股票研究 股权策略2025年6月11日 美国股票洞察 买入/卖出美国 美国股票年至今收益率仍落后于欧洲,但差距正在缩小;除美国外估值顺风减弱;华尔街仍期待美国在2025财年每股收益/利润率增长;财政和贸易仍是风险但宏观稳健;美国提供更好的质量与更低的波动率;我们策略上偏爱美国股票而非全球其他地区。 美国股票策略 VenuKrishna,CFA +12125267328venu.krishna@barclays.comBCI,美国 我们感谢您在2025Extel全美研究调查的股权联结策略和投资组合策略类别中给出的5星评价 。查看我们的分析师»为巴克莱投五颗星» •我们更青睐美国股票,而非全球其他地区。我们看到短期内市场将出现波动,因为市场等待美国财政政策的明确,并且第二季度25年盈利可能成为关税带来的首次实质性冲击。但我们认为贸易不确定性已经达到顶峰,美国宏观仍然具有弹性,叙事重心已经重新转向人工智能/增长。同时,除美国外估值利好有所减弱,因为欧洲/亚太的大型股正在交易于与美国大型股相似的十年百分位数水 平。从风格上看,美国也比欧洲/亚太提供了更好的质量敞口,同时波动性更低。 马杜雷什·rai,CFA +12125265752maddy.rai@barclays.comBCI,US 雷克斯·冯+12125266114rex.feng@barclays.comBCI,美国 贾皮德·查克拉瓦,CFA +12125262771japinder.chawla@barclays.comBCI,美国 •美国股市年至今回报率仍然落后于欧洲但是差距正在缩小。科技巨头引领了抛售潮,现在又引领着反弹。自4月8日标普500指数触底以来,11个美国GICS行业中有7个超过了它们的欧洲同行。th ;11个美国GICS行业中有6个击败了亚太地区的同行。 小陈+12125266923young.chen@barclays.comBCI,美国 •美元贬值一直是区域股票市场回报的一个重要因素;截至2025年,美元经历了创纪录的贬值。剔除汇率因素后,欧洲股票相比美国的表现优势收窄至6.8%,亚太地区相比美国的表现劣势加剧至2.8%。 •普遍预期美国在2025财年的盈利增长将超过欧洲。 尽管有所放缓。华尔街预计亚太地区在2025财年将产生优于美国科技以外的收益增长。美国股市 也预计将比其欧洲和亚太地区的同行实现更大的利润率扩张,由科技引领。 •美国估值正在恢复但是尚未重新获得ytd高点(大型科技股交易于27倍,之前为31倍;其他科技股交易于26倍,之前为27.5倍;其他spx交易于19.5倍,之前为20.1倍)。与此同时,在过去8个月里,欧洲股票估值已从过去10年观察值的最低十分位重新评级至最高四分之一位。大型欧洲股票交易于第82个十年百分位。 •位置不太可能明显偏袒一个地区而不是另一个地区。CTAs已平掉其美国股票的多头期货,并维持对欧盟/中国的多头持仓。 巴克莱资本公司及其任何关联公司均与其研究报告中涉及的公司进行业务往来,并寻求进行业务往来。因此,投资者应注意该公司可能存在利益冲突,从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告仅视为其投资决策的一个因素。 完成:25-06-11,02:53GMT 请参见第13页开始的分析师认证和重要披露。 发布日期:25-11,04:10GMT限制-外部 股票,并且可能会继续增加更多。美国在解放日前六个月占据了全球4000亿美元的零售流动中2500亿美元的重大份额。然而,在最近的一个月,零售流动倾向于欧洲而不是美国。 图1.巴克莱对标准普尔500指数2025财年及2026财年底的预测 截至2025年6月9日数据源自:巴克莱研究 股票市场回报 图2。欧洲股市对美国✁当季领先(以欧元计)已被削减了一半,因为美国市场上涨... 图3。...作为引领衰落✁大科技公司,现在引领了反弹 SPX,+20.7% 欧洲,+15.4%(欧元) 大科技 TMT FINLINDU条件 UTILHLTH休息 与总回报相反,4/8- 超过一半✁NVDA& 9 7 5 3 1 -1 SPX欧洲=MSCI欧洲。年初至今回报率=亚太地区(欧元)-0.70%,欧洲(欧元 )8.9%,大型科技(美元)-0.5%,SPX494(美元)3.3%。数据截至2025年6月9日来源:LSEG数据与分析,彭博,巴克莱研究 TMT和符合条件✁SPX排除大型科技股。数据截至2025年6月6日。来源:LSEG数据与分析,彭博,巴克莱研究 图4。自4月8日标普500指数低点以来,美国大部分GICS行业表现优于其全球同行 自2008年4月以来✁全球股票 美国 欧洲(EUR) 亚太区(美元) 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 市 Eqw 大科技 SPX494 INFT 条件 COMM INDU FINL MATR UTIL RE 缺点 ENR HLTH 0% Mkt=市场加权区域指数(SPX、MSCI欧洲、MSCI亚太)。Eqw=等权重区域指数。常规GICS行业已在上文显示。数据日期为2025年6月9日来源:LSEG数据与分析,彭博,巴克莱研究 图5.美国✁高宏观不确定性给美元施压... 图6。...推动美元对主要竞争对手(尤其是欧元和日元)✁急剧贬值 103 美元对其他货币✁贬值 100 97 94 91 88 YTD 澳|欧|日|英 -4.6%|-9.2%|-7.9%|-7.5% 85 奥欧元日本UK 截至2025年6月6日数据来源:彭博,巴克莱研究 截至2025年6月6日数据来源:彭博,巴克莱研究 图7.标普500指数前十大股票✁权重仍然接近历史最高水平 由Mcap 由EPS短期债务融资(LTM) 月度 SPX-前10支股票✁权重 40% 35% 30% 25% 20% 15% '80'83'86'89'92'95'98'01'04'07'10'13'16'19'22 截至2025年6月5日数据数据来源:LSEG数据与分析、彭博 、巴克莱研究 图8.非美国市场前五大股票✁权重也很显著,尽管其中许多股票✁成分股较少 美國=SPX。其余国家使用相应✁MSCI国家指数(台灣=TWN,荷蘭=NLD,瑞士=CHE,德國=DEU,韓國=KOR,澳大利亞=AUD,瑞典=SWE,中國=CN,法國=FR,印度=IND,加拿大=CAN,拉美新兴市场=LA,日本=JP)。數據更新至2025年6月6日。來源:彭博,花旗研究 图9。主要行业:美国✁大科技与TMT;欧盟✁金融与工业;亚太✁金融与TMT 气泡大小表示市值(美元)。数据截至2025年6月3日。来源:彭博,巴克莱研究 图10。欧洲相较于美国,价值敞口仅略好,且质量指标较低 MXEU✁主动增长敞口,例如,是通过从MSCI欧洲✁增长敞口中减去SPX增长敞口✁加权总和来计算✁。股票权重乘以其增长敞口(Z得分)以计算指数✁加权总和。数据截至2025年6月6日来源:BloombergTLTS,巴克莱研究 盈利:美国与全球其他地区 图11.共识预期美国盈利增长将在短期内放缓...图12。...但仍然在2025财年超越欧洲,然后在2026财年恢复 18% 15% 12% 9% 6% 3% 0% 每股收益增长率 2023 2024 2025 2026 SPX不含科技板块,2013-2019中位数=6.7% 欧洲(欧元),2013-2019中位数=0.9% 亚✎地区(美元),2013-2019年中位数=-2.8% 24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1 15% EPS同比 同比销售 2013-2019 中位数 SPX,年增长率 12% 9% 6% 3% 0% -3% -6% 亚✎区(美元) 欧洲(EUR)SPX不含技术 截至2025年6月6日数据来源:LSEG数据与分析,彭博,巴克莱研究 截至2025年6月6日数据来源:LSEG数据与分析,彭博,巴克莱研究 图13。2025年欧洲每股收益修订情况比典型年份更糟糕...图14.与亚✎地区类似✁修订趋势 02 00 亚✎区,2025财年每股收益修订(年初至今) 98 96 94 92 -0.1% -9.3% 90fyeps估计通常下调-0.9% 88这一年这个时候(疫情前7年趋势) 1 标准化 1 以美元计以欧元计 欧洲=MSCI欧洲。数据截至2025年6月6日。来源:彭博,巴克莱研究 亚✎区=MSCI亚✎区。数据截至2025年6月6日。来源:彭博,巴克莱研究 预报 图15。美国✁边际扩张超过了其他国家✁边际扩张,这主要是由于科技 科技(SPX)SPX剩余部分欧洲 亚✎地区 净利润率(季度) 欧洲自2001年起利润率提升了30个基点/年 亚✎地区自2001年以来利润率提高了33个基点/年 24% 20% 16% 12% 8% 4% 0% -4% 00 02040608 101214161820222426 欧洲=MSCI欧洲,亚✎=MSCI亚✎。数据截至2025年6月6日。来源 :LSEG数据与分析,彭博,巴克莱研究 图16。即使没有科技,街头也预计美国净利润/扩张将保持全球领先 欧洲=MSCI欧洲,亚✎=MSCI亚✎。数据截至2025年6月6日。来源 :LSEG数据与分析,彭博,巴克莱研究 图17.美国预期将引领全球估计(共识) 美国 欧洲 亚✎地区 净利率 FY25FY26 FY25FY26 FY25FY26 总体 13.2%14.2% 10.5% 11.2% 9.8% 10.4% 小中大 6.3% 7.4% 6.5% 7.6% 5.6% 6.2% 7.3% 8.5% 8.4% 9.0% 6.3% 6.9% 13.2%14.2% 11.1% 11.7% 11.5% 11.9% COMM条件缺点ENRFINLHLTHINDUINFTMATRUTIL 20.0%21.0% 8.3% 9.3% 16.6% 16.5% 8.8%9.6% 6.7% 7.5% 6.6% 7.4% 6.6%6.8% 8.4% 8.7% 5.0%4.5% 5.4%4.8% 7.9% 9.2% 6.3% 6.3% 19.9%21.2% 17.5% 18.3% 21.4% 22.2% 8.1%8.5% 19.9% 20.7% 12.3% 13.4% 10.6%11.6% 7.9% 8.3% 6.8% 7.1% 26.7% 28.5% 15.9% 17.4% 10.3% 10.7% 10.0%11.0% 6.4% 7.3% 7.2% 7.7% 14.1% 16.4% 8.2% 8.4% 8.5% 8.5% 总体=SPX(美国),MSCI欧洲(欧洲),MSCI亚✎(亚✎)。数据截至2025年6月6日。来源:LSEG数据与分析,彭博,巴克莱研究 估值:美国vs.全球其他地区 图18。当前✁SPX估值22.3倍处于第85个十年百分位数 能源(ENR)和房地产(RE)分别使用EV/EBITDA(LTM)和P/FwdFFO指标。10年百分位数针对ENR和RE行业,根据各自行业历史数据计算。数据截至2025年6月6日数据来源 :LSEG数据与分析,彭博,Barclays研究 图19。美国估值正在复苏,但尚未重夺年内高点图20。欧洲和亚✎地区估值仍较美国有所折让 12/17 6/18 12/18 6/19 12/19 6/20 12/20 6/21 12/21 6/22 12/22 6/23 12/23 6/24 12/24 42x39x36x33x30x27x24x21x18x15x12x9x 1.00 相对于SPX(不含科技股)✁估值 亚✎地区,不包括科技股✁SPX百分位数折扣为第9位欧洲,Pctile折扣到SPX(不包括技术)=第17位 每日 转发市盈率 CY2521.5x- * 31x CY22 33.7x 21.9x-34.2x 21.3x 18.4x 每日 截至昨天SPX=22x