Fisher & Paykel Healthcare 将于 2025 年 5 月 28 日报告 FY25E 结果。Jefferies 关注关税影响、毛利率趋势、临床实践变化、医院利用率和运营效率。预计 FY25E 毛利率为 62.5%，营业利润为 4.74 亿新西兰元，净利润为 3.53 亿新西兰元。公司预计营业收入约为 19 亿至 20 亿新西兰元，税后利润在 3.2 亿至 3.7 亿新西兰元之间。
关税不确定性：2025 年 2 月，特朗普总统首次宣布对美进口产品征收关税，此后有所修改。目前对 FPH 进口的主要影响是 10% 的新西兰产品关税和 25% 的少量不符合 USMCA 规范的墨西哥产品关税。
临床实践变化：FPH 指出，临床实践的变化是 1HFY25 新增应用收入增长 25% 的主要驱动因素。Jefferies 关注 2HFY25 是否有持续的临床变化以及 FPH 如何影响这种变化。
医院吞吐量：Jefferies 的美国分析师发现，医院人员配备已恢复到充足水平，表明医院利用率至少达到历史水平。然而，一些医院预算仍然紧张，导致资本设备更新推迟。这与 FPH 1HFY25 医院硬件收入增长 25% 形成对比。
运营效率：1HFY25 毛利率增长 141 个基点，部分归因于费用降低和其他运营效率提升。Jefferies 关注 FPH 实现毛利率 65%（原定于 FY28）和运营利润率 30%（落后于毛利率 1-2 年）目标所需的时间。
研究结论：Jefferies 将 FPH 的目标价维持在 39.40 澳元，评级下调至持有。FPH 股票自关税首次宣布以来上涨约 5%，Jefferies 重申持有评级。Jefferies 关注关税影响、毛利率趋势、临床实践、医院利用率和运营收益。
投资逻辑：FPH 在其关键市场（医院湿化器和阻塞性睡眠呼吸暂停消耗品）中拥有强大的记录和主导地位。疫情导致医院硬件销售大幅增长，FPH 现在拥有更大的安装基础。然而，COVID-19 的中断导致毛利率恶化。Jefferies 需要看到运营效率的提升、医院消耗品销售的反映、手术/麻醉湿化器销售的进展以及家庭护理收入的持续增长。
风险因素：上行风险包括手术/麻醉湿化技术采用速度加快、运营效率恢复并超过疫情前水平，以及新冠病毒变种或其他呼吸道大流行病的卷土重来。下行风险包括投资者青睐更便宜的新西兰和澳大利亚上市医疗保健股票、（感知到的）新格式减肥药物的影响以及竞争加剧。
可持续发展：FPH 致力于减少范围 1 和 2 排放、绝对减少用水量，并实现 2050 年净零排放目标。公司还关注产品安全、碳、废物和水使用，以及负责任的供应链。
研究方法：Jefferies 使用 DCF、EV/EBITDA 和标准化 P/E 倍数加权平均估值方法来确定目标价。
研究结论：Jefferies 认为 FPH 具有长期增长潜力，但短期内面临关税和运营效率挑战。公司需要解决这些问题才能实现其盈利目标。
