aster dm医疗保健（ASTERDM IN）：买入评级，目标价上调至615卢比

核心观点

• Aster DM Healthcare 2024年第四季度业绩低于预期，主要原因是喀拉拉地区表现疲软（占医院收入的51%）。
• Aster 预计未来 3-4 年内，Aster 和 QCIL 合并的 EBITDA 利润率将扩大 300-350 个基点。
• 维持买入评级，将目标价上调至 615 卢比（从 580 卢比），关键在于喀拉拉地区的复苏和 QCIL 合并的进展。

关键数据

• 2024 年第四季度收入 100.03 亿美元，环比下降 4.7%，同比下降 8.6%，低于 HSBC 预测 4.7%。
• 2024 年第四季度 EBITDA 19.21 亿美元，同比增长 20.5%，低于 HSBC 预测 20.3 亿美元。
• 2024 年第四季度 EBITDA 利润率 19.2%，同比增长 283 个基点，低于 HSBC 预测 19.5%。
• Aster 预计未来 3-4 年内，Aster 和 QCIL 合并的 EBITDA 利润率将扩大 300-350 个基点，其中规模扩大带来 100 个基点，人力成本协同效应带来 100-120 个基点，流程整合和费用控制带来其余部分。

研究结论

• HSBC 调整了对 Aster 2026-2027 年的预测，反映了新单位完工时间表的变动和业务组合的改善。
• 基于 DCF 的目标价隐含 11.5% 的上行空间，HSBC 维持买入评级，预计 2025-2027 年 PAT 年均复合增长率为 24%。