1Q25业绩继续承压，多项重磅出海交易即将达成；上调目标价

石药集团2025年第一季度业绩承压，主要受集采和医保控费影响，各核心治疗领域均出现下滑。公司预计2025年将达成三项50亿美元以上的BD授权交易。具体而言，1Q25收入同比降30%，其中成药业务板块下降37%；CNS领域受医保控费和谈判降价影响，恩必普针剂院内销售下滑严重；肿瘤线核心品种受集采和渠道补差价冲击，销售额同比降66%；抗感染、呼吸、心血管等领域受集采和高基数影响出现不同程度的下滑。1Q25公司录得7.2亿元授权费收入，主要来自与阿斯利康和百济的合作首付款；原料药产品收入同比增15%，功能食品及其他业务收入同比降9%。在高利润率授权费收入和降本控费努力下，1Q25净利率提升3.1ppts至21.1%。随着恩必普院外推广、多美素集采影响企稳、明复乐等新产品放量以及更多BD收入确认，2Q25起公司业绩有望逐步环比改善。管理层预计2025年公司有望达成三项大型海外授权交易，每项总金额超50亿美元，除EGFR ADC外还将有技术平台整体授权。基于更乐观的BD收入和经营费用率预期，上调公司2025-27年收入预测1.5-7.5%、净利润预测8-13%。上调公司DCF目标价至7.2港元，对应14.7倍2025年市盈率和1.1倍2025年PEG。当前股价已基本反映对2025年业绩压力和未来BD交易的预期，估值倍数合理、后续上升空间有限，维持中性评级。