汇丰台湾2025年会议要点：重申买入评级，目标价127台币

2025年5月20日 Unimicron(3037TT) 购买：汇丰台湾2025年会议关键要点 股票 电子设备与仪器 台湾 ◆预期将在2025年下半年看到AIHDI/PCB产品和更高基板UTR的产量提升，符合我们的预期 ◆人工智能贡献的关键驱动因素，得到竞争优势定位的支持 ◆重申买入评级及目标价新台币127元 我们在汇丰台湾2025年会议期间（2025年5月19日至20日）为尤尼麦克龙的管理团队主办了会议；我们在此分享会议的要点： 持续提升良率并改善HDI、PCB和基板的UTR： 维持买入 127.00 目标价格(新台币) 127.00 上一个目标（新台币） 100.50 股票价格（新台币）市+场2数据6.4% 市上值行（新/下台行币百万）153,737 自由浮动84% 管理层预计AIHDI/PCB产品的良率将继续环比提升，指出2024年第四季度可能已见低点，主 市（值截（至百20万25美年元5月）20日） 5,097 BBG 3037TT 要是由于主要AI客户的产品技术转型，且在2025年第一季度已显现复苏迹象。因此，管理层预计HDI/PCBUTR将维持在80%的高水平上。在基板方面，管理层指出ABF供应正逐渐趋于平衡 3madtv(usdm)58RIC3037.TW 财务与比率（新台币） ，尽管BT基板预计在2025年将保持大致稳定。总体而言，管理层预计UTR趋势将逐季度改善 ，其中2025年下半年对基板而言将更好，这得益于工厂分配灵活性的增加。这与我们预期基板 年至今12/2024a12/2025e12/2026e12/2027e汇丰银行每股收益3.346.0211.3312.68 UTR从2025年第一季度/第二季度65%/70%提升至2025年下半年80-85%相符。他们还指出因 汇丰eps（上一个） 3.346.0211.3312.68 新台币升值造成的一次性汇兑损失，估计每1%的变动可能减少约50个基点的毛利率。 更改(%)0.00.00.00.0 一致每股收益3.345.268.6610.26 PE(x)30.116.78.97.9 股息率（%）0.00.00.00.0 市盈率/息税折旧摊销前利润6(.x2)4.42.92.2 净资产收益率(%)5.59.416.015.6 52周价格（台币） 提升AI贡献与竞争优势:管理层指出，在2025年第一季度，大约20%的ABF收入直接与AIGPU /CPU/ASIC相关，而此前范围为15-20%。对于HDI/PCB，AI相关贡献预计将在2025年达到至少40%，从2024年的25%增长。在竞争方面，管理层建议永茂电子正保持着与其日本同行Ibide 240.00 146.00 52.00 05/2411/2405/25 n相当的市场份额，约为Blackwell平台的50%，而此前预期为30%。管理层还观察到，尽管近目标价格：127.00 年来有新参与者试图进入市场，但市场格局已围绕少数顶级供应商整合，包括永茂电子和Ibiden以及这个狭小的领域；加上Ibiden对PC和笔记本电脑的敞口减少，进一步巩固了永茂电子的相对地位。 LSEGIBES,HSBC估计 TedLin* 分析师，台湾科技 高：215.50低：70.40当前：100.50 汇丰证券（台湾）有限公司ted.ht.lin@hsbc.com.tw+886266312870 重申台币127元的买入和止盈我们维持2025/2026年每股收益预期，较市场一致预期高14%/31 %。基于1.8倍（不变）的目标市净率，我们重申目标价为台币127元，该估值基于我们对2025年预期每股净资产为台币70.33元的预测。我们认为，我们的目标市净率（比联合电气的五年平均市净率低1个标准差）在持续的关税相关不确定性以及终端市场需求影响的情况下是合理的。然而，我们预计人工智能产品良率改善以及整体良率提升有显著空间，可能意味着潜在的盈利能力上行空间，加上UTR上升趋势向上。我们的目标价意味着有26%的上行空间；我们重申买入评级。 披露与免责声明 本报告须与披露附录中的披露声明和分析师资格证明一并阅读，并需阅读免责声明，该声明为其一部分。 受汇丰证券（美国）公司非美国附属机构雇佣，且未根据FINRA法规注册/获得资格 2025年5月19日-20日|台北贵都饭店 注册 汇丰台湾会议2025 报告发行方：汇丰证券（台湾）股份有限公司请查看汇丰环球研究： https://www.research.hsbc.com ●股票电子设备与仪器2025年5月20日 财务与估值：宇部三菱电机株式会社购买 财务报表 年至今12/2024a 收入EBITDA 折旧与摊销 营业利润/EBIT净利息 PBT 汇丰银行税前利润税收 净利润 汇丰银行净利润 115,373 22,347 -17,231 5,117 631 7,321 7,321 -1,765 5,082 5,082 136,453 29,201 -18,400 10,801 60 12,512 12,512 -2,677 9,151 9,151 156,682 38,927 -18,500 20,427 172 22,679 22,679 -4,536 17,243 17,243 179,444 43,088 -18,500 24,588 248 25,236 25,236 -5,047 19,289 19,289 损益摘要（新台币） 12/2025e12/2026e12/2027e 评估数据 年至今 EV/销售额EV/EBITDAEV/IC PE*PB 自由现金流收益率(%)股息率（%） *基于HSBC每股收益（稀释） 12/2024a12/2025e12/2026e12/2027e 1.21.00.70.5 6.24.42.92.2 1.61.61.41.2 30.116.78.97.9 1.51.41.31.1 -11.76.711.413.8 0.00.00.00.0 现金流摘要（新台币百万）经营活动产生✁现金流量资本支出 投资活动现金流量股息 净债务变动FCF股权 资产负债表摘要（新台币千万元） 8,09028,83835,55139,286 -26,128-18,600-18,000-18,000 -29,869-18,640-18,040-18,040 0000 22,096-9,283-15,786-19,317 -18,03810,23817,55121,286 ESG指标 董事会成员人数 平均在职年限（年）董事会成员(% 董事会独立性(%)33.3 9 n/a 11.1 12/2024a 环境指标12/2023a治理指标温室气体排放强度 * 290.6 能源强度* 528.4 CO2削减政策 是女性 社会指标 12/2023a 员工成本占收入✁百分比无效员工流动率(%)n/a多元化政策是 无形固定资产 21,865 21,905 21,945 21,985 有形固定资产 122,113 122,313 121,813 121,313 流动资产 86,869 95,613 117,590 144,259 现金及其他 43,753 54,660 72,070 93,011 总资产 230,847 239,831 261,347 287,557 经营负债102,163102,114107,641114,414总债务29,09730,72032,34433,968净债务-14,657-23,940-39,726-59,043 来源：公司数据，汇丰银行*温室气体强度和能源强度分别以千克和千瓦时为单位衡量，以美元‘000’为收入基准 发行人信息股价(新台币)100.50 自由浮动 84% 目标价格（新台币）127.00 部门 电子设备 股东权益93,265100,674115,040132,853投资资本84,93183,05681,63680,132 RIC（股权）3037.TW彭博社（股票）3037TT市值（百万美元）5,097 国家/地区分析师联系 台湾特德·林 +886266312870 比率、增长和每股分析 年至今12/2024a12/2025e 12/2026e12/2027e 价格相对 同比%变化收入 10.9 18.3 14.8 14.5 EBITDA -7.0 30.7 33.3 10.7 营业利润 -42.6 111.1 89.1 20.4 PBT -53.0 70.9 81.3 11.3 汇丰银行每股收益 -57.6 80.1 88.4 11.9 比率(%)收入/IC(x) 1.6 1.6 1.9 2.2 ROIC 5.4 10.1 19.8 24.3 净资产收益率 5.5 9.4 16.0 15.6 roa 2.7 4.2 7.3 7.4 ebitda利润率 19.4 21.4 24.8 24.0 营业利润率 4.4 7.9 13.0 13.7 ebitda/净利息(x)净负债/净资产 -14.7 -22.4 -32.7 -42.4 净债务/EBITDA(x) -0.7 -0.8 -1.0 -1.4 运营/净债务✁CF每股数据（新台币）每股收益（稀释） 3.34 6.02 11.33 12.68 汇丰银行每股收益（稀释） 3.34 6.02 11.33 12.68 DPS 0.00 0.00 0.00 0.00 账面价值 65.46 70.33 79.78 91.49 237.00 187.00 137.00 87.00 37.00 唯科朗科技股份公司 相对台湾加权指数 202320242025 来源：汇丰银行注意：价格为2025年5月20日收盘价 237.00 187.00 137.00 87.00 37.00 ●电子设备与仪器股票2025年5月20日 展品1：汇丰银行对市场共识✁估计比较 (TWDm) 汇丰银行 2025e2026e2027e 共识 2025e2026e2027e 汇丰银行vs.一致预期 2025e2026e2027e 销售 136,453 156,682 179,444 133,770 151,598 165,931 2% 3% 8% -y-o-y 18% 15% 15% 16% 13% 9% 毛利润 22,548 33,666 40,559 21,225 28,487 33,103 6% 18% 23% -GM 17% 21% 23% 16% 19% 20% 营业利润 10,801 20,427 24,588 9,226 15,374 18,794 17% 33% 31% -OPM 8% 13% 14% 7% 10% 11% 净利润 9,151 17,243 19,289 8,360 13,639 16,111 9% 26% 20% EPS(新台币) 6.02 11.33 12.68 5.26 8.66 10.26 14% 31% 24% -y-o-y 80% 88% 12% 58% 65% 18% HSBC估计，可见Alpha共识预测 第二部分：永新电子—季度和年度损益表 (TWDm) 销售毛利润O利润净利润 EPS(新台币)比率(%) GMOPM 净利润Q-o-Q 销售毛利润O利润净利润EPS 同比销售毛利润O利润净利润EPS 2024a2025年第一季度e2025年第二季度e20245Q年2第5e三季度2e025e 115,373 16,315 5,117 5,082 3.34 30,090 4,026 1,267 915 0.60 31,679 4,309 1,633 1,509 0.99 36,451 6,294 3,214 2,774 1.82 38,234 7,918 4,687 3,953 2.60 136,453 22,548 10,801 9,151 6.02 1Q26e2Q26e3Q26e4Q26e2026e202