格伦马克药业有限公司（GNP IN）：买入评级，目标价INR1,720，ISB 2001交易即将达成

2025年6月3日 印度 股票药品 买入：ISB2001的交易似乎迫在眉睫 格伦马克制药公司(GNPIN) ◆格伦马克在2025年ASCO会议上发布了ISB2001I期剂量递增研究的令人鼓舞的完整数据 ◆我们相信在asco的数据强化了ISB2001的临床潜力，并且该资产的许可转让交易迫在眉睫 ◆保留以INR1,720的未变TP购买；关闭ISB2001的外许可交易仍然是重新评级触发器 有什么更新？ichnosglenmark创新有限公司(igi)，glenmark的创新研究部门，在美国临床 肿瘤学会(asco)2025年会议上，针对isb2001在35名入组患者中进行的1期剂量递增(de) 持有买入 1 目标价格 ,720.00 (1INR) 股1价 （上,截4至一29个0275年标.65月02日） 市(+值IN（1R亿)4卢.比9）%422,596 市(,场I7N数R2)据0.00 市涨值跌（百万美元） 3m广告电视(美元m) 4,941 12 自由漂浮53% 研究提交了令人鼓舞的完整数据。isb2001是igi开发的一种三特异性抗体，作为复发或临床 BBG gnpin 难治性多发性骨髓瘤(rrmm)患者的潜在治疗药物，这些患者已用尽现有疗法。根据asco发布的信息，isb2001在研究的有效剂量组中显示出79%的总体缓解率(orr)和30%的完全/严格 财务与比率(INR) RICGLEN.BO 缓解率(cr/scr)。虽然这些疗效数据无法进行头对头比较，但与非批准的bispecific抗体针对rrmm的数据相比，其结果显示为非劣效。数据还加强了isb2001的安全性特征，没有出现严重或危及生命的副作用（例如，没有细胞因子释放综合征3级或更高级别的发生率，以及神经毒性）——参见附录1和2。此前，该公司发布了20名患者de研究的鼓舞人心的部分数据 年到03/2025a03/2026e03/2027e03/2028e汇丰银行每股收益46.1959.4574.6987.30 汇丰银行每股收益（前）46.1959.4574.6987.30 修改（%）0.00.00.00.0 一个潜在的再评级故事2024年12月–请参阅,2025年3月27日. 一致每股收益 49.6560.8174.7786.80 PE(x)32.425.220.017.2 股息率（%）0.40.60.70.8 市盈率/息税折旧摊销前利润18(.x0)15.012.010.3 净资产收益率（%）15.617.618.918.8 52周价格（卢比） 这对Glenmark意味着什么？我们相信在asco大会上发布的临床数据应有助于glenmark尽快达成一项外部许可协议（目前谈判正在进行中，该公司预计将很快达成协议）。在我们看来，针对isb2001的外部许可协议将触发glenmark的重新评级，因为它为推进该资产在临床试验中的 2000.00 1500.00 1000.00 06/2412/2406/25 发展提供了途径，并提供了可选价值。美国FDA于2025年5月授予isb2001快速通道指定，并于目标价格：1720.00 2023年7月授予孤儿药指定。所有这些发展都强调了isb2001作为rrmm关键治疗方法的潜力，尽管存在多种疗法，rrmm仍然是一个高度未满足的领域。在de研究后，glenmark于4月开始了 高：1818.15低：1122.35当前：1497.50 源:LSEGIBES,汇丰估计 一期研究的剂量扩展部分。剂量扩展研究的强劲结果应为启动二期研究铺平道路（二期数据反 过来应使其能够像已批准的双特异性疗法一样提交FDA审查）。虽然isb2001还有一段时间，但我们的简化市场模型表明其潜在销售额可能超过5亿美元；图表3。 达玛雅蒂·凯拉伊* 分析师，印度医疗保健 汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司damayantikerai@hsbc.co.in+918879335196 古普塔·舒班哈吉*,博士 分析师，生命科学与医疗保健研究 汇丰证券和资本市场（印度）私有有限公司shubhangi.gupta@hsbc.co.in+918045552143 保留买入，INR1,720的TP：除了与ISB2001相关的潜在可选项价值外，我们相信，对于Glenmark的主营业务，风险回报似乎是有利的，这得益于印度和美国细分市场的扭转。我们的目标价INR1,720意味着有14.9%的上涨空间，鉴于核心印度和美国业务的即将复苏以及ISB2001的可选项价值，我们维持买入评级。 高朗·萨卡雷* 印度医疗保健助理 汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司gaurang.sakare@hsbc.co.in+917718836255 受汇丰证券（美国）公司非美国附属机构雇佣，且根据FINRA法规未注册/未获得资格 披露与免责声明 本报告必须与披露附录中的披露声明和分析师资格认定一并阅读，并需阅读免责声明 ，该声明为其一部分。 报告发行方：汇丰证券及资本市场（印度）私营有限公司 查看汇丰全球研究： https://www.research.hsbc.com 财务与估值：Glenmark制药公司购买 财务报表 年到 收入EBITDA 折旧与摊销 营业利润/EBIT净利息 PBT 汇丰银行税后利润税收 净利润 汇丰银行净利润 133,217 23,514 -4,860 18,654 -2,071 13,992 13,992 -3,521 10,471 13,032 149,011 28,007 -5,153 22,854 -2,249 21,349 21,349 -4,753 16,595 16,775 167,742 34,704 -5,973 28,731 -2,101 27,730 27,730 -6,655 21,074 21,074 187,972 40,276 -6,737 33,539 -2,227 32,412 32,412 -7,779 24,633 24,633 损益摘要（印度卢比百万） 03/2025a2026年03月03/2027e03/2028e 估值数据 年到 EV/销售额EV/EBITDAEV/IC PE*PB 自由现金流收益率(%)股息率（%） *基于hsbceps(稀释) 03/2025a2026年03月03/2027e03/2028e 3.22.82.52.2 18.015.012.010.3 5.04.43.83.2 32.425.220.017.2 4.84.13.53.0 -3.51.61.11.3 0.40.60.70.8 现金流量摘要（印度卢比百万）经营活动产生✁现金流量 资本支出 投资活动产生✁现金流量股息 净债务变化 自由现金流权益 资产负债表摘要（印度卢比百万） -7,36515,69416,54420,589 -7,496-9,000-12,000-15,000 21-9,000-12,000-15,000 -704-2,434-3,058-3,574 11,578-5,004-2,586-3,115 -14,8606,6944,5445,589 ESG指标 董事会成员人数 平均董事会任期（年）董事(% 董事会成员独立性（%）66.7 12 13.7 33.3 03/2025a 环境指标03/2024a治理指标温室气体排放强度 * 59.6 能源强度* 100.2 CO2削减政策 是女性 社会指标 03/2024a 员工成本占收入✁百分比24.3员工流动率(%)18多元化政策是 无形固定资产 14,603 14,603 14,603 14,603 有形固定资产 38,614 42,461 48,488 56,751 流动资产 92,955 107,447 120,550 136,442 现金及others 17,052 23,456 27,442 31,957 总资产 160,496 178,836 197,965 222,120 经营负债43,51646,29546,00747,703总债务21,94223,34224,74226,142净债务4,890-114-2,700-5,815 来源：公司数据，汇丰银行*温室气体强度和能源强度分别以千克和千瓦时为单位衡量，与以千美元为单位✁收入进行比较 发行人信息股价（INR）1,497.50 自由漂浮 53% 目标价格（INR）1,720.00 部门 药品 股东权益88,494102,655120,672141,730投资资本85,60394,760110,192128,136 RIC(股票)GLEN.BO彭博社（股票）gnpin市值（百万美元）4,941 国家/地区分析师联系 印度达玛雅蒂·克赖 +918879335196 比率、增长和每股分析 年到03/2025a03/2026e 03/2027e03/2028e 价格相对 同比%变化收入 12.8 11.9 12.6 12.1 EBITDA 96.7 19.1 23.9 16.1 营业利润 204.1 22.5 25.7 16.7 PBT 52.6 29.9 16.9 汇丰银行每股收益 28.7 25.6 16.9 比率（%）收入/IC(x) 1.9 1.7 1.6 1.6 ROIC 20.5 20.5 22.0 22.0 ROE 15.6 17.6 18.9 18.8 ROA 7.9 10.8 12.0 12.5 EBITDA利润率 17.7 18.8 20.7 21.4 营业利润率 14.0 15.3 17.1 17.8 息税前利润/净利息(x) 11.4 12.5 16.5 18.1 净负债/股本 5.5 -0.1 -2.2 -4.1 净债务/EBITDA(x) 0.2 -0.0 -0.1 -0.1 运营/净债务✁CF每股数据（印度卢比）每股收益（稀释） 37.11 58.81 74.69 87.30 汇丰银行每股收益（稀释） 46.19 59.45 74.69 87.30 DPS 6.70 8.63 10.84 12.67 账面价值 313.63 363.82 427.67 502.30 1690.00 1190.00 690.00 190.00 格伦马克制药公司 与孟买敏感性指数✁相对关系 202320242025 来源：汇丰银行注：价格于2025年6月2日收盘时定价 1690.00 1190.00 690.00 190.00 isb2001–asco2025会议上发布有望✁数据 ichnosglnmark创新公司（igi），glenmark✁创新研究部门，在美国临床肿瘤学会（asco）2025年会议上，针对isb2001在35名入组患者中进行✁1期剂量递增（de）研究，展示了有前景✁完整数据。该研究对9个剂量水平✁35名heavilypretreated患者（既往治疗中位数为六线）进行了研究——33名患者➓受了药物✁活性剂量，而两名患者➓受了较低水平✁剂量。 德研究✁关键成果是： ◆isb2001在研究✁活性剂量组（≥50µg/kg）显示出总体反应率（orr）为79%（26/33）和完全/严格反应率（cr/scr）为30%（10/33）。反应率表示在特定时间段内➓受治疗后有明显癌症减少✁患者百分比。 ◆在10例达到完全缓解/完全血液学缓解✁患者中，有8例可评估微小残留病（MRD），其中6例达到MRD阴性，表明通过分子或流式细胞术检测未发现骨髓瘤细胞。 ◆在没有➓受过CAR-T或双特✆性疗法✁患者中，ORR显著较高（84%）。 ◆orr在既往➓受过t细胞靶向治疗✁患者、既往➓受过bcma靶向治疗✁患者或对cd38靶向治疗耐药✁患者中同样令人印象深刻（范围：71-73%）。 ◆isb2001证明了一个良好✁安全性特征：没有患者面临严重或危及生命✁副作用——3级或以上细胞因子释放综合征和严重神经毒性✁发生率