开源晨会

开源晨会0520 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【商贸零售】2025年4月社零同比+5.1%，社会消费平稳运行——行业点评报告-20250519 【地产建筑】新房上海同环比领涨，一线新房价格环比持平——行业点评报告-20250519 数据来源：聚源 【地产建筑】销售面积降幅持续收窄，国内贷款增速转正——行业点评报告-20250519 【机械】特斯拉机器人“丝滑”起舞，智能化大幅提升，硬件趋向定型——行业周报-20250518 【建材】城市更新行动进度加速，关注建材投资机会——行业周报-20250518 【传媒】多模态AI继续迭代，IP产业资本化或加快——行业周报-20250518 【农林牧渔】618规则趋向简单直观，或利好具备丰富爆品的宠物品牌——行业周报-20250518 【社服】蜜雪冰城、古茗4月加速开店，618国货品牌势能向上——行业周报-20250518 研报摘要 行业公司 【商贸零售】2025年4月社零同比+5.1%，社会消费平稳运行——行业点评报告-20250519 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 |陈思（联系人）证书编号：S0790124070031 4月社零同比+5.1%，社会消费平稳运行 国家统计局发布2025年1-4月社会消费品零售总额（下简称“社零”）数据：1-4月社零总额为161845亿元（同比+4.7%，下同），其中4月社零总额37174亿元（+5.1%，低于Wind一致预期+5.5%）。分地域看，1-4月城镇/乡村社零同比分别+4.7%/+4.8%。我们认为，在当前积极拉动内需的大环境下，通过有效的政策措施，整体社会消费有望实现平稳增长，期待2025年消费回暖趋势继续维持。 商品零售同比稳健增长，可选品类中黄金珠宝表现亮眼 价格因素方面，4月整体/食品类CPI同比分别-0.1%/-0.2%，环比+0.1%/+0.2%，提振内需等政策效应显现，环比继续改善。分消费类型，2025年1-4月商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别+4.7%/+5.1%/+4.8%，其中4月商品零售33007亿元（+5.1%）。具体分品类看：必选消费方面，粮油食品、饮料、烟酒4月同比分别+14.0%/+2.9%/+4.0%，其中粮油食品表现相对较好；可选消费方面，化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、家电音像分别同比+7.2%/+25.3%/+2.2%/+38.8%，增速环比分别+6.1pct/+14.7pct/-1.4pct/+3.7pct，整体有所分化，其中家电音像受益国家政策补贴表现继续强劲，黄金珠宝、化妆品环比改善明显。 1-4月线上渠道稳健增长，线下业态边际回暖趋势延续 线上渠道方面，2025年1-4月全国网上零售额47419亿元（+7.7%），其中实物商品网上零售额39265亿元（+5.8%），占社零总额比重为24.3%（同比+0.4pct，环比+0.3pct），其中吃、穿、用类商品网上零售额同比分别+14.6%/+0.5%/+5.5%。线下渠道方面，2025年1-4月超市、便利店、百货店、专业店和品牌专卖店零售额同比分别+5.2%/+9.1%/+1.7%/+6.4%/+1.4%，增速较1-3月分别+0.6pct/-0.8pct/+0.5pct/-0.3pct/持平，各业态维持回暖态势，其中超市、百货店销售表现边际向上。根据中华全国商业信息中心的监测数据，2025年4月全国50家重点大型零售企业（以百货业态为主）零售额同比增长0.2%，增速环比1-3月提高0.5个百分点，继续延续边际改善趋势。 投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 消费复苏主旋律下，关注契合“情绪消费”主题且品牌势能和竞争力边际提升的龙头公司，重点关注四条投资主线。（1）黄金珠宝：关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等。（2）线下零售：关注顺应趋势积极变革探索的零售企业（超市、百货、连锁），重点推荐永辉超市、爱婴室等，受益标的重庆百货等。（3）化妆品：关注深耕高景气细分赛道且能力持续迭代的优质国货美妆品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、润本股份、丸美生物等，受益标的若羽臣等。（4）医美：关注具备差异化管线的医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛-B等，受益标的锦波生物等。 风险提示：消费复苏不及预期；企业经营成本费用提升。 【地产建筑】新房上海同环比领涨，一线新房价格环比持平——行业点评报告-20250519 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 |胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001 |杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064 新房价格同比降幅缩小，一线新房价格环比持平 国家统计局发布2025年4月70大中城市商品住宅销售价格变动情况。从新建商品住宅环比情况来看，一、 二、三线城市环比分别0.0%、0.0%、-0.2%（3月分别为+0.1%、0.0%、-0.2%），70城整体环比-0.1%，降幅较3月持平。同比情况来看，一、二、三线城市同比分别-2.1%、-3.9%、-5.4%（3月分别为-2.8%、-4.4%、-5.7%），70城整体新房价格同比降幅缩小0.5pct至4.5%。从70城新房价格涨跌个数来看，2025年4月新房价格环比上涨、持平、下跌的城市数分别为22、3、45个（3月分别为24、5、41个），同比上涨、持平、下跌的城市数分别为3、0、67个（3月分别为2、0、68个）。 二手房价同比降幅缩小，环比降幅扩大 从二手住宅房价环比情况来看，4月70城二手房价格环比-0.4%，降幅环比扩大0.2pct。其中一、二、三线城市环比分别-0.2%、-0.4%、-0.4%（3月分别为+0.2%、-0.2%、-0.3%）。同比情况来看，70城二手房价格同比-6.8%，降幅缩小0.5pct。其中一、二、三线城市同比分别-3.2%、-6.5%、-7.4%（3月分别为-4.1%、-7.0%、-7.8%），降幅分别缩小0.9pct、0.5pct、0.4pct。2025年4月二手房价格环比上涨、持平、下跌的城市数分别为5、1、64个（3月分别为10、4、56个），同比上涨、持平、下跌的城市数分别为0、0、70个（3月分别为0、0、70个），70城二手房价自2024年初以来同比均下降。 新房上海同环比领涨，二手房价格35城同比均下降 从一二线重点35城表现来看，2025年4月新房价格同比降多增少，同比上海、太原、杭州3城上涨，环比大连、上海、天津等16城实现上涨，其中上海以环比+0.5%，同比+5.9%领跑35城。一线城市中仅上海实现新房价格同环比增长。新房1-4月整体同比情况方面，上海、太原分别以同比+5.7%、+1.1%领跑35城。 投资建议 2025年4月，70城新房销售价格环比降幅持平，同比降幅缩小，一线城市新房价格环比持平；二手房方面销售价格同比降幅收窄，一线城市二手房价格环比由涨转跌，二、三线城市降幅环比扩大。我们认为，年初至今，在各项促进房地产市场止跌回稳政策作用下，2025年以来我国房地产市场继续朝着止跌回稳的方向迈进，部分一二线城市交易有所恢复，房价运行总体稳定。在更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策下，存量收储及城中村改造工作有望加速推进，改善现有住房供求关系，加快止跌回稳进程。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、能够把握改善型客户需求的强信用房企：绿城中国、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、滨江集团、建发国际集团、中国金茂；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：新城控股、龙湖集团；（3）二手房交易规模和渗透率持续提升，房地产后服务市场前景广阔：贝壳-W、我爱我家。 风险提示：行业销售恢复不及预期、政策放松不及预期。 【地产建筑】销售面积降幅持续收窄，国内贷款增速转正——行业点评报告-20250519 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 |胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001 |杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064 前四月销售面积降幅持续收窄，高能级城市成交热度更高 国家统计局发布2025年1-4月商品房投资和销售数据。1-4月，全国商品房销售面积2.83亿平，同比-2.8%（1-3月-3.0%），其中商品住宅销售面积同比-2.1%；1-4月商品房销售额2.70万亿元，同比-3.2%（1-3月-2.1%），其中商品住宅销售额同比下降1.9%。2025年4月，全国商品房销售面积和金额分别同比-2.1%和-6.7%，单月销售均价同比-4.7%，环比+3.0%，市场成交呈现以价换量趋势。分区域看，1-4月东部、中部、西部、东北区域商品房销售面积同比增速分别为-4.4%、+0.2%、-2.8%、-2.6%，中部区域市场表现较好。根据我们跟踪重点城市成交数据，2025年前20周一线、二线和三四线城市新房成交面积增速分别为+15.5%、+2.7%、-0.8%，高能级城市成交热度更高。 宅地成交面积拖累开工数据，竣工面积同比仍下降 2025年1-4月，全国房屋新开工面积1.78亿平，同比-23.8%（1-3月-24.4%），其中住宅新开工同比-22.3%。 我们跟踪的Wind322城2024年宅地成交面积同比-13%，2025年1-4月同比-4%，新增项目减少或将持续影响上半年新开工数据。1-4月，房屋竣工面积1.56亿平，同比-16.9%（1-3月-14.3%），其中住宅竣工面积同比-16.8%，降幅有所扩大，参考2022-2023年新开工面积超20%的降幅，预计2025年竣工面积将依旧承压下降。 房企开发投资额降幅扩大，国内贷款增速转正 2025年1-4月，房地产开发投资额2.77万亿元，同比-10.3%（1-3月-9.9%），其中住宅开发投资额同比-9.6%，主要系新开工面积持续下降，同时房企销售回款不足影响开工意愿。2025年1-4月，房地产开发企业到位资金3.26万亿元，同比-4.1%（1-3月-3.7%），其中国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款累计同比分别+0.8%、-6.8%、-3.0%、-8.5%（1-3月-2.3%、-5.8%、-1.1%、-7.0%），国内贷款增速自2021年5月以来首次转正，房企融资环境有所改善；定金及预收款和个人按揭贷款降幅扩大，房企销售回款压力仍较大。 投资建议 2025年3月以来伴随房企供应放量、营销力度加强，核心城市销售止跌回稳趋势明显。我们跟踪的重点城市5月前三周成交数据显示，一线城市成交数据保持增长，二三四线城市成交同比有所下降，销售市场区域分化现象仍在持续，预计二季度新房市场将延续弱复苏态势。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企：绿城中国、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、滨江集团、建发国际集团；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、新城控股、龙湖集团；（3）二手房交易规模和渗透率持续提升，房地产后服务市场前景广阔：贝壳-W、我爱我家。 风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大。（2）政策放松不及预期。 【机械】特斯拉机器人“丝滑”起舞，智能化大幅提升，硬件趋向定型——行业周报-20250518 孟鹏飞（分析师）证书编号：S0790522060001 |罗悦（分析师）证书编号：S0790524090001 |朱珠（联系人）证书编号：S0790124070020 特斯拉机器人“丝滑”起舞，智能化大幅提升，硬件趋向定型 5月13日-14日，特斯拉机器人连续发布两段舞蹈视频，Optimus以惊人的流畅度丝滑“起舞”，完成芭蕾舞、鬼步舞、太空滑步等高难度动作，无辅