鸿海（2317 TT）：买入 - 2025年第一季度利润率符合预期；人工智能服务器需求展望不变

2,264,34774,59628611.0213.5011.0214.980.011.4414.0114.83.65.19.305/2411/24台湾52周价格 (新台币)来源：LSEGIBES，汇丰银行估计Register19-20 May 2025 | GrandHyatt Taipei财务与比率 (新台币)维持买入汇丰台湾2025年会议市场数据市值（新台币百万）市值（百万美元）3m ADTV (USDm)自由浮动BBGRIC12/2024a 12/2025eHSBC EPSHSBC EPS (prev)变化 (%)一致每股收益PE (x)股息收益率 (%)EV/EBITDA (x)ROE (%)目标价格：205.00高: 226.50 低: 112.50 当前: 163.00Carol Juan*分析师，技术HSBC Securities (Taiwan) Corporation Limited carol.cc.juan@hsbc.com.tw +886 2 66312862报告发行人：汇丰证券（台湾）股份有限公司Al Wang*助理，技术研究HSBC Securities (Taiwan) Corporation Limited al.hy.wang@hsbc.com.tw +886 26631 2865访问汇丰环球研究：https://www.research.hsbc.com股票电子设备与仪器受汇丰证券（美国）公司非美国附属机构的雇佣，并未根据FINRA法规注册/获得资格。目标价格205.00(TWD)PREVIOUSTARGET240.00(TWD)股价163.00(TWD)上行/下行25.8%（截至2025年5月14日） 85%15.8018.9318.56-9.9-14.916.0218.1712.110.34.45.14.84.310.811.813.298.00174.00250.0005/252317 TT2317.TW年12/2026e12/2027e+ 26,859,615-136,339-300,0463,375,7651,315,8354,394,5001,612,336-385,2591,687,821财务与估值：鸿海比率、增长和每股分析财务报表年12/2024a损益摘要（新台币百万）收入EBITDA折旧与摊销营业利润/EBIT净利息PBTHSBC PBT税收净利润汇丰银行净利润现金流摘要 (新台币百万)经营活动产生的现金流量资本支出投资活动产生的现金流量股息净债务变动FCF股权资产负债表摘要（新台币百万）无形固定资产业务有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债总债务净债务股东权益Invested capital年12/2024a 12/2025e同比百分比变化收入EBITDA营业利润PBTHSBC EPS比率 (%)营收/IC (x)ROICROEROAEBITDA利润率营业利润率EBITDA/净利息 (x)净债务/权益净债务/EBITDA (倍)经营活动产生的现金流量/净债务每股数据 (新台币)每股收益（稀释）汇丰银行每股收益（稀释）DPS账面价值 来源：汇丰银行注：价格为2025年5月14日收盘价 7,956,6799,594,01211,026,631 8,622,76910,500,21114.9%26%684,316511,2246.2%5.9%3.2%3.0%262,451207,71918.9314.9819.8%36%6,859,6151,644,316 1,805,677 2,081,264 2,425,422 7,956,679 2,050,197 2,181,651 2,547,865 2,814,300 9,594,012 11,026,631100,548109,93446,50052,43312,6201,76559,12054,19842,10839,3913.042.846.1%6.1%2.8%2.9%2.6%2.2%-23%10%-23%9%-28%13%-9%-6%24%16%20%10%27%18%91%12%Source: HSBC estimates, Bloomberg consensus forecasts.来源：公司数据，彭博共识预测，汇丰估计财务状况图1：鸿海 – 2025年第一季度业绩(TWDm)销售额毛利润GM %营业利润OM %净利润EPS(TWD)图2：鸿海 – 预测修正；我们在本报告中引入了2027年的预测新 _________ _________ 旧 ________ ________ 变化 ________ _______ 共识 _______2025e 2026e 2027e 2025e 2026e 2027e 2025e 2026e 2027e 2025e 2026e 2027eOperating profit 239,020 288,332 348,545 259,037 325,1731Q25 2Q25e 3Q25e 对我们的观点的风险来源：公司数据，TEJ，汇丰银行估计下行风险：潜在的服务器出货量和利润率我们将2025/26年的每股收益预测下调，主要反映汇率影响。由于消费者产品可见度降低以及数据中心业务的研发侵蚀有所增加费用，但我们对2025/26年营业利润的预测为3%/7%的竞争；人工智能服务器在产品上的推出速度较慢高于市场预期。我们的新目标价格是205.00新台币（基于设计周期和良率；以及利润侵蚀基于竞争消费品部门的目标市盈率下调至13倍（原为16倍），预计为新台币240元。：并与我们2026年的新每股收益预测（从 TWD15.80 跨接）2025年). 我们的市盈率目标基于11倍的交易平均市盈率对于2016-18年加上1个标准偏差，因为我们预测鸿海集团EPS CAGR for 2025-27 to reach 18%, versus a decline of 7% in2016-18. 我们的修订目标价格意味着有26%的上行空间，并且我们 估值给该股票评级为买入。 信息披露附录重要信息披露分析师认证上行/下行是指目标价格与股价之间的百分比差异。股票：股票评级和财务分析的依据2015年3月23日起，汇丰银行根据以下标准进行评级：在此之前，汇丰银行的评级结构是按照以下基础应用的：下列负责本报告的分析师、经济学家或策略师，包括作为报告个别部分或部分作者出现的分析师姓名，以及作为子公司合并估值中覆盖分析师提及的分析师，证明其对所涉证券或发行人的意见、在其署名的部分中表达的任何观点或预测，以及在此处表达的任何其他观点或预测，包括研究报告封底表达的任何观点，均准确反映其个人观点，并且其任何部分的报酬均未直接或间接与其在此研究报告中包含的具体建议或观点相关：Carol Juan 和 Al Wang对于每只股票，我们根据我们的策略团队根据该股票的国内市场或，如适用，区域市场确立的权益成本计算所需回报率。该股票的目标价格代表了分析师预期该股票在我们业绩视野内达到的价值。业绩视野为12个月。对于一只股票被归类为增持，其潜在回报率，即当前股价与目标价格之间的百分比差异（包括在标明时预测的股息收益率），必须在未来12个月内（或对于被归类为波动*的股票为10个百分点）超过所需回报率至少5个百分点。对于一只股票被归类为减持，预期该股票在未来12个月内（或对于被归类为波动*的股票为10个百分点）表现低于其所需回报率至少5个百分点。介于这些区间的股票被归类为中性。汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行人（“汇丰银行”）认为，投资者买卖股票的决定应基于其自身情况，例如现有持股、风险承受能力及其他考虑因素，且投资者在做出投资决策时应运用多种纪律和投资期限。评级不得单独使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用多种评级术语以及不同的评级体系来描述其推荐，因此投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不得仅凭评级推断报告内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整信息。一项股票被归类为波动性股票，如果其历史波动率超过40%，如果该股票的上市时间不足12个月（除非它属于波动性较低的行业或领域），或者分析师预期会出现显著波动。然而，我们未考虑为波动性股票的那些股票实际上也可能表现出类似的行为。历史波动率被定义为过去一个月内每日365天移动平均波动率的平均值。然而，为了避免频繁且误导性的评级变更，股票的状态变更需要其波动率在40%基准点以上或以下移动2.5个百分点。目标价格基于分析师对股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价格需要六至十二个月才能反映这一点。当目标价格高于当前股价20%以上时，该股票将被归类为买入；当目标价格介于当前股价之上5%至20%之间时，该股票可能被归类为买入或持有；当目标价格介于当前股价之下5%至之上5%之间时，该股票将被归类为持有；当目标价格介于当前股价之下5%至20%之间时，该股票可能被归类为持有或减持；当目标价格低于当前股价20%以上时，该股票将被归类为减持。我们的评级会在任何“实质性变化”（覆盖启动或恢复、目标价或预估变更）发生时，针对这些区间进行重新校准。 5 67393113133153173193213233253www.research.hsbc.com/A/Disclosures 所有其他客户：长期投资机会的评级分布来源：汇丰银行截至2025年3月31日，汇丰银行发布的所有独立评级分布情况如下：股价和评级变化，用于长期投资机会。鸿海（2317.TW）股价表现新台币Vs汇丰评级历史May-20May-21HON HAI来源：汇丰银行在上述分布的目的下，在从先前评级模型过渡到当前评级模型期间，采用了以下映射结构：在我们的先前模型中，增持=买入，中性=持有，减持=卖出；在我们的当前模型中，买入=买入，持有=持有，降低=卖出。有关两个模型下的评级定义，请参阅上文的“股票评级及财务分析依据”。要查看汇丰在过去12个月内发布的所有独立基本面评级/建议的列表，以及我们发布非基本面建议季度分配的位置（仅适用于固定收益和货币研究），请使用以下链接访问披露页面：买入55%（其中14%在过去12个月内接受了投资银行服务）Hold39% (11% of these provided with Investment Banking Services in the past 12 months)卖6%（过去12个月内获得投资银行服务的8%）汇丰银行与分析员披露披露清单1 银行家信托在过去12个月内管理或共同管理了该公司的一次证券发行。 2 银行家信托预计将在未来3个月内从该公司获得或寻求投资银行业务的补偿。 3 在本报告发布时，银行家信托证券（美国）公司是该公司的证券做市商。 4 截至2025年4月30日，银行家信托在该公司的一类普通股证券中拥有1%或更多的权益。 5 该公司是银行家信托的客户，或在过去的12个月内曾是银行家信托的投资银行业务客户并/或向其支付了补偿。对于汇丰银行发布的非独立评级的分布情况，请参见可在以下网址找到的披露页面。http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures. 163.00www.research.privatebank.hsbc.com/Disclosures Clients of HSBC Private Banking:评级与目标价历史从To受限买入 2024年3月14日买入受限 2024年10月17日受限买入 24 日 10 月目标价价值：价格1150.00 14 Mar 2024价格2215.00 14 May 2024价格3235.00 14 Aug 2024价格4受限 2024年10月17日：价格5235.00 24 Oct 2024价格6270.00 30 Oct 2024价格