Legal & General（LGEN LN）：下调至持有评级，大规模回购但股息受到限制

L&G股价表现疲软，今年至今仅上涨5%，落后于FTSE 100指数和英国寿险同行。尽管公司启动了5亿英镑的股票回购计划，并宣布因出售美国保险业务而进行额外10亿英镑的回购，但股价表现仍不佳。分析师预计L&G将在2025年和2026年为股东提供12.5%和19.4%的总资本回报率，主要得益于返还超额资本和出售业务的收益。然而，短期内公司的核心经营利润和净盈余不足以覆盖普通股息成本。由于公司计划利用超额资本返还股东并降低普通股息成本，预计股息覆盖率将在短期内受到限制。尽管如此，分析师并不担心，因为L&G的偿付能力比率相对较高（截至2024年底为232%），可以支持短期内股息和股票回购。但即使股票回购结束，预计到2027年，L&G的每股普通股息覆盖率在自由现金流和核心经营每股收益方面仍将处于较低水平（均为1.1倍）。基于此，分析师将L&G评级从“买入”下调至“持有”，目标价从265英镑下调至255英镑，意味着5.5%的下行空间。分析师认为L&G的股价已缺乏上涨空间，且在行业中存在更好的投资机会。出售美国保险业务带来的预期现金收益为23亿美元（约18亿英镑），其中L&G计划在交易完成后向股东返还10亿英镑，通过额外的股票回购进行。因此，分析师将2026年的股票回购预测大幅提高。分析师还提高了2025年的股票回购预测，因为这将包括2024年结果公告中宣布的5亿英镑的股票回购。每股收益预测反映了我们对预期收益和股票数量变化（由于额外的股票回购）的调整，而股息预测保持不变。预计自由现金流在2025年不会覆盖其年度股息成本，但在2026年仅勉强覆盖。由于L&G的偿付能力比率相对较高（截至2024年底为232%），因此这并不令人担忧。但2025-26年L&G的平均自由现金流收益率为9.0%，与行业基本持平，因此在这方面并不具有相对吸引力。另一方面，分析师认为L&G在2025-26年的总资本回报率平均为16%，这可能对某些人来说具有吸引力，因为公司将超额资本返还给股东（包括出售部分非战略资产的收益）。L&G的股价为2026年核心经营市盈率为10.8倍，2026年自由现金流收益率为9.5%，此外还有2025年股息收益率为9.0%和2025年股票回购收益率为3.5%。