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汇丰台湾会议2025要点：帕拉德科技（4966 TT）维持持有评级

2025-05-20 汇丰银行睿扬

核心观点与关键数据

短期业绩指引： Parade Technologies 管理层重申其业绩指引，预计 2025 年第二季度收入环比下降 4% 至增长 6%，低于市场预期的环比增长 7%。管理层提到本季度将提前推出高速产品。展望未来，由于宏观不确定性持续，公司对 2025 年下半年业绩的可见性有限。
高速产品驱动长期增长： Parade Technologies 继续在 USB 4.2 领域处于领先地位，并与 CPU 厂商合作开发。公司的高速产品组合正越来越多地应用于 PC 外部，与主要 CSP 合作开发 PCIe gen 5 & 6 解决方案。公司在 2025 年第二季度完成的 Spectra7 收购预计将增强其在 ACC（主动铜缆）领域的地位，加强其在 AI 服务器领域的存在感，并创造长期协同效应。管理层还强调，公司计划长期开发更多 ASIC 领域的客户，但显著的贡献可能要到 2027 年及以后才会出现。在汽车业务方面，包括 USB 盒、ADAS 和信息娱乐系统，公司正看到更多来自全球客户的定点。另一方面，面向普通笔记本电脑的显示产品部门继续面临来自中国供应商的激烈价格竞争，而 Parade 更专注于提供具有更好能效的集成解决方案。
盈利预测：维持 2025/26 年的盈利预测。2025/26 年的每股收益（EPS）分别低于市场预期 5% 和 3%。2025 年的毛利率（GM）为 42.8%，低于市场预期，而 2026 年的毛利率为 43.6%，高于市场预期的 43.4%。
估值与目标价：维持目标市盈率（PE）倍数为 15 倍，应用于 2025 年每股收益（EPS）预期 38.88 元，这是该公司 2016-18 年的贸易平均估值，当时公司的盈利增长率达到 19%，与我们的 2025-27 年复合年均增长率（CAGR）预测 23% 相似。目标价维持在 580 元，这意味着约 2% 的上行空间。

研究结论

维持“持有”评级：尽管高速接口产品应在 2025 年及以后继续增长，但公司继续看到毛利率复苏较慢，受显示解决方案竞争的限制。
上行风险： 1）毛利率复苏好于预期；2）苹果 MacBook 和 iPad 需求强劲；3）USB4 的渗透率高于预期，推动产品组合转变加快。
下行风险： 1）USB4、PCIe 4.0/5.0 在 PC 和服务器中的采用率低于预期；2）如果消费和商业需求复苏弱于预期，笔记本电脑出货量疲软；3）如果库存积压，毛利率复苏低于预期。