电新行业2025年中期投资策略：新质生产力为矛，周期成长为盾

姓名：王嘉懿（联系人）证书编号：S0790123070003邮箱：wangjiayi@kysec.cn2025年5月15日 核心观点1、新质生产力：低空经济进入商业化元年，氢能无人机开始放量。（a）低空经济：亿航OC证落地，物流无人机放量元年。受益标的：万丰奥威、亿航智能、绿能慧充、英博尔、深圳机场、卧龙电驱、莱斯信息、深城交、中信海直、岭南控股。（b）氢能：氢能无人机元年。受益标的：国富氢能、雄韬股份、神开股份、国鸿氢能、江苏神通、蜀道装备。（c）固态电池：低空经济、机器人、AL终端瓶颈环节。受益标的：宁德时代、厦钨新能、天奈科技、长阳科技、纳科诺尔。2、风电：欧洲海风需求高景气度，国内海风全面开工。（a）海风：前期滞缓项目有望于年内开工，2025年海风将迎来集中装机并网。推荐大金重工，受益标的：东方电缆、海力风电、泰胜风能、天顺风能。（b）陆风：2024年为招标大年，2025年有望成为交付大年，大兆瓦零部件或迎来结构性供应短缺。同时，陆上风机中标价有望止跌，产业链将修复利润。受益标的：金雷股份、日月股份、三一重能、金风科技、明阳智能、运达股份。3、锂电：加工费及碳酸锂底部区间，关注有alpha的公司。（a）锂电主链：关注有阿尔法的锂电龙头。受益标的：宁德时代、亿纬锂能/中创新航、湖南裕能/万润新能、尚太科技/璞泰来/中科电气、科达利、天赐材料/新宙邦等。（b）欧洲电动车产业链：新车型带动放量。受益标的：宁德时代、湖南裕能、中熔电气、威迈斯、富特科技、浙江荣泰、敏实集团、铭利达等。（c）充电桩：行业增速有所放缓，期待to G端资本开支放量。受益标的：盛弘股份、绿能慧充、通合科技、特锐德。（d）新技术之干电极：经济性优势明显，产业化持续推进。（e）新技术之复合集流体：铜价高位运行有望加速复合铜箔产业化。（f）新技术之钠电：能源自主可控材料，储能加速、动力落地元年。 核心观点4、光伏：关注供给侧改革政策及BC技术溢价。（a）主产业链：供给侧改革有望推进。受益标的：通威股份/大全能源/协鑫科技、晶澳科技/隆基绿能/天合光能/晶科能源/爱旭股份/钧达股份、TCL中环等。（b）BC技术：BC技术红利开始释放。受益标的：隆基绿能、爱旭股份。（c）辅材：关注有alpha的辅材龙头。受益标的：福莱特、福斯特、石英股份、欧晶科技。（d）设备：poly finger及边缘钝化设备导入。受益标的：帝尔激光、海目星、英诺激光、晶盛机电。5、储能及热泵：关注欧洲大储增长及新兴市场需求。（a）逆变器：出口重回增长，传统市场与新兴市场需求共振。受益标的：阳光电源、德业股份、艾罗能源、锦浪科技、固德威。（b）储能：传统市场稳步增长可期，新兴市场多点开花。受益标的：阳光电源、海博思创、上能电气、阿特斯。（c）微逆：阳台光储有望成为新应用场景，政策助力微逆渗透率提升。受益标的：禾迈股份、昱能科技。（d）热泵：欧州热泵库存或已见底，德国补贴资金落地有望打消终端观望情绪。受益标的：儒竞科技。6、汽车后市场及汽车经销商：售后市场需求稳定，供应链不可替代出海标的或有超预期。（a）国内：途虎-W、骆驼股份、中升控股。（b）海外：美国关税高压下，寻找能够穿越的出海标的。受益标的：冠盛股份、丰茂股份。风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧等。 风电：欧洲海风需求高景气度，国内海风全面开工目录C O N T E N T S新质生产力：低空经济商业化元年，氢能无人机开始放量汽车后市场：供应链不可替代出海标的或超预期锂电：加工费及碳酸锂底部区间，关注有alpha的公司光储：供给侧改革及BC技术溢价，欧洲大储增长及新兴市场需求 风险提示 25346 低空：低空经济指数表现主要受政策、事件催化以及资金偏好影响1数据来源：Wind、开源证券研究所；红色区域（低空指数相对沪深300有显著超额收益）、黄色（低空指数表现较好，但超额不明显）、灰色区域（指数表现走弱）低空经济：从宏观（国家层面产业规划）到中观（各地地方补贴）再到微观（基建主机招标、应用场景打造）的纵向落地。图1：低空经济指数上涨主要受政策、事件催化以及资金偏好影响 低空：低空行情主要分为三个阶段，各细分环节表现有所不同第一阶段（2024年2月-4月）：（1）顶层设计推出（2月-3月上半月）：政府工作报告对低空进行首次设计定调，市场关注度攀升，交易核心环节为eVTOL制造，万丰奥威、亿航智能、商络电子等涨幅靠前。（2）地方政府响应（3月下半月-4月）：多地政府陆续发布政策，各地低空企业表现出色，交易核心为地方标的及基建，深城交、中信海直、莱斯信息表现出色。第二阶段（2024年10月-2024年11月上半月）：（1）政策密集催化（10月上半月）：发改委提出将低空经济作为促进就业的重要方向，北京、重庆、深圳等地陆续发布政策，交易核心为地方标的及基建，苏交科、莱斯信息、新晨科技涨幅靠前；（2）行情由基建端扩散：山东高速招标后扩散至全链条，整机、无人机（绿能慧充）、运营等多环节表现亮眼。第三阶段（2025年2月-3月上半月）：（1）政策窗口预期升温：多省份将低空列入政府工作报告重点，交易核心重回基建/制造端；（2）应用场景落地：亿航OC取证，景区游览有望成为最早商业化场景，英搏尔、祥源文旅、岭南控股表现优秀。数据来源：Wind、开源证券研究所1.1图2：低空行情主要分为三个阶段，领涨环节各不相同 低空：低空行情主要分为三个阶段，各细分环节表现有所不同推荐标的卧龙电驱、绿能慧充，受益标的：（1）低空制造：万丰奥威、宗申动力等；（2）低空基建：莱斯信息、深城交等；（3）低空运营：深圳机场、中信海直、祥源文旅、岭南控股、西域旅游等。1.1数据来源：Wind、开源证券研究所表1：从各环节具有代表性的标的来看，低空行情逐步从制造、基建环节向无人机、运营等环节扩散 低空：2025年政策继续加码，深入发展“低空物流+低空文旅”两大方向表2：低空经济政策发布密集，聚焦物流、文旅两大场景1.1日期发布单位政策内容2025.01.17工信部等十四部门《关于加强极端场景应急通信能力建设的意见》推动无人机空中通信技术研发，加强应急通信无人航空器配备和管理，开辟绿色审批通道2025.01.13国务院办公厅《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》研究制定低空飞行旅游产品管理规范，鼓励打造多样化、差异化低空飞行旅游产品2025.01.21沧州市人民政府《沧州市推动低空经济高质量发展若干措施》开展低空物流试点，支持无人机配送新航线补贴（小型无人机3500架次/年、中大型500架次/年）2025.01.23交通运输部等《关于发挥交通运输作用促进全社会高质量充分就业的指导意见》开发智慧物流和无人机配送岗位，推动无人机装调检修工职业标准修订。2025.02.06中共广东省委办公厅、广东省人民政府办公厅《广东省建设现代化产业体系2025年行动计划》深化低空空域管理改革，建设省低空飞行综合管理服务平台，开展低空文旅项目推广及产业培育2025.02.07交通运输部《〈交通运输标准提升行动方案（2024—2027年）〉任务分工方案》等研制无人机物流基础设施建设等标准，完善无人化物流配送相关标准，加快推动无人机创新应用场景规模化落地2025.02.11深圳市市场监督管理局《2025年助推新质生产力发展若干措施》聚焦低空经济等重点领域，提供标准、计量、检测、认证等服务，加快推动低空经济等领域相关标准制订2025.02.11浙江杭州市政府《关于推动经济高质量发展的若干政策（2025年版）》支持通用航空和低空经济发展，组建30亿元规模的低空产业基金，鼓励低空无人机物流应用示范2025.02.12河南省政府《河南省有效降低社会物流成本实施方案》发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等相结合的物流新模式2025.02.16朝阳市人民政府办公室《朝阳市低空经济高质量发展行动方案（2025—2027年）》到2027年，全市低空经济规模超过15亿元，建成3个通用机场和70个各类起降场地/起降点，低空产业应用于公共服务、消费娱乐、低空交通、生产作业的场景不断扩大，应用场景超过18个2025.02.20苏州市交通运输局《苏州市低空飞行服务保障基础设施测试指南》加快苏州市低空飞行服务保障体系建设，提升低空飞行本质安全水平2025.02.23辽宁大连市通信管理局《大连市信息通信业加快建设低空智联网助力低空经济发展行动方案》部署了支持低空经济发展的工作举措，明确建设完善“空联网”基础设施等四方面八项重点任务2025.02.24全国人大常委会《中华人民共和国民用航空法（修订草案）》聚焦民用航空安全，完善制度设计，促进通用航空和低空经济发展，加强对旅客权益的保护，完善涉外法律关系制度设计2025.02.25山西省发展改革委《关于申报2025年航空业发展专项资金投资计划的通知》明确了2025年航空业发展专项资金投资计划申报的相关事宜，包括通航短途运输航线补贴、低空旅游项目消费补贴等13项2025.02.27浙江嘉兴平湖市《平湖市推动低空经济高质量发展实施方案（2025-2027年）》聚力打造浙江省低空经济应用先飞区等三个标志性成果，力争到2027年，低空经济产业规模达到100亿元以上2025.03.05国务院《2025年政府工作报告》将低空经济纳入战略性新兴产业，提出安全健康发展要求，强调适度超前布局基础设施2025.03.16中共中央办公厅、国务院《提振消费专项行动方案》完善低空经济监管体系，有序发展低空旅游、航空运动、消费级无人机等新业态2025.03.26国务院办公厅转发商务部《关于支持国际消费中心城市培育建设的若干措施》探索开通低空物流航线，开发低空旅游项目，拓展“人工智能+消费”场景2025.04.11河南省人民政府《促进全省低空经济高质量发展实施方案(2024—2027年)》建设20个通用机场，2027年低空经济规模达500亿元，重点发展文旅、物流、应急救援等场景资料来源：政府官网、亿航智能官网等、开源证券研究所 0%20%40%60%80%100%20202021202220232024DA20DA40DA42DA50DA621.1.1整机-万丰奥威：收购Volocopter全球布局evtol数据来源：GAMA、开源证券研究所万丰奥威：3月10日，万丰收购Volocopter全球布局evtol。万丰飞机间接持股100%的子公司heptus 591.GmbH拟收购VolocopterGmbH，交易对价为1,000万欧元。Volocopter是德国海外多旋翼机型取证进展较快的初创公司，旗下机型VoloCity（2座位、18个旋翼）已获得EASA的设计组织批准（DOA）和生产组织批准（POA），并进入TC取证阶段，是国外这一构型进展相对较.快的公司。Volocopter在机型试飞、取证方面具备一定优势，钻石飞机在海外品牌、销售团队、售后等方面具备积累。完成收购后，万丰奥威通过Volocopter卡位海外市场，通过自身的机型站稳国内市场，双线并行。钻石飞机新机型比例上升带动销售均价提升。2024年万丰钻石交付量252架，市占率达到8.0%，同比-1.0pct。产品结构上，钻石飞机5座以上大飞机销售占比保持提升，DA62销量从2020年的26架提升至2024年的64架，DA50新机型从2021年开始销售，在2024年销售量达到26架；销售均价从2020年的61.2万美元/架提升至2024年的81.3万美元/架。2024年万丰飞机工业实现净利2.24亿元。图3：2024年钻石飞机市占率8.0%图4：钻石飞机新产品销售占比不断提升数据来源：GAMA、开源证券研究所0%2%4%6%8%10%12%22023024025026027028020202021202220232024万丰钻石销量（架）市占率/右 61.268.775.777.981.30.020.040.060.080.0100.020202021202220232024单价（万美元/架）数据来