克朗普顿格里夫斯消费品公司：买入评级，目标价470印度卢比

印度 股票 家用耐用品 CromptonGreavesConsumer(CROMPTONIN) 买入：强劲的盈利增长轨迹 维持买入 ◆2025年第四季度利润超预期，因利润率提升抵销了收入增长疲软 ◆拓展新产品类别，利润率提升，蝴蝶转型驱动强劲的盈利增长预期470.00 目标价格（印度卢比） 470.00 2025年5月19日 ◆维持买入评级，目标价470卢比 中规中矩的2025财年第四季度成绩。Crompton的合并利润同比增长22%，超出彭博共识预期6%。环比来看，510个基点照明利润率扩张以及Butterfly产品组合的大幅转正超过了营收增长疲软（同比增长+5%；低于预期5%）。按业务板块划分，风扇（同比增长持平）和照明（同比 上一个目标(卢比) 351.35 股价（卢比）市+场3数据3.8% 市上值行（亿/下卢行比）226,218 自由漂浮100% 增长-2%）表现疲软，而家电（高个位数增长）和泵表现强劲。按照指引，Butterfly业务恢复强 市（值截（至百20万25美年元5月）19日） 2,646 BBG 克罗普顿中 劲同比增长（+12%）。独立来看，Crompton的营收、EBITDA和净利润分别增长5%、9%和6 %。 3madtv(usdm)12 财务与比率(INR) RICCROP.BO 年到03/2025a03/2026e03/2027e03/2028e 汇丰银行每股收益8.6410.7613.0215.59 汇丰EPS（前期） 8.6111.2013.66na 修改(%)0.3-3.9-4.6na 关键盈利电话要点。(1)在eCD中，管理层强调其最大的产品类别（风扇）在一个延迟的夏天 一致每股收益 8.6710.6512.7114.48 PE(x)40.732.627.022.5 表现平稳。其他eCD产品包括泵和家电产品在需求疲软的环境中继续表现强劲。(2)尽管持续 股息率(%) 0.91.11.31.5 的价格侵蚀，照明业务在B2B和B2C产品组合改善的推动下，实现了强劲的利润率，主要得益 市盈率/息税折旧摊销前利润24(.x6)20.016.113.2 于新产品的推出。(3)Crompton宣布进军屋顶太阳能业务。管理层表示，Crompton的可拓展市场规模约为2000亿印度卢比。它还在探索进军其他具有显著可拓展市场的现有产品类别。(4)管理层宣布将在未来2-3年内在一个新建项目中投入35亿印度卢比资本支出。第一阶段将从制造风扇开始，随后将逐步增加其他产品。(5)管理层预计在2026财年，蝴蝶公司将达到两位数的收入增长和8.0-8.5%的EBITDA利润率，主要得益于新产品开发和品牌建设投资。从中期来看，管理层预计蝴蝶公司将达到中teens的收入增长和两位数的EBITDA利润率。 净资产收益率(%) 52周价格（印度卢比） 17.419.019.920.5 500.00 400.00 300.00 05/2411/2405/25 目标价格：470.00 高：477.05低：321.15当前：351.35 LSEGIBES，汇丰估计。 维持买入，目标价为470印度卢比（不变）。我们将盈利预测下调了4-5%，因为ECD（淡季）的增长预期下调以及其他收入预期降低（资本支出预期提高）。此次盈利下调被估值基础滚动所抵消，导致基于DCF的TP保持在470卢比。鉴于我们预测公司盈利将强劲增长，主要得益于新产品推出、邻近产品组合扩张以及成本优化举措，我们维持对该股票的“买入”评级。我们预测FY25-27e期间EPS年复合增长率为23%。Crompton目前以27倍市盈率交易， 基于我们预测的FY27e合并EPS13.02卢比。我们470卢比的目标价意味着36倍市盈率。对于估值和风险，请参阅第5页。 披露与免责声明 本报告必须与披露附录中的披露声明和分析师认证一起阅读，并与免责声明一起阅读 ，免责声明是其一部分。 ShrinidhiKarlekar*分析师，工业 汇丰证券及资本市场（印度）私营有限公司shrinidhi.karlekar@hsbc.co.in +912261640689 沙德什·谢蒂* 分析师，消费durable商品和物流研究 汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司sandesh1.shetty@hsbc.co.in+918983386423 受雇于汇丰证券（美国）公司一家非美国附属机构，且根据FINRA法规未注册/未合格 汇丰环球研究播客 聆听我们的见解 了解更多 报告发行方：汇丰证券及资本市场（印度）私营有限公司 在以下位置查看汇丰环球研究： https://www.research.hsbc.com 财务与估值：CromptonGreavesConsumer买 财务报表 年到 收入EBITDA 折旧与摊销 经营利润/EBIT净利息 PBT 汇丰银行利润表税收 净利润 汇丰银行净利润 78,636 8,882 -1,528 7,354 209 7,562 7,562 -1,921 5,560 5,548 87,240 10,672 -1,756 8,916 501 9,417 9,417 -2,370 6,929 6,929 97,829 12,808 -2,096 10,712 754 11,467 11,467 -2,910 8,385 8,385 109,157 14,961 -2,345 12,616 1,127 13,744 13,744 -3,494 10,040 10,040 损益总结（亿卢比） 03/2025a03/2026e03/2027e03/2028e 估值数据 年到 EV/销售额 市盈率/息税折旧摊销前利润EV/IC PE*PB 自由现金流收益率(%)股息率(%) *基于HSBC每股收益（稀释） 03/2025a03/2026e03/2027e03/2028e 2.82.52.11.8 24.620.016.113.2 6.66.36.16.0 40.732.627.022.5 6.75.85.04.3 2.52.84.15.2 0.91.11.31.5 现金流摘要（亿卢比）经营活动产生✁现金流量资本支出 投资活动产生✁现金流量股息 净债务变动 自由现金流权益 资产负债表摘要（亿印度卢比） 6,6309,35411,17013,148 -1,095-2,945-1,965-1,485 -1,588-2,945-1,965-1,485 -1,930-1,931-2,446-2,897 -3,914-4,681-6,963-8,970 5,6026,4099,20511,664 ESG指标 董事人数 平均董事会任期（年）董事(% 独立董事比例(%)77.8 9 4.9 22.2 03/2024a 环境指标03/2024a治理指标GHG排放强度 * 8.6 能源强度 * 12.3 CO2减排政策 是女性 社会指标 03/2024a 员工成本占收入✁百分比8.1员工流动率(%)20.9多样性政策是 无形固定资产 28,683 28,265 27,772 27,240 有形固定资产 4,610 6,217 6,579 6,251 流动资产 21,719 27,750 37,145 48,716 现金等 3,530 7,714 14,676 23,647 总资产63,29870,53579,81990,553经营负债18,48220,50422,99325,656总债务2,9982,5002,5002,500净债务-532-5,214-12,176-21,147股东权益33,90139,13145,30452,685投资资本32,99934,01433,82532,905 来源：公司数据，汇丰银行*温室气体强度和能源强度分别以千克和千瓦时为单位，与以千美元为单位✁收入进行衡量 发行人信息 股价(卢比) 目标价格(INR) 351.35 自由漂浮部门 国家/地区分析师 联系方式 100% 家用耐用品 印度 卡勒卡尔·什里尼迪希 +912261640689 470.00 RIC(股票)CROP.BO 彭博社（股票）克罗普顿中 比率、增长及每股分析 年到03/2025a03/2026e 03/2027e03/2028e 市值(百万美元) 相对价格 490.00 440.00 390.00 340.00 290.00 240.00 190.00 CromptonGreaves✲费者 ReltoBOMBAYSE敏感指数 20232024 2,646 2025 490.00 440.00 390.00 340.00 290.00 240.00 190.00 同比增长率%收入 7.5 10.9 12.1 11.6 EBITDA 24.5 20.2 20.0 16.8 营业利润 25.7 21.2 20.1 17.8 PBT 32.0 24.5 21.8 19.9 汇丰银行每股收益 25.9 24.6 21.0 19.7 比率(%)收入/IC(x) 2.3 2.6 2.9 3.3 ROIC 16.4 19.9 23.6 28.2 净资产收益率 17.4 19.0 19.9 20.5 ROA 9.7 10.9 11.8 12.4 EBITDA利润率 11.3 12.2 13.1 13.7 营业利润率 9.4 10.2 10.9 11.6 ebitda/净利息(x)净负债/权益 -1.4 -11.9 -24.3 -36.6 净债务/EBITDA（x） -0.1 -0.5 -1.0 -1.4 运营/净债务✁CF每股数据（印度卢比）每股收益（稀释） 8.66 10.76 13.02 15.59 中银香港每股收益（稀释） 8.64 10.76 13.02 15.59 DPS 3.00 3.80 4.50 5.40 账面价值 52.66 60.78 70.37 81.83 来源：汇丰银行备注：价格以2025年5月19日收盘价为准 2 Crompton2025年第四季度财务业绩回顾 (INRm)Q4FY24Q3FY25 增长（%或bp） Q4FY25同比q-o-q vs.汇丰银 净销售额17,96615,450毛利润5,7565,044毛利率(%)32.0%32.6%EBITDA2,2531,709EBITDA利润率(%)12.5%11.1%汇丰银行利润表2,0641,508PBT利润率(%)11.5%9.8%汇丰银行员工识别卡1,6101,117帕特边距(%)9.0%7.2%报告✁PAT1,6101,117分部收入增长(%)电器✲费品15,16012,878照明产品2,8062,572PBIT利润率(%)电器✲费品16.7%15.2%照明产品8.9%10.8% 18,7855%22% -6% 6,2569%24% 33.3%130bp70bp 2,4579% 13.1%60bp 44% 200bp -4% 30bp 2,29511%52% 12.2%70bp240bp -4% 20bp 1,7056%53% -5% 9.1%10bp190bp 1,7056%53% 10bp -5% 16,0296% 2,756-2% 24%7% -5%-8% 16.7%0bp15.9%700bp 150bp510bp -50bp 490bp 1.科莫顿2025财年第四季度业绩回顾摘要（独立业绩） 行 来源：公司数据，汇丰银行估计 2.库蒙特2.5FQ2025业绩回顾总结（合并业绩） (INRm)2024年第四季度202 增长（%或bp） 5年第三季度202ye5a年r-第on四-y季ea度rqua rtvesr.ly汇-o丰n-q银u行a与rte缺r点 净销售额19,61017,692毛利润6,2585,891毛利率(%)31.9%33.3%33.9EBITDA2,0361,880EBITDA利润率(%)10.4