核心观点与关键数据
北美商业险：2025年QoQ保费环比下降，主要受北美商业险中财产险价格下滑影响，其中责任险保持坚挺。长期险损失趋势稳定，但管理层预计2026年潜在损失率将略有恶化。增长机会持续存在，Lexington业务执行强劲，公司整体新业务流量良好，续保稳固。
国际商业险：预计2025年下半年及2026年国际商业险保费增长分别为6%和4%。长期险综合损失率（AYLR）预计将小幅逐年恶化，主要由于该业务线此前运营于极低的损失率，目前价格略有回落。预计2025年国际商业险综合损失率分别为53.9%、54.0%和54.5%（2024年为52.9%）。
全球个人险：预计2025-2026年个人险综合损失率将维持在较高水平（分别为99.8%和97.0%），预计2027年将改善至95.5%。随着承保利润率改善、巨灾损失降低以及责任险（综合损失率通常低于90%）的增长，长期来看个人险有潜力实现更大的承保利润。
定价：全球商业险定价（费率+承保规模）QoQ下降1个点至4%。北美商业险定价环比下降2个点至+1%，其中责任险和财产险分别下降2个和2个点。国际商业险定价为2%，剔除责任险和财务险后为4%。国际责任险定价为7%，财产险定价为2%。
费用：综合保险业务费用率同比改善20个基点至30.5%，主要由于此前季度约8000万美元的其他运营部门费用转入该业务线。
投资收益：公司表示新业务收益率比固定收益资产滚动到期收益率高135个基点。预计2025-2027年固定收益收益率分别为4.25%、4.36%和4.32%。预计2025年调整后税率与2024年水平（约24.5%）相似。
准备金：长期商业险（不含工伤补偿）2024年准备金发展约为3.5亿美元不利，同比恶化3亿美元，部分反映1.5亿美元从工伤补偿转至超额险。工伤补偿继续成为有利发展的来源，2024年净有利发展约4.75亿美元（包括1.5亿美元IBNR释放），为自2019年以来最大。商业车险责任险（CAL）从2022-2023年的微弱净有利发展转为2024年的净不利发展，约1亿美元，为自2019年以来最大。其他责任险（发生次数）2024年出现约2.2亿美元的净不利发展，但此前一年为微弱净有利。其他责任险（已发生）首次在10多年内出现约1.3亿美元的净有利发展。工伤补偿占比约14%，2024年净有利发展约3.5亿美元，为自2019年以来最大。
财务预测：下调2025年每股收益预期2%至6.40美元，反映1Q25业绩超预期但2Q25-4Q25预期下降1%。2025年预期改善主要来自60个基点更轻的有利现年保费（PYD）（2024年财政年度为1.3个点）和略微更高的AYLR（56.7%总保险费）。2026/2027年每股收益预期分别为8.15美元和9.40美元，基本保持不变。
投资建议：维持“买入”评级，目标价95美元，潜在回报率16%。
风险与机遇：风险包括财务险准备金持续加强和巨灾损失恶化。机遇包括新业务增长和Lexington业务执行强劲。
可持续发展：主要问题包括气候变化带来的物理影响和数据安全风险。目标包括到2050年实现承保和投资组合的净零排放，到2030年所有运营使用100%可再生能源。管理层被问及气候目标对利润率的影响、数据安全措施以及如何平衡保费增长和气候风险敞口。
研究结论
Jefferies认为AIG将比其他财产险同行实现更快的每股收益增长，主要得益于净利息收入、损失率改善、费用合理化、规模效应和现年保费增长。公司目标是在2025年实现核心运营股本回报率10%，并优先考虑将资本返还给股东，因为其相对于当前业务规模而言资本过剩。分析师下调了2025年每股收益预期，但预计2026/2027年每股收益将保持稳定，维持“买入”评级并设定目标价95美元。
