台湾股票策略：汇丰2025年台湾会议明信片

核心观点与关键数据

AI 仍是主要投资主题，但宏观风险重新浮现

• 2025 年 5 月 19-20 日，HSBC 举办台湾研讨会，150 多家机构投资者参与，涵盖 54 家关键行业企业。AI 仍是核心主题，但投资者同样关注美国关税和台币升值的影响。

十大要点

1. AI 服务器需求强劲：服务器供应商预计需求持续增长，预计 2025 年下半年逐步提升，Quanta 指出需求从 GB200 向 GB300 迁移。
2. 笔记本需求拉动见顶：2024 年 4 季度/2025 年 1 季度笔记本需求拉动已见顶，ODM 预计稳定，但 Compal 因市场份额下降落后同行。
3. ABF 基板受益于 AI 需求：Unimicron 表示 2025 年第一季度 ABF 收入约 20% 来自 AI 相关组件（GPU/CPU/ASIC），超出此前 15-20% 的预期。
4. AI ASIC 项目强劲：GUC 重申即使排除加密货币贡献，2026 年仍可实现营收增长，预计 2025 年第四季度和 2026 年将有多个 CSP ASIC 项目进入量产。
5. 消费电子需求前负荷：MediaTek 和 Realtek 预计 2025 年下半年增速放缓，因关税担忧导致需求提前释放。
6. 内存复苏进行中：Nanya Tech 预计通用内存库存和价格趋势改善，复苏将在 2025 年下半年加速。
7. 关税风险限制可见性：Makalot 表示订单可见性缩短，因美国关税政策不确定性，目前未见大量加急订单。
8. OEM 可能分担关税负担：Eclat 和 Makalot 认为 OEM 可能需要吸收部分关税成本。
9. 金融业面临外汇压力：台币升值对保险公司造成压力，国泰和富邦指出对冲成本上升和外汇损失增加。
10. 银行业仍具韧性：E.SUN FHC 重申 2025 年贷款增长 10% 和净息差指引，显示银行业核心业务稳定。

五只买入建议

• eMemory：预计季度收入回升至增长轨道，量子计算时代下 PUF 技术长期增长潜力大。
• TUC：AI 相关服务器、交换机等高端产品驱动收入增长，预计 2025 年毛利率提升。
• Wiwynn：AWS Trainium 2 服务器需求强劲，预计 2025 年收入和利润增长超预期。
• Advantech：边缘 AI 投资增加，2025 年销售预计实现双位数增长。
• E.SUN FHC：贷款和手续费收入增长稳健，银行板块受外汇波动影响较小。

研究结论

• AI 驱动台湾科技股增长，但关税和台币升值等宏观风险需关注。
• 银行业和内存芯片等领域具备防御性，长期增长潜力较大。
• 投资者可关注 eMemory、TUC、Wiwynn、Advantech 和 E.SUN FHC 等个股。