克朗普顿格里夫斯消费电器公司（CROMPTON）：Crompton Greaves消费电器强者恒强；蝴蝶高飞

78,636.089,480.0101,114-90,007.0101,566.08,882.010,486.012,161.0(2.0)%(7.0)%(17.0)%2025A2026E2027E 114,051110,686.013,717.0(24.0)%2028E .20253035404550来源：Jefferies，公司数据来源：Jefferies，Factset图2 - CROMPTON估值图：1年期前瞻市盈率趋势Saurabh Kulkarni * | 股权助理+91 22 4224 6323 | skulkarni5@jefferies.comSonali Salgaonkar * | 股票分析师91 2242246128 | ssalgaonkar@jefferies.com 长远视角：科荣格兰消费者电气FY25-28e期间的照明收入预期年复合增长率（CAGR）为+12%。投资逻辑 / 我们的不同之处在大多数类别中占据强劲的市场份额，呈现改善趋势。INR485, +46%多元化的产品组合，通过新产品的推出得到加强。基准情况可持续发展至关重要。公司目标：ESG委员会将协助公司高级领导团队：1）制定与ESG事项相关的总体战略 2）根据该战略制定、实施和监控倡议及政策 3）监督就ESG事项与员工、投资者和利益相关者的沟通 4）监控和评估与ESG事项相关的进展，并提升公司对ESG事项的理解 5）向内部和外部利益相关者高效及时披露ESG事项。主要材料问题：据我们评估，印度消费品（电器/家电）行业的材料环境、社会及管治（ESG）问题可能包括1）材料采购和效率 2）供应链管理 3）产品设计及生命周期管理 4）劳工实践 5）能源管理（温室气体排放）。向管理层提问：1）您计划如何改进产品设计和管理周期？2）您计划如何实施有效的能源管理（温室气体排放）和劳工实践？请参见本报告第8至13页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。整体营收增长率为+13%的复合年均增长率，考虑了蝴蝶公司的整合。现有的6,700多家直接渠道合作伙伴和269,000多家零售接触点已经形成了根深蒂固的分布格局；随着市场进入策略的实施，覆盖范围预计将进一步强化。蝴蝶产品收入在2025-2028年预期中以14%的复合年均增长率增长。纯净的财务状况，蝴蝶整合带来的潜在协同效应（收入和成本）PT为485卢比；目标市盈率为40倍，较股票历史交易平均价溢价10%。预期业绩将在2025-2028财年期间以18%的复合年均增长率增长。ECD收入将在2025-2028年预期期间以13%的复合年均增长率增长。周期性增长机遇，由跨类别渗透率不足、城市化率上升以及可支配收入增长驱动。我们预计OPM将逐步提升至12%（截至2028财年预期），自2025财年的11.3%起，随着进一步协同效应的发挥。 60055050045040035030025020020252024(+46%)485(+66%)550(-25%)250:2.68 12550卢比（相对于基准案例的溢价倍数）催化剂新产品发布，强大的品牌风险/回报 - 12个月展望250卢比的投资回报率（相对于基准情况的折扣倍数）上行：下行+12个月在ECD/照明领域实现更高的收入/利润增长。无品牌细分领域对组织化玩家的需求拉动，源于后者在新冠疫情中断期间面临的限制。下行情景，INR250, -25%政府举措旨在重振非必需消费、住房重点发展和农村电气化通过“市场进入策略”加强覆盖范围来自蝴蝶公司整合的收入和成本协同效应日益激烈的市场竞争导致价格压力加剧。使用可观的现金储备来把握增长机会产品组合优化、新产品推出的加速，以及收入需求持续疲软，非必需支出降低ECD/照明领域收入增长/利润扩张速度放缓Crompton Greaves Consumer Electricals Limited (CROMPTON IN)Equity Research May 15, 2025 消费者非必需支出复苏上行情景，INR550，+66%和盈利能力的累积 ...(%)图4 - 分部门季度收入快照图5 - 按细分领域划分的季度息税前利润率快照图3 - CROMPTON入：合并季度业绩快照来源：Jefferies，公司数据来源：Jefferies，公司数据来源：Jefferies，公司数据(Rs mn)净销售额原材料成本员工成本广告支出与促销其他费用总支出EBITDA折旧EBIT其他非营业收入利息支出PBTLess: Tax净利润少数股东权益调整后净利润非常项目已报告净利润报告每股收益（单位：卢比）毛利率 (%)EBITDA Margin (%)Adj. PAT margin (%)员工成本占净销售额的百分比其他费用占净销售额的百分比家电消费品照明产品蝴蝶产品总收入家电消费品照明产品蝴蝶产品EBIT利润率请参见本报告第8至13页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 5.1%16.5%73,12878,6367.5%2.0%15.4%50,00352,7335.5%11.4%12.1%5,8996,3908.3%-1.7%6.1%10,08910,6305.4%2.2%13.6%65,99169,7535.7%29.9%40.6%7,1378,88224.5%13.0%4.3%1,2881,52818.6%33.4%49.8%5849735425.7%-0.7%37.3%6746882.1%-36.1%-5.0%792480-39.4%36.5%52.7%5,7317,56332.0%1313192128.7%53.4%4,4185,64127.7%198122.5%54.3%4,3995,56026.4%0022.5%54.3%4,3995,56026.4%6.88.631.6%32.9%9.8%11.3%6.0%7.1%8.1%8.1%13.8%13.5%6%24%53,92260,10011%-2%7%9,98210,2032%11%-19%9,2258,333-10%5%16%73,12878,6368%14.4%15.4%10.6%11.7%0.9%5.6%12.1%13.9%3% YoY% QoQFY24FY25% YoY201个基点245个基点117个基点46个基点-90个基点63个基点220个基点202个基点-32个基点-126个基点132个基点154个基点105个基点6 bps-28个基点YoY (%)环比 (%)FY24FY25YoY (%)-2 bps701个基点2265个基点284个基点YoY (%)149个基点514个基点124 bps238个基点FY24FY25YoY (%)108个基点117个基点468个基点177个基点Crompton Greaves Consumer Electricals Limited (CROMPTON IN)Equity Research May 15, 2025 .0510152025.0.00.51.01.52.02.5.20253035404550附录8 - 每季度EBITDA和利润率趋势来源：Jefferies，Factset来源：Jefferies，公司数据图10 - 科朗顿（CROMPTON IN）1年期前向市盈率估值趋势来源：Jefferies，公司数据(Rs. bn)Q1FY24 Q2FY24 Q3FY24 Q4FY24 Q1FY25 Q2FY25 Q3FY25 Q4FY25ECD照明产品蝴蝶产品请参见本报告第8至13页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 4自年初以来下跌约13%，CROMPTON目前市盈率为32倍，较其历史五年平均市盈率低约12%。风险回报似乎有利。我们维持买入评级，目标价定为485卢比。 ..图12 - 合并资产负债表图11 - 合并利润表来源：Jefferies估计，公司数据来源：Jefferies估计，公司数据净销售额原材料成本作为销售额的百分比员工成本其他费用总支出EBITDAEBITDA %折旧其他收入利息支出PBT税税率 %少数股东权益PAT (Adjusted)非常项目PAT (Reported)库存杂项债权人其他流动资产现金及现金等价物流动资产净固定资产 + 商誉资本项目进行中投资递延所得税资产，净值其他资产总资产其他流动负债其他债权人Provisions长期债务短期债务其他负债少数股权股东权益总负债与权益请参见本报告第8至13页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 ..来源：Jefferies估计，公司数据附表13 - 合并现金流量表来源：Jefferies估计，公司数据图14 - 比率分析Rs mn税前利润折旧OthersWCap (增加) / 减少 变化已缴税经营活动产生的现金流量（a）资本支出投资杂项费用及其他经营性现金流（b）发行股票/债券债务收入 / 支出支付利息已支付股息Others财务现金流 (c)现金净增/减（a+b+c）开立现金关闭现金调整后每股收益报告每股收益BVPS (Rs)每股股息FCFF (印度卢比百万)估值 (x)PEEV/EBITDAEV/SalesP/BV盈利比率ROCE %ROE%周转率库存天数债务天数债权人周转天数营运资本周期请参见本报告第8至13页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 .图15 - 关键假设表来源：Jefferies估计，公司数据净销售额（百万卢比）净年销售额增长率 (%)电气消费品年同比销售增长率 (%)照明产品年度销售增长率（%）EBITDA（亿卢比）EBITDA Margin (%)调整后的税后利润（百万卢比）PAT Margin (%)资本支出（百万卢比）净债务/权益ROE %ROCE %营运资本周期（天）请参见本报告第8至13页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 73,12878,63689,480101,114114,0516.57.513.813.012.813.411.513.812.713.2-5.72.213.013.011.07,1378,88210,48612,16113,7179.811.311.712.012.04,3995,5606,7378,0069,1656.07.17.57.98.08051,0281,8001,7002,0000.10.0-0.1-0.2-0.215.517.418.719.820.015.318.321.123.123.714101010177FY24FY25FY26EFY27ECrompton Greaves Consumer Electricals Limited (CROMPTON IN)Equity Research May 15, 2025 公司估值/风险Jefferies评级解释分析师资质认证：投资建议记录公司简介Crompton Greaves Consumer ElectricalsCrompton Greaves Consumer ElectricalsCS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。(《欧盟肉类法规》第3条(1)(e)款和第7条)买入 - 描述了我们预期在12个月内提供15%或更高总回报（价格升值加上收益）的证券。NC - 未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。如同所有Jefferies员工一样，负责本报告所讨论的金融工具覆盖的分析师获得的报酬部分基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求适时更新研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告在不规则的时间间隔内根据分析师的判断适时发布。我们通过将40倍赋值于Mar'27e每股收益得出我们的目标价485卢比。目标市盈率较该股票5年历史平均市盈率