纳文氟利昂国际有限公司（NFIL IN）公司更新：资本支出货币化加速，维持买入评级

20,650.03,983.02,705.07.5%2024A 23,274.030,409.038,024.05,226.07,247.08,984.03,049.04,118.05,232.08.6%10.7%11.9%2025A2026E2027E 巴斯卡尔·查克拉博尔蒂 * | 股票分析师91 22 4224 6113 | bchakraborty@jefferies.com 远见：NFIL新项目管道提供中期增长可见性ESG行业整合 | 印度化工公司目标：1) 在新的化学工艺中实施源头减量 2) 增加清洁HALEX反应在整个工艺组合中的比例 3) 从ESG合规供应商处采购萤石与氟化学相同，加速资本支出计划，增强处理增长的能力，以及稳健的资产负债表请参阅本报告第9-15页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。FY25-27E期间营收复合年均增长率(CAGR)为27%，EBITDA利润率在FY26-27E期间为23-24%（FY25：22.7%） 30% EBITDA CAGR和35%调整后净利润CAGR在FY25-27E期间 PT Rs 5280在FY27E每股收益(EPS)为50倍50%的高价值医药和HPP收入受 agro chem周期影响较小基准情况INR5280，+16%主要材料问题：1) 危险材料/废物管理：氟化反应是脏反应，涉及危险材料和废物处理。需要充足的系统和流程来跟踪危险材料处理和废物处置。2)HFC逐步淘汰：全球范围内HFC逐步淘汰正在进行，公司没有新增产能，并且正在制造新的合规制冷剂气体。3)工艺设计以减少废物：从间歇式工艺转向连续工艺，并在源头使用减量措施以减少排放量。向管理层提问：1）你们整体流程组合中有多少是基于halex化学的？2）你们多少收入来自为源头减排而设计的流程？3）面对hfc逐步淘汰，你们正在采取哪些缓解措施？ 上行情景INR5700，+25%FY25-27E期间营收复合年增长率(CAGR)为30%。公司层面EBITDA利润率在FY25-27E期间高出150个基点。FY25-27E期间EBITDA复合年增长率为34%，调整后净利润(Adj PAT)复合年增长率为38%。预期FY27E每股收益(EPS)为5700卢比，市盈率(PT)为50倍 FY25-27E期间营收复合年增长率(CAGR)为15%。公司层面EBITDA利润率在FY25-27E期间下降150个基点。FY23-26E期间EBITDA复合年增长率(CAGR)为15%，调整后净利润(Adj PAT)复合年增长率为12%。预估FY27E每股收益(EPS)为3800卢比，市盈率(P/T)为35倍。新产品赢得新资本支出计划下行情景INR3800, -16% 2 .展品3 - NFIL季度总结请参阅本报告第9-15页的重要披露信息。来源：杰富瑞估计，公司报告分段摘要精细化学品HPPCDMO总分段收入利润表净利润原料成本毛利毛利率 (%)人员成本其他运营成本EBITDAEBITDA利润率(%)折旧与摊销EBITEBIT利润率 (%)其他收入财务成本卓越物品PBT所得税费用当前税PATEPS本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。 .01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000.4.75.105101520253035.来源：Jefferies，公司数据来源：Jefferies，公司数据图6 - NFIL固定资产总额趋势请参阅本报告第9-15页的重要披露信息。图4 - NFIL部门收入的趋势图8 - NFIL新合同来源：Jefferies，公司数据1QFY202QFY203QFY20总固定资产（亿卢比）4QFY201QFY212QFY21精细化学品R32科尔特瓦非科尔特瓦费米子科慕美国制药公司总计本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。营业收入（百万卢比）8,000 ..0.720.6700.10.20.30.40.50.60.70.8.0102030405060708090来源：Jefferies，公司数据图9 - NFIL CRAMS收入趋势来源：Jefferies，公司数据来源：Jefferies，公司数据图7 - NFIL资产周转率趋势100 ($毫米)FY 21CRAMS收入 .9%0%5%10%15%20%25%30%35%.60708090100110120130140请参阅本报告第9-15页的重要披露信息。图10 - NFIL EBITDA复合年均增长率趋势第12项 - NFIL股票表现与Nifty指数挂钩来源：公司报告，Jefferies来源：彭博，JefferiesNFIL每股收益EBITDA复合年增长率(%)股票表现（相对于2023年1月）2月-233月-234月-231月-23本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。5月23日 6月23日8月23日08-2412月23日 .展示14 - 内文氟总结损益表请参阅本报告第9-15页的重要披露信息。(Rs mm)营业利润原料成本毛利毛利率 (%)员工福利费用其他费用EBITDAEBITDA利润率(%)折旧与摊销费用EBITEBIT利润率 (%)财务费用其他收入异常物品税前利润PBT利润率(%)所得税费用当前税上期递延税所得税前合资企业利润合营企业利润份额税后利润EPS来源：杰富瑞估计，公司数据本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。 .请参阅本报告第9-15页的重要披露信息。附件15 - 尼文氟化物摘要资产负债表(Rs mm)资产总固定资产累计折旧网络固定资产使用权资产在建资本投资物业商誉其他无形资产采用权益法核算的投资其他非流动资产流动资产合计库存投资trade receivables现金及现金等价物其他流动资产流动资产合计总资产负债和所有者权益股本其他权益总权益长期负债递延所得税负债（净额）其他非流动负债总非流动负债短期债务应付账款其他流动负债总流动负债总负债和股东权益来源：杰富瑞估计，公司数据本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。 ..请参阅本报告第9-15页的重要披露信息。展品16 - 纳文氟化物现金流量表(Rs mm)经营活动产生的现金流量经营活动产生的现金已缴纳所得税（扣除退税后）经营活动产生的净现金流投资活动产生的现金流量资本支出投资购买支付出售合资企业投资的收益出售投资的收益其他人净投资活动现金流经营活动产生的现金流量网络借款股息（含税）支付利息其他人融资活动产生的净现金现金及现金等价物净变动来源：杰富瑞估计，公司数据展品17 - 纳文氟化工关键比率利润表每股收益 (EPS) (卢比/股)每股分红 (DPS) (每股卢比)净资产收益率(%)ROCE (%)派息比率 (%)资产负债表账面价值（百万卢比）每股帳面價值 (元/股)净债务（百万卢比）净债务/股权 (%)净债务/EBITDA (x)现金流FCFF (元)FCFE (元)每股自由现金流 (Rs/share)每股自由现金流 (Rs/share)估值市盈率/息税折旧摊销前利润 (x)P/B (x)P/E (x)股息率 (%)自由现金流收益率(%)盈利收益率 (%)来源：杰富瑞估计，公司数据本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。 (《马拉喀什协约》第3条第1款e项和第7条)NFIL投资建议记录公司估值/风险分析师认证：科尔特瓦公司公司简介拜耳公司杰斐逊评级说明NFIL估值：PT代表我们DCF和SOTP的平均值。公司特定披露化工集团风险包括不利诉讼结果、玉米/大豆/小麦商品价格疲软、市场份额损失和专利到期。史蒂文·德桑蒂斯拥有Chemours公司普通股的股份。非美国分析师注册：Bhaskar Chakraborty受雇于Jefferies India Private Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，并且未在FINRA注册/合格为研究分析师。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的交易证券的限制。推荐已发布 推荐已分发请参阅本报告第9-15页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。我，Bhaskar Chakraborty，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（及公司）的个人观点。我还证明我的任何部分薪酬均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。我們對 CTVA 的 12 個月目標價為 92 美元，意味著 2027 年 EPS 的 24.9 倍，這也是 LBO、DCF、DDM 模型的平均值，以及同業比較。主要風險包括循環風險或 R&D 產出效率下降。我们5280卢比的价格目标是基于50倍FY27E每股收益。主要下行风险：(1)商品化学品业务的疲软。(2)新项目执行延迟。(3)高管理层流失。和所有Jefferies的员工一样，负责覆盖本报告所述金融工具的分析师（们）的报酬部分基于公司的整体表现，包括投资银行收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告将根据分析师的判断在适当的时间不定期发布。买入 - 描述了我们预期在12个月内提供15%或更高的总回报（价格上涨加上收益）的证券。持有 - 描述了我们预期在12个月内提供+15%或-10%总回报（价格上涨加上收益）的证券。表现不佳 - 描述了我们预期在12个月内提供-10%或更低总回报（价格上涨加上收益）的证券。纳文氟国际有限公司制造和销售氟化学品。它生产氟化氢和其他氟化学品；以及合成冰晶石和氟碳气体。该公司通过以下业务板块运营：制冷剂、特种氟化学品、无机氟化物和合同研发及制造服务。制冷剂业务板块专注于固定和移动制冷以及空调业务。特种氟化学品业务板块涉及制药、农用化学品和聚合物行业。无机氟化物业务板块包括氟化氢和用于制药、农用化学品、钢铁和玻璃行业的各种其他无机氟化物。合同研发及制造服务业务板块为制药公司提供服务。N·马法塔尔在1967年创立，总部位于印度孟买·ﻧﺪ该公司由阿维。我們的 11.50 美元目標價格基於 5 倍 2026 年預期 EBITDA，與大宗商品和中間化學品估值倍數一致，並調整了長期訴訟風險的 2 倍罰款。主要風險包括週期性終端市場、財務杠杆、競爭對手約束以及傳統訴訟。 92025年6月16日上午9:002025年6月16日上午9:00 估值方法论杰富瑞特许经营权选择可能阻碍我们实现价格目标的风险NR - 投资评级和目标价位已被临时暂停。此类暂停符合相关法规和/或本报告其他提及的公司CS - 覆盖暂停。杰富瑞已暂停对该公司的覆盖。杰弗里斯政策。NC - 未涵盖。Jefferies不涵盖该公司。• 拜耳股份公司 (BAYN GR: €27.48, 持平) • 科尔特瓦公司 (CTVA: $72.43, 买入) • 纳文 fluorine 国际有限公司 (NFIL IN: INR4,546.00, 买入) • 化学品公司 (CC: $10.98, 持平)限制 - 描述在某些交易中，由于摩根士丹利参与，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通，包括投资建议的发行人。请参阅本报告第9-15页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。本报告为一般发行，不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标和财务状况，并视需要利用其自身的财务顾问做出自己的投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值和收入都可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者本国货币以外的货币计价