费雪派克医疗保健公司（FPH）：2025财年预览临床实践与关税干扰；评级下调至持有

澳大利亚|医疗用品与设备 120 CSLFPHRMD 100 80 60 40 20 0 FY1 菲仕兰医疗 FY25展望：临床实践与关税中断；评级维持持有 评分变更 评分 研究报告2025年5月22日 持有（买入） 费希尔与佩吉尔将于周三，28日报告2025财年预期结果th五月。我们关注关税对毛利率轨迹、临床实践、医院利用率和运营收益的影响。PT保持A$39.40不变 ，对估值下调至持有。 2025年预期结果为28th2025年5月：对于2025财年预期(FY25E)，JEF预计毛利率为62.5%，营业利润为4.74亿新西兰元（与市场预期4.9亿新西兰元相比）以及税后净利润为3.53亿新西兰元（与市场预期3.59亿新西兰元相比）。管理层将于5月28日星期三上午8:00（澳大利亚东部时间）举行电话会议。th2025年5月。注册这里. fy25e指引：fph预计营业收入约为19亿新元-20亿新元（对比jef20亿新元）且税后营业利润在3.2亿新元至3.7亿新元之间（对比jef3.53亿新元），假设汇率为新元:美元0.59、新元:欧元0.55&新元:墨西哥比索12.05。 关税不确定性：2025年2月，特朗普总统首次宣布对美进口产品征收关税，此后这些关税已被修改。我们了解到，对FPH进口产品的主要影响目前是新西兰产品征收10%的关税，以及非常少量的不符合美墨加协定（USMCA）标准的墨西哥产品征收25%的关税。我们对这些关税和缓解策略迄今为止 价格NZD36.75^ 价格目标|%至PTNZD39.40|+7% 52W高低NZD39.50-NZD27.51FLOAT(%)|ADVMM(USD)94.8%|17.23 市值21.5亿纽币|12.8亿美元 股票代码FPHNZ ^前一个交易日的收盘价，除非另有已注意。 股票代码FPHAU 价格AUD34.01^ 价格目标|%至PTAUD35.80|+5% FY(3月)改名为JEFeJEFvsCONS 2025202620252026 产生的影响感兴趣。 REVNANA -1%+3% EPS NA NA -2% -4% 2025(NZD) 1HalfA 2半 FY EPS 0.26 0.34 0.60 上一页 临床实践变化：FPH将改变临床实践称为25%的新应用收入增长动力，并将改变临床实践作为医院业务的主要焦点。我们对2HFY25是否存在持续的临床变化以及FPH如何影响这种变化感兴趣。 医院通量：我们的美国分析师看到医院人员配置已经恢复到充足 水平表明医院利用率至少处于历史水平。然而，我们了解到一些医院的预算仍然受约束的导致资本设备更新推迟（尽管医疗技术仅占c）5医疗保健支出占比）。这与FPH在1HFY25通过pcp对医院硬件实现的25%收入增长形成对比。我们对FPH在医院采购方面的经验感兴趣。 运营效率：1HFY25毛利增长了141个基点，部分得益于较低的运营费用和其他运营效率提升，管理层指出降低运营费用的能力正在减弱。FPH表示，美国关税有可能将利润提升推迟数年。截至2024年9月30日，毛利为61.9%，运营利润率为22.9%。我们对以下目标的预计达成时间感兴趣：65%（之前为2028财年）和30%（比通用汽车落后1-2年），以及对进展速度的任何指示。 图1-Fisher&Paykel-[运营费用/销售收入]vs毛利率 45% 70% 40% 65% 35%30% 60% 25% 55% . 来源：公司数据，杰夫估计 图2-Fisher&Paykel-可比市盈率 pt：nz$39.40（不变）。下调至持有。自2月份首次宣布关税以来，FPH股价已上涨约5%，导致JEF将评级从买入下调至持有。我们感兴趣的是：a)今天和明天关税影响的任何见解；对b)毛利率轨迹的影响；对c)临床实践的评论；以及d)医院利用率；以及e)运营收益。 . 来源：FactSet FY(3月) 2024A 2025E 2026E 2027E 主教（MM） 1,742.8 1,996.0 2,346.6 2,665.1 保守评论 1,742.8 2,010.7 2,284.6 2,559.5 净利润 264.4 352.6 401.5 464.5 EPS 0.45 0.60 0.68 0.79 范妮莎·汤姆森*|股票分析师 61293642991|vthomson@jefferies.com 大卫·斯坦顿，医学博士*|股权分析师 61293642990|dstanton@jefferies.com *Jefferies(Australia)PtyLtd 请参见表4-10中的分析师认证、重要信息披露以及非美国分析师状态信息。 长远视角：费希尔与派克医疗 投资逻辑/我们的区别风险/回报-12个月视图 47.28(+29%) 39.40(+7%) 31.52(-14%) Fph在其关键市场——医院加湿和阻塞性睡眠呼吸暂停消耗品领域拥有强大的业绩记录和市场主导地位。大流行导致医院硬件销售额大幅增长，Fph现在拥有规 模显著更大的安装基础。然而，新冠疫情的冲击导致了毛利率的恶化，我们需要50 看到 45 上扬：下跌 2.01:1 40 •在大流行必要性下获得的运营效率提升 任何成本';35 •医院消耗品销售额反映新安装基础和医院硬件销售额的回收；30 •在外科/麻醉加湿器销售方面取得了进展； •持续稳定的家庭护理收入增长。 25 20 2024 2025 +12mo. 基本情况 NZD39.40，+7 % 我们的基本情况基于混合的DCF、EV/EBITDA和标 准化市盈率估值。它假设医院硬件销售回归长期平均增长率约8%，家用护理消耗品销售保持约11%的稳定增长和65%的毛利率，到30财年。此外，它假设25财年新西兰元/美元汇率为0.60。 上行情景， NZD47.28，+29 % 我们的上行情景包含混合的DCF、EV/EBITDA和标 准化PE倍数估值。它假设医院硬件销售额为10%，长期平均增长率，家庭护理消耗品销售额增长约12 %，到30财年预计毛利率为66%。此外，它假设28财年新西兰元/美元汇率为0.62。 下行情景, NZD31.52，-14 % 我们的下行情景包含混合的DCF、EV/EBITDA和标 准化PE市盈率估值。它假设医院硬件销售回归长期平均增长率8%，家用医疗消耗品销售保持10%的稳定增长和64%的毛利率至30财年预期。此外，它假设25财年预期的纽元对美元汇率0.58。 可持续发展很重要催化剂 主要材料问题：1)产品安全-产品质量是核心，体现在FPH永久性的质量、安全与法规委员会以及在制造中的积极主动的质量控制机制。2)碳、废弃物和水-FPH监测碳排放、废弃物、回收利用及水资源使用。改善环境绩效的策略包括成立工作组，涵盖生态设计、可持续包装、生物基和循环材料以及环境生命周期评估。3 )供应链-为负责任地采购，FPH选择价值观一致的供应商，进行相关标准教育，并使员工有渠道反映不合规情况。供应商必须遵守FPH的供应商行为准则。 Fph催化剂包括 •医院硬件销售额恢复历史增长率；•新减肥药导致家庭护理消耗品销售额出现任何中断；以及•毛利率的轨迹。 公司目标： 1)到2034年（以2019年为基数），减少范围1和2排放量67%，通过每年减少4.2%的可控碳排放在内2)每年绝对减少用水量2%3)到2050年实现净零排放 对我们价格目标和评级构成的上行/下行风险包括： •市场增长率或份额增长出现意外变化；•临床证据早于或晚于我们的预期；以及•竞争对手产品的份额变化与我们的建模结果不同。 管理问题： 1)飞利浦召回是否影响了FPH产品设计？2)我们何时可以预期全球劳动力性别薪酬差距报告？ ESG行业深度解析：医疗保健 年末6月30日估值指标股票价格（新西兰元）36.75利润表（新西兰元百万）2023财年A2024财年A2025财年E FY26E FY27E方法：DCF/PE/EBITDA目标价格(NZ$)39.40 收入 1,581 1,743 1,996 2,347 2,665DCF估值上/(下)到TP7% 销售成本 (643) (678) (749) (913) (1,046) Rf(%)4.0 DCF估值（纽元） 34.87 毛利润 938 1,064 1,247 1,434 1,619 Rm-Rf(%)6.5 sg&a (432) (493) (556) (637) (713) Beta0.8 分布 0 0 0 0 0Ke=(Rf+Beta(Rm-Rf))9.2(NZ$万元) EBITDA 431 488 604 691 780 股权(E/EV)85.0 现金流量净现值18,807 折旧 (76) (88) (101) (116) (129) 负债（D/EV）15.0 添加：投资 70 摊销 (24) (27) (30) (33) (35)利率（Kd）6.0少:净债务32 EBIT 332 373 474 542 616 税率（t）28.0 更少：少数 0 净利息支出 (4) (15) 7 (7) (6) WACC8.5 DCF股权价值18,845 所得税前收益 328 354 466 529 613 倍数（x）2023A FY24AFY25EFY26EFY27E 所得税 (78) (89) (113) (128) (149) FD标准化市盈率61.7 56.6 55.5 53.1 45.9 税后净利润 250 264 353 401 465 fd标准化市盈率增长率（1.8） 11.7 1.7 3.8 2.9 少数股权 0 0 0 0 0 报告的市盈率61.7 112.9 55.5 53.1 45.9 标准化NPAT 250 264 353 401 465 价格/现金流306.3 132.7 60.3 73.9 56.7 税后重要项目 0 (132) 0 0 0 市净率8.8 8.5 10.5 10.7 10.0 报告的NPAT 250 133 353 401 465 35.7 30.8 32.4 30.9 27.3 股份数量(m) 582 586 588 588 588 EV/EBIT40.6 35.2 36.7 35.1 31.0 每股（新西兰元） EV/销售额9.7 8.6 9.8 9.1 8.0 报告每股收益 0.43 0.23 0.60 0.68 0.79股息率(%)1.11.11.11.31.5 完全稀释每股收益 0.43 0.45 0.60 0.68 0.79目标价格倍数(x) 每股账面价值 3.01 3.00 3.17 3.38 3.61FD规范。目标价位91.6时的市盈率87.465.757.749.8 DPS 0.41 0.42 0.42 0.48 0.56目标价格下的EV/EBITDA为53.147.438.333.529.6 图3-Fisher&Paykel-财务摘要（新西兰元百万） 现金流（新西兰元）FY23AFY24AFY25E FY26E FY27E 比率分析(%)财年23A FY24A FY25E FY26E FY27E EBITDA431488604 691 780 毛利率59.4 61.1 62.5 61.1 60.7 营运资本变动 (85) 34 (53) (74) (67) 息税折旧摊销前利润率27.328.0 30.3 29.5 29.3 其他经营活动现金流 (108) (92) (106) (135) (154) 息税前利润率21.0 21.4 23.7 23.1 23.1 经营活动产生的现金流量 238 430 445 483 559 净利润率15.8 15.2 17.7 17.1 17.4 资本性支出 (188) (317) (121) (194) (183) 有效税率23.7 25.3 24.3 24.2 24.2 自由现金流 50 1