％14.5％1.2x 1.1x 2.1％2.3％保利协鑫3800港币港元买0.95汇丰净利润设备5.564.90-12%15,132750港币港元买入3.665.5%6.3%股利彭博（股票）市值（美元）3.3%3.9%207%178%电力资产控股公司汇丰净利润16年5月14.0016.0014%8,649港灯投资2638港币9.5%10.2%股利股利6.3%6.3%124%121%8,046 18.7x 18.7x 6.7％6.7％1.3x 1.3x 5.5％5.8