电新：新质生产力为矛，周期成长为盾

新质生产力为矛，周期成长为盾 姓名：鞠爽（分析师）证书编号：S0790122070070邮箱：jushuang@kysec.cn姓名：殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001邮箱：yinshenglu@kysec.cn姓名：李林容（分析师）证书编号：S0790524070007邮箱：lilinrong@kysec.cn 姓名：王嘉懿（联系人）证书编号：S0790123070003邮箱：wangjiayi@kysec.cn 姓名：陈诺（联系人）证书编号：S0790123070031邮箱：chennuo@kysec.cn 2024年11月13日 核心观点 1、新质生产力：政策频出，低空经济元年 ( a )低空经济：政策频出，行业发展元年。受益标的：万丰奥威、宗申动力、卧龙电驱、莱斯信息、深城交、中信海直、绿能慧充； 2、出口及出海：欧亚非拉新能源需求持续增长，关注欧洲电动车进程 ( a )逆变器：2025年重回增长，传统市场与新兴市场需求共振。受益标的：阳光电源、德业股份、艾罗能源、锦浪科技、固德威；( b )储能：传统市场稳步增长可期，新兴市场多点开花。受益标的：阳光电源、上能电气、阿特斯、科华数据、盛弘股份；( c )微逆：阳台光储有望成为新应用场景，政策助力微逆渗透率提升。受益标的：禾迈股份、昱能科技；( d )便携式储能：龙头企业触底反弹，美国市场收入持续提升。受益标的：华宝新能；( e )热泵：欧州热泵库存或已见底，德国补贴资金落地有望打消终端观望情绪。受益标的：儒竞科技；( f )电动工具：受益于美国地产周期。受益标的：蔚蓝锂芯；( g )变压器及电表：海外电力设备市场景气度延续；受益标的：思源电气、金盘科技、华明装备、神马电力、三星医疗、海兴电力、威胜信息；( h )车后市场：海外后市场需求成熟且稳定增长，国内后市场即将迎来维保需求放量拐点，受益标的：途虎-W、骆驼股份、冠盛股份、丰茂股份；(i)欧洲电动车：Stellantis集团有望成为欧州电动化转型先锋。受益标的：宁德时代、湖南裕能、中伟股份、中熔电气、威迈斯、浙江荣泰、富特科技、敏实集团。 核心观点 3、内需：关注toG端资本开支持续加大的方向 ( a )特高压及一二次设备：国网输变电稳健推进，电表招标保持平稳；受益标的：平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、思源电气、华明装备、长高电新、大连电瓷、四方股份、东方电子、三星医疗、海兴电力、威胜信息、炬华科技、明阳电气；( b )大储：招标量保障高装机，价格有望企稳。受益标的：阳光电源、上能电气、科华数据、盛弘股份、禾望电气、西典新能；( c )充电桩：行业增速有所放缓，期待toG端资本开支放量。受益标的：盛弘股份、绿能慧充、通合科技、特锐德； 4、周期成长：风电拐点已至，关注光伏锂电供给侧改革情况 ( a )海风：前期滞缓项目有望于年内开工，2025年海风将迎来集中装机并网。受益标的：大金重工、东方电缆、海力风电、泰胜风能、天顺风能；( b )陆风：2024年为招标大年，2025年有望成为交付大年，大兆瓦零部件或迎来结构性供应短缺。同时，陆上风机中标价有望止跌，产业链将修复利润。受益标的：金雷股份、日月股份、三一重能、金风科技、明阳智能、运达股份；( c )光伏：供给侧改革有望推进。受益标的：通威股份、大全能源、协鑫科技、合盛硅业、福莱特、福斯特；晶澳科技、隆基绿能、天合光能、晶科能源、TCL中环、钧达股份、爱旭股份等。( d )锂电：关注有阿尔法的锂电材料龙头。受益标的：宁德时代、亿纬锂能、中创新航、湖南裕能、尚太科技、科达利、中伟股份、天赐材料、璞泰来等。 5、风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧等。 目录C O N T E N T S 新质生产力：政策频出，低空经济元年 出口及出海：欧亚非拉新能源需求持续增长，关注欧洲电动车进程 2 内需：关注toG端资本开支持续加大的方向 3 周期成长：风电拐点已至，关注光伏、锂电供给侧改革情况 风险提示 复盘板块走势（图为低空经济指数（8841750.WI）的涨幅）1.1 复盘板块走势1.1 第三阶段行情从基建逐步发散至制造运营。在第一阶段（2月-3月底）市场主要交易产业链卡位环节，eVTOL整机厂、无人机整机厂、空管产品等相关公司涨幅较大；第二阶段（4月下半月-5月），各地低空经济政策开始落地，市场主要交易各地低空企业，中信海直（深圳）、苏交科（广州、苏州）、宗申动力（重庆）等标的涨幅居前；第三阶段（10月），由于低空基建预期落地时间较早，上半月行情从莱斯信息、苏交科、深城交等基建标的开始，在10月21日山东高速招标后行情扩散至主机及运营链条，宗申动力、万丰奥威、中信海直等标的涨幅居前。 政策端：十一后，低空经济政策持续加码1.1 1.2.1万丰奥威：与德国大众展开eVTOL合作 万丰奥威：主营汽零与飞机制造，2024年11月8日与德国大众展开eVTOL技术合作。万丰奥威以汽轮业务起家，2020年收购钻石飞机进入通用航空领域（全球第二大的固定翼飞机制造商），2024年eDA40电动飞机进入适航取证阶段，11月8日与德国大众签署了电动垂直起降航空器（eVTOL）领域技术合作谅解备忘录，拟在工业设计、航空领域内外饰部件设计、人机交互和信息软硬件开发等领域开展合作，万丰飞机还计划向大众（德国）购买相关知识产权和资产。该技术合作谅解备忘录在签署之日起12个月内具有排他性。 1.2.1万丰奥威：万丰飞机工业市占率提升，产品结构改善 万丰飞机工业市占率提升，产品结构改善。2023年万丰钻石交付量273架，市占率达到9.0%，同比提升0.5pct，2024Q1交付量64架，市占率达到12.1%。产品结构上，钻石飞机5座以上大飞机销售占比保持提升，DA62年销量从2020年的26架提升至2023年的66架，DA50新机型在2021年开始销售后在2023年销售量达到19架，公司销售均价从2020年的61.2万美元/架提升至2024Q1的79.8万美元/架。 万丰飞机工业营收净利保持快速增长态势。受益钻石飞机市占率提升及产品结构改善，万丰飞机工业营收净利保持快速增长态势，2023年万丰飞机工业营收27.69亿元，同比增长37.9%，净利润4.91亿元，同比增长49.6%；2024H1万丰飞机工业实现净利1.81亿元，同比提升26.2%，继续保持快速增长。 1.2.2宗申动力：航空发动机业务布局早，配套翼龙等军用无人机 持有宗申航发52%股权，航空发动机业务积累充分。2016年公司与中国航天空气动力技术研究院共同成立宗申航发，2017年完成航空发动机的小批量生产，2021年C115发动机配套的无人机顺利通过列装定型评审，开始批量交付。目前宗申航发已经形成以200HP以下航空活塞发动机为主的产品线，并推出20余款衍生产品以及螺旋桨产品，主要应用于700kg-1600kg级固定翼无人机、无人直升机。 航空发动机配套翼龙等军用无人机，营收快速增长。C115发动机、C145发动机分别在翼龙1E无人机、双尾蝎D等多款无人机上试飞使用。2024H1宗申航发营收1亿元，同比增长126.8%。 1.2.3卧龙电驱：电机驱动头部企业，与中国商飞、沃飞长空合作 公司与中国商飞、沃飞长空战略合作早，在飞行汽车领域取得卡位优势。2019年公司开始布局航空电机产品，2021年公司与沃飞长空达成战略合作并牵头参与电机适航标准的编写；2022年公司与商飞共同研发航空电动力系统；2023年公司70KW高功率航空电动力系统已头功工信部专家验收，成为唯一一家入选《2023年中国低空经济领军企业TOP20》的电动力系统企业。 公司已形成大、中、小三个功率等级的航空电驱产品。小功率指2kW~30kW产品，主要应用于工业无人机及1~2座eVTOL，已开始向国内主流物流无人机企业小批量供样；中功率产品以50kW~175kW为主，4座载人eVTOL为主要应用，与国内主流eVTOL制造企业均有技术沟通，相关研发项目正在进行中；大功率是200kW至1MW以上，应用于十几座到几十座的支线飞机，以预研为主。公司当前已合作客户包括商飞、山河智能等。 1.2.4莱斯信息：空管自动化系统龙头企业 莱斯信息：空管自动化系统龙头企业。截至2022年12月，全国空管体系有7个地区局、37个分局站，共44个空管用户，其中，35个空管用户使用莱斯信息提供的自动化系统，系统覆盖率达80%。 低空空管业务先行军。在低空自动化系统领域，2021年，公司开始建立低空通航服务系统等一系列低空产品。2022年9月，公司中标了民航通用航空运行重点实验室运行仿真平台建设项目，项目总金额为7888万元，基本实现了低空飞行服务保障体系构建。2024年1月，公司成功中标安徽省新技术融合应用低空飞行服务平台项目，订单金额955万元。 1.2.5深城交：深圳低空基建总包商，已中标深圳基建一期5亿元项目 深圳为低空经济先行示范城市。深圳于2023年发布《深圳市低空支持低空经济高质量发展的若干措施》，针对低空经济发展提出了20条支持措施，单项最高奖励达5000万元。2024年深圳率先在全国推出首部低空经济法《深圳经济特区低空经济产业促进条例》；2024年10月，深圳发布《深圳市综合立体交通网规划方案（2024—2035年）》，其中提到2025年建成1000个以上低空飞行器起降点，到2035年低空经济产业产值规模突破2000亿元。2024年11月2日深圳已完成第一批起降点的选址工作，即将启动第二批选址工作。 深城交：主营规划咨询，已中标深圳基建一期5亿元项目，将协助推进第一批起降点动工建设。深城交主营规划咨询业务，为政府客户提供城市交通整体解决方案，2024年深城交与一家深圳研究咨询机构联合中标深圳低空智能融合基础设施建设项目一期项目，项目总金额5.17亿元。深城交将协助推进首批起降点动工建设，此前深城交向深圳市建议规划1261个起降点，并按功能分为三个等级。其中，一级起降点21个，选址集中在人流密集的公交场站、汽车站等交通枢纽。 1.2.6中信海直：低空运营龙头企业，率先发力旅游及载货运营 海上石油运输业务基本盘稳固，创造全球安全飞行记录。2023年公司共运营87架航空器，占行业约2.7%，飞行员202人，约占行业总量2.9%，共运营4个直升机场：深圳南头、天津塘沽、湛江坡头、海南东方，在北京、青岛、连云港、上海、舟山、温州、福州、厦门、惠州、云南、黑龙江等地设有起降点，2023年飞行超过5万小时，创造了全球的优秀安全飞行记录。公司目前主业为海上石油运输业务，已与中海油续签三年战略合作协议，占中海油供应比例达到70%。 低空旅游运营：公司已开通了深圳城际观光、深圳-珠海、舟山-东极岛、深圳-金沙湾等摆渡飞行航线，空中游览定价798元/人。2022年国内已开通低空航线90多条，运载旅客32万人，对应运营的市场空间2.4亿，而空中旅游有望成为低空载客率先落地的场景，补贴催化下2024年成为拐点的确定性高，公司有领先的安全飞行记录，预计将成为第一梯队玩家。 低空载货运营：2024年6月6日各公司中标中国邮政速递物流无人机设备机型和培训资源池采购项目，成为中国邮政无人机物流配送指定供应商，为邮政企业及相关单位提供无人机设备飞行保障等服务，执行不同应用场景飞行任务。 1.2.3绿能慧充：收购中创航空57%股权，受益山东高速无人机招标 山东高速拟招标2000架大型eVTOL或混动氢动多旋翼飞行器、2万架小型eVTOL或混动氢动多旋翼飞行器。2024年10月20日山东高速城乡发展集团有限公司发布“低空天网”产品及技术合作单位征集公告，招标2000架大型eVTOL或混动氢动多旋翼飞行器、2万架小型eVTOL或混动氢动多旋翼飞行器，搭建城际之间的“干线”和城区、乡镇间的“支线”低空交通线，其中干线飞行器招标2000架大型eVTOL或混动氢动多旋翼飞行器，要求有效载荷大于