买卖美国：今年以来美国股票回报率仍落后于欧洲，但差距正在缩小；非美国估值顺风已减弱；市场仍寄望美国在2025财年实现每股收益 利润率增长；财政和贸易仍是风险，但宏观经济具有弹性；美国以较低波动性提供更好的质量；我们战术上看好美国股票而非世界其他地区。

美国股票策略Venu Krishna, CFA+1 212 526 7328 venu.krishna@barclays.com BCI, 美国马杜雷什·rai，CFA+1 212 526 5752 maddy.rai@barclays.com BCI, US雷克斯·冯 + 1 212 526 6114 rex.feng@barclays.com BCI，美国贾皮德·查克拉瓦, CFA+1 212 526 2771 japinder.chawla@barclays.com BCI，美国小陈 +1 212 526 6923 young.chen@barclays.com BCI，美国 图1. 巴克莱对标准普尔500指数2025财年及2026财年底的预测股票，并且可能会继续增加更多。美国在解放日前六个月占据了全球4000亿美元的零售流动中2500亿美元的重大份额。然而，在最近的一个月，零售流动倾向于欧洲而不是美国。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2025年6月11日图4。自4月8日标普500指数低点以来，美国大部分GICS行业表现优于其全球同行股票市场回报市EqwMkt = 市场加权区域指数（SPX、MSCI欧洲、MSCI亚太）。Eqw = 等权重区域指数。常规GICS行业已在上文显示。数据日期为2025年6月9日 来源：LSEG数据与分析，彭博，巴克莱研究SPX欧洲 = MSCI欧洲。年初至今回报率 = 亚太地区（欧元）-0.70%，欧洲（欧元）8.9%，大型科技（美元）-0.5%，SPX494（美元）3.3%。数据截至2025年6月9日 来源：LSEG数据与分析，彭博，巴克莱研究图 2。欧洲股市对美国的当季领先（以欧元计）已被削减了一半，因为美国市场上涨... INFT条件COMMSPX494大科技美国 15%20%25%30%35%40%'80'83'86'892025年6月11日图5.美国的高宏观不确定性给美元施压...图7.标普500指数前十大股票的权重仍然接近历史最高水平截至2025年6月5日数据 数据来源：LSEG数据与分析、彭博、巴克莱研究截至2025年6月6日数据 来源：彭博，巴克莱研究 2025年6月11日图 8. 非美国市场前五大股票的权重也很显著，尽管其中许多股票的成分股较少图9。主要行业：美国的大科技与TMT；欧盟的金融与工业；亚太的金融与TMT气泡大小表示市值（美元）。数据截至 2025 年 6 月 3 日。来源：彭博，巴克莱研究美國 = SPX。其余国家使用相应的 MSCI 国家指数（台灣 = TWN，荷蘭 = NLD，瑞士 = CHE，德國 = DEU，韓國 = KOR，澳大利亞 = AUD，瑞典 = SWE，中國 = CN，法國 =FR，印度 = IND，加拿大 = CAN，拉美新兴市场 = LA，日本 = JP）。數據更新至 2025年6月6日。來源：彭博，花旗研究 0%3%6%9%12%15%18%2013-2019盈利：美国与全球其他地区图10。欧洲相较于美国，价值敞口仅略好，且质量指标较低2025年6月11日SPX，年增长率EPS同比同比销售中位数24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3MXEU的主动增长敞口，例如，是通过从MSCI欧洲的增长敞口中减去SPX增长敞口的加权总和来计算的。股票权重乘以其增长敞口（Z得分）以计算指数的加权总和。数据截至2025年6月6日 来源：Bloomberg TLTS，巴克莱研究图 11.共识预期美国盈利增长将在短期内放缓...截至2025年6月6日数据 来源：LSEG数据与分析，彭博，巴克莱研究 -6%-3%0%3%6%9%12%15%2026202520242023每股收益增长率25Q426Q1亚太区（美元）SPX 不含科技板块，2013-2019 中位数 = 6.7%欧洲（欧元），2013 -2019 中位数=0.9%亚太地区（美元），2013-2019年中位数 = -2.8%欧洲 (EUR)SPX不含技术图12。...但仍然在2025财年超越欧洲，然后在2026财年恢复截至2025年6月6日数据 来源：LSEG数据与分析，彭博，巴克莱研究 2025年6月11日欧洲=MSCI欧洲，亚太=MSCI亚太。数据截至2025年6月6日。来源：LSEG数据与分析，彭博，巴克莱研究 12/176/1812/186/1912/196/2012/206/2112/216/2212/22图18。当前的SPX估值22.3倍处于第85个十年百分位数估值：美国 vs. 全球其他地区2025年6月11日39.9xCY2221.9x - 34.2x21.9x42x转发市盈率39x36x33x30x27x24x21x21.3x18x18.4x15x12x9xBigTech (26.9x)每日截至昨天 SPX = 22x其余科技 (26.1x)SPX不含技术成分（19.5倍）能源 (ENR) 和房地产 (RE) 分别使用 EV/EBITDA (LTM) 和 P/FwdFFO 指标。10年百分位数针对 ENR 和 RE 行业，根据各自行业历史数据计算。数据截至 2025年6月6日 数据来源：LSEG 数据与分析，彭博，Barclays 研究图19。美国估值正在复苏，但尚未重夺年内高点截至2025年6月6日数据 来源：LSEG数据与分析，彭博，巴克莱研究 6/2312/236/2412/240.600.650.700.750.800.850.900.951.0020152016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024图20。欧洲和亚太地区估值仍较美国有所折让相对于SPX（不含科技股）的估值CY25*21.5x - 31x33.7x亚太地区，不包括科技股的SPX百分位数折扣为第9位欧洲，Pctile折扣到SPX（不包括技术）=第17位亚太地区（当前 = 14.3倍）欧洲（curr = 14.9x）每日中位数欧洲 = MSCI欧洲，亚太 = MSCI亚太。数据截至2025年6月6日。资料来源：LSEG数据与分析，彭博，巴克莱研究 2025年6月11日定位 & 流程截至2025年6月9日数据 来源：EPFR，巴克莱研究图22。美国股票零售资金流出量上月达到290亿美元... 请同时附上我们美国的最新持股。截至2025年5月31日的数据扩大篮子，每月重新平衡（见美国股票策略 - 并非唯一游戏, 2024年4月30日). 该篮子是由与大型科技公司具有某些基本面特征的大盘股构成，同时足够多元化以降低单一股票的风险。 重要披露：分析师认证：2025年6月11日Abercrombie & Fitch Co. (ANF, 2025年6月10日, 美元81.09), 相同权重/中性, CE/FB/J/K/N实际提及股票（股票代码，日期，价格）信息披露的可用性：巴克莱研究是由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下单独或合并称为“巴克莱”）制作的。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者都是研究分析师。报告顶部的发布日期反映了报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。如果任何公司是本研究报告的主题，有关这些公司的当前重要披露，请参考 https://publicresearch.barclays.com 或另发送书面请求至：Barclays ResearchCompliance, 745 Seventh Avenue, 13th Floor, New York, NY 10019 或致电 +1-212-526-1072。为了访问巴克莱关于研究传播政策和程序的通知，请参考https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。负责准备这份研究报告的分析师已根据多种因素获得报酬，包括公司的总收入，其中一部分是由投资银行业务产生的，还包括市场的盈利能力和收入，以及公司投资客户对分析师所涵盖资产类别的研究的兴趣。我们， Japinder Chawla，CFA，Venu Krishna，CFA 和 Madhuresh Rai，CFA 特此证明：(1) 本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们对于本报告中提到的任何或所有证券或发行人的个人观点，以及 (2) 我们的任何部分报酬都没有、正在或将会与本研究报告中提出的具体建议或观点直接或间接相关。巴克莱研究部门提供多种类型的研究，包括但不限于，基本面分析、与股票挂钩的分析、量化分析以及交易思路。巴克莱研究中的一种类型所包含的建议可能与巴克莱研究中的其他类型所包含的建议不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论或其他原因。美国运通(AXP, 10-06-2025, 美元299.52), 等权重/中性, A/CD/CE/D/E/J/K/L/M/N亚瑟·J·加勒格尔公司(AJG, 2025年6月10日, 美元314.40), 等权重/中性, A/CD/CE/D/E/J/K/L/M/N波士顿科学公司(BSX, 2025年6月10日, 美元99.34), 超重/阳性, A/CD/CE/E/J/K/L/M/NBrinker International(EAT, 10-Jun-2025, USD 168.39), 等权重/中性, CD/CE/FA/J博通公司(AVGO, 10-06-2025, USD 244.63), 过重/中性, A/CD/CE/D/E/J/K/L/M/N奇普洛特墨西哥餐厅，股份有限公司(CMG, 10-06-2025, 美元 50.62), 等权重/中性, CE/J/K/NDT中游公司(DTM，2025年6月10日，104.43美元），等权重/中性，A/CD/D/E/J/K/L/M达登餐厅(DRI, 10-06-2025, 美元216.20), 超重/中性, CD/CE/J伊顿公司(ETN, 10-06-2025, 美元324.24), 等权重/中性, A/CE/D/E/J/K/L/M/N安克诺斯健康(EHC, 2025年6月10日, 美元119.23), 超重/中性, CD/CE/E/J/K/L/M通用电气（GE，2025年6月10日，242.00美元），超重/中性，CD/CE/D/E/GE/J/K/L/M/N霍尼韦尔航空航天公司(HWM, 10-06-2025, 美元168.62), 超重/中性, CD/J英格索兰公司(IR, 2025年6月10日, 美元84.70), 超重/中性, CD/CE/D/E/J/K/L/M洲际交易所股份有限公司（ICE，2025年6月10日，175.53美元），超重/阳性，CD/CE/J/K/M/NJabil(JBL, 10-06-2025, 美元178.04), 超重/中性, CD/CE/JKLA Corporation(KLAC, 2025年6月10日, 美元856.59), 等权重/中性, CD/CE/JLam Research Corporation(LRCX, 2025年6月10日, 美元91.00), 等权重/中性, CD/CE/D/E/J/K/L/M/N伦诺克斯国际(LII, 2025年6月10日, 美元555.29), 超重/中性, CD/CE/JNetflix, Inc.(NFLX, 10-06-2025, 美元1203.62), 等权重/中性, CD/CE/J皇家加勒比集团(RCL, 10-六月-2025, 美元269.70), 超重/阳性, CD/CE/J/K/M/NT-Mobile美国公司(TMUS, 2025年6月10日, 美元236.98), 超重/中性, A/CE/D/J/K/L/N编织公司（TPR，2025年6月10日，79.91美元），超重/中性，CD/CE/FA/J德州乡村酒吧公司(TXRH, 20