生命的迹象中国股权战略股权战略中国2024 年 1 月 26 日股票研究报告在开局不佳之后 ， 我们看到流动性、政策、估值等方面出现了一些利好价值将在短期内持续 ， 但增长的轮换可能是今年更大的交易由于普遍收益削减了 4 - 5% ， 我们将 2024e 末指数目标削减了 6 - 13% ， 但仍有 10 - 19% 的上行空间开局不佳之后的积极因素年初的市场低迷让我们大吃一惊，我们承认投资者仍然担心通缩、消费降级和需求疲软、房地产市场挣扎和流动性问题 （ 见《中国股票策略 ： 2024 年展望 ： 挑战近期持续，2024 年 1 月 5 日 ） 。但是，现在出现了一些积极因素 ： 1 ） 流动性 ： 1 月空前的股票回购和强劲的股票 ETF 流入正在支持市场流动性 ； 2 ） 50 个基点的降准 ： 这将注入 1 万亿元人民币的长期流动性 ； 我们还预计在 24 年下半年降息 （ 参见中国宽松政策 ： 宏观与外汇 ： 以大幅降准开始今年 ，Jig Li，2024 年 1 月 24 日 ） ； 3 ） 估值 ： CSI300 的交易价格为 10.3 倍 12 个月跟踪 PE 和 1.1 倍 PB （ LF，上一份文件 ），自 2005 年以来分别为 10.7 ％ 和 0.0 ％ ； 此外，富时中国的交易价格比新兴市场有 29 ％ 的折价，是 2005 年以来的最大跌幅 ； 4 ） 政策 ： 将市值作为国有企业高级管理人员的 KPI，以及有关建立投资者的资本的风格 - 增长与价值。鉴于决定将市值作为国有企业的 KPI ， 价值可能会在短期内持续下去 ， 尤其是股息收益率高的国有企业。然而，可能在两会会议 （ 通常在 3 月举行 ） 之后，轮换增长可能是今年更大的交易，因为 ： 1 ） UST 收益率下降和弱复苏环境通常有利于增长 ； 2 ） A股投资风格通常在第一季度晚些时候轮换。在成长股中，我们更喜欢消费电子，电网设备和半导体，因为它们的需求前景有所改善，竞争前景更加有利。共同基金与北向基金在第四季度。这两类机构投资者的观点大体一致。考虑到预期的上行周期，国内共同基金和北向基金在 23 年 4 季度都偏好医疗保健和半导体行业。而这两类基金在 A股市场上一直在抛售 “核心资产 ” （ 如茅台、平安投资、宁德时代 ），表明它们对大盘股成长的可持续性的担忧。指数目标削减。我们以前对公司收益过于乐观 ， 但事实证明 ， 自我们在 2023 年 11 月发布 2024 年展望以来 ， 普遍收益已削减了 4 - 5 ％ 。因此 ， 我们将上证综合指数 ， CSI300 和 SZCOMP 的 2024e 末指数目标下调了 6 ％ 至 13 ％ ， 至 3, 200 、 3, 800 和 10, 500 ， 这意味着上涨 10.1 ％ ， 13.7 ％ 和 18.6 ％ 。披露和免责声明本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其一部分的免责声明一起阅读。Steven Sun *, CFA (Reg. No. S1700517110003)汇丰前海证券有限公司研究部主管汇丰前海证券有限公司 stevensun @ hsbcqh. com. cn+86 755 8898 3158Jeffrey Xie * (Reg. No. S1700523100002) 中国股票策略研究分析师汇丰前海证券有限公司 jeffrey. p. xie @ hsbcqh. com. cn+86 10 5795 2361Neal Chen *, PhD (Reg. No. S1700122120001) Associate深圳* 受雇于汇丰证券 （ 美国 ） 公司的非美国关联公司 ， 且未根据 FINRA 法规注册 / 合格报告发行人:汇丰前海证券有限公司查看汇丰前海证券 ：https: / / www. research. hsbc. com 股权战略 ●中国2024 年 1 月 26 日2流动性 ： 前所未有的股票回购和股票 ETF 流入股票回购在我们的 2024 年展望报告中 ， 我们表示 ， 股票回购可能是今年流动性的重要来源 （ 请参阅《中国股票战略 ： 2024 年展望》 ： 近期挑战依然存在 ， 2024 年 1 月 5 日 ） 。在最近的市场低迷期间 ， 公司在这一领域变得更加活跃 ， 截至 2024 年 1 月 25 日 ， y - t - d 股票回购总额为 440 亿元人民币。从行业角度来看 ， 回购主要由材料 （ 110 亿元人民币 ） ， 非必需消费品 （ 78 亿元人民币 ） ， 信息技术 （ 69 亿元人民币 ） 和工业 （ 71 亿元人民币 ） 牵头 ， 尤其是在行业市值方面的比例。在股票层面 ， 格力 （ 10 亿元人民币 ） ， 宁德时代 （ 7 亿元人民币 ） 和三安光电 （ 0.7 亿元人民币 ） 领先。展望未来 ， 我们认为在股票回购中拥有强劲且持续业绩的行业和公司可能拥有更有利的流动性 ， 从而在龙年表现更好。图表 1. 2024 年 1 月每月股票回购激增至 445 亿元人民币50.040.030.020.010.00.0注 ： 数据更新至 2024 年 1 月 25 日。来源 ： Wind 、汇丰前海证券股票回购 （ 亿元 ）图表 2 。材料、非必需消费品、 IT 和工业领域处于领先地位12.010.08.06.04.02.00.0 股票回购 （ 十亿元人民币 ） 占行业市值 （ RHS ） 的百分比注 ： 数据更新至 2024 年 1 月 25 日。来源 ： Wind 、汇丰前海证券0.18%0.15%0.12%0.09%0.06%0.03%0.00%Jan - 19Apr - 197 月 19 日 10 月 19 日 1 月 20 日 4 月 20 日 10 月 20 日 1 月 21 日 4 月 21 日 1 月 22 日 4 月 22 日 10 月 22 日 1 月 23 日Apr - 23Jul - 23Oct - 23Jan - 24 股权战略 ●中国2024 年 1 月 26 日3图表 3 。股票回购最多的股票 y - t - d#代码公司行业股票回购作为% 的Mcap3M ADT当前价格缺点收益PE 2024e注 ： 数据更新至 2024 年 1 月 25 日。资料来源 ： Wind 一致估计 ， 汇丰前海证券新的流动性来源 ： ETF 流入在我们的月度跟踪器中 ， 我们强调了 ETF 流入的增加 ， 截至 2024 年 1 月 25 日 ， y - t - d 净流入达到 1160 亿元人民币 ， 这可能成为 2024e 的另一个重要流动性来源 （ 参见中国战略跟踪器 ： 2023 年 12 月 ： 等待时间 ， 2024 年 1 月 19 日 ） 。图表 4. 股票 ETF 成交额占 A股成交额的百分比飙升至 7.8%图表 5. 股票 ETF y - t - d 净流入总计 1160 亿元人民币1.61.41.21.00.80.60.40.20.08.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%160.0120.080.040.00.0-40.0-80.0 股票 ETF 月成交量占 A股成交额的百分比 (RHS)注 ： 数据更新至 2024 年 1 月 25 日。来源 ： Wind 、汇丰前海证券ETF 净流入 （ 亿元 ）注 ： 数据更新至 2024 年 1 月 25 日。来源 ： Wind 、汇丰前海证券估值 ： A股现在有多便宜 ？随着市场的下滑，估值变得越来越有吸引力，沪深 300 的市盈率为 10.3 倍 （ TTM ） 和 1.1 倍 PB （ LF ），分别为 10.7% 和 0.0% 的分位数。同时，较小市值的估值更具吸引力，因为 CSI500 的 PE 百分位数较低，为 4.3% 。行业层面，大部分行业的估值具有吸引力 ； 31 个行业中，17 个行业的 PE 和 PB 均低于 25% 百分位，29 个行业的 PE 和 PB 均低于 50% 百分位。RMBtrn1 月 19 日 7 月 19 日 1 月 20 日 7 月 20 日 1 月 21 日 1 月 22 日 1 月 23 日Jan - 241 月 19 日 7 月 19 日 1 月 20 日 7 月 20 日 1 月 21 日 1 月 22 日 1 月 23 日Jan - 24（ 十亿元人民币 ）浮动 MCAP（ 十亿元人民币 ）（ 百万元人民币 ）（ 人民币元 ）增长 2024ea.1 000651 CH格力家庭应用程序0.990.5%189.6105133.78%6.32 300750 CHCATLElec 装备0.740.1%681.93841155.027%12.33 600703 CHSANAN OPTOElectronics0.691.1%63.438112.7311%51.54 600298 CH天使酵母F & B0.321.1%28.914733.320%17.35 603077 CHHEBANG BIO基本化学品0.311.5%20.81082.4-3%15.4 股权战略 ●中国2024 年 1 月 26 日4图表 6. 广义指数和行业的估值水平和百分位数索引Price百分位数PE - TTM百分位数PB - LF百分位数全部 A股4,092.329.0%15.2 x20.6%1.3 x0.0%SSE502,230.621.0%8.9 x10.9%1.0 x0.1%CSI1009,063.221.5%9.2 x10.9%1.0 x0.0%CSI3003,218.921.0%10.3 x10.7%1.1 x0.0%CSI5004,781.022.4%19.3 x4.3%1.5 x0.1%IndustryPrice百分位数PE - TTM百分位数PB - LF百分位数基本化学3,023.262.7%19.1 x21.5%1.6 x2.0%Steel1,883.321.3%19.4 x49.1%0.8 x4.4%NF 金属3,728.956.5%14.2 x3.3%1.8 x6.0%Blg 材料4,237.944.1%15.6 x27.0%1.1 x0.0%Construction1,725.029.6%7.7 x0.0%0.7 x0.0%Elec 装备6,311.478.8%15.8 x0.1%2.2 x12.2%机械1,236.555.7%24.7 x29.0%1.9 x9.0%Defense1,131.351.3%41.4 x18.1%2.3 x15.2%自动4,892.069.6%22.3 x57.5%1.9 x26.5%家庭应用程序6,491.571.9%12.0 x3.5%2.1 x18.1%纺织品1,494.517.9%21.8 x19.3%1.6 x8.8%轻型制造商1,961.342.0%25.7 x32.2%1.7 x15.0%Retail1,822.710.8%26.4 x42.2%1.5 x10.7%Agriculture2,530.455.9%45.0 x51.2%2.4 x10.7%F & B17,973.981.0%23.2 x12.5%4.9 x38.5%Social Svs7,550.680.8%44.6 x40.3%2.5 x6.5%Pharmacy7,366.860.9%25.0 x9.5%2.4 x9.5%Utilities2,056.348.8%17.9 x8.6%1.4 x3.7%交通运输1,904.027.8%13.6 x10.5%1.2 x0.9%房地产1,948.413.1%11.3 x23.0%0.6 x0.0%Electronics3,133.068.0%39.5 x36.6%2.3 x13.3%软件3,422.353.6%50.8 x49.3%2.7 x12.7%媒体545.035.1%32.4