光期能化：能源策略周报

光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 原油：地缘溢价或回落，关注上行压力 总结 、截至周五，WTI主力合约收盘在61.93美元/桶，周度涨幅为1.42%；Brent主力合约收盘在65.33美元/桶，周度涨幅为2.27%，SC主力合约收盘在462.5/桶，周度油价重心连续两周上行。自中美关税谈判获得新进站后，油价整体表现偏强。 、地缘方面，美国总统特朗普出访中东三国沙特、卡塔尔和阿联酋，美国与三国均签署了超过千亿美元的商业协议，涉及防务、航空、能源和人工智能等领域。同时，美国总统特朗普15日在卡塔尔首都多哈表示，美国与伊朗就伊朗核问题全面协议条款达成“某种”共识，美伊“接近达成”协议。伊朗称愿与美国达成协议，以换取美国解除对伊经济制裁，引发原油地缘溢价回落。、产量方面，市场预计OPEC+在7月份将原油日产量再提高10万-40万桶，此前该产油国联盟同意6月份增产41.1万桶，超出预期，加剧了市场对于年 内原油供应过剩的担忧。OPEC推动增产旨在惩罚如哈萨克斯坦和伊拉克等“配额违规者”。增产可能推动油价进一步走低，从而削弱这些国家继续扩产的利润空间。 、三大机构月报对2025年的石油需求预测较上月有所改善。其中EIA预计，2025年全球原油及相关液体需求量为10372万桶/日，较2024年上升98万桶/日，较4月份预测值上调7万桶/日。2026年，需求量为10462万桶/日，较2025年上升90万桶/日，较4月份预测下调7万桶/日。OPEC小幅下调对2025年和2026年全球原油及相关液体需求的预测。2025年全球原油及相关液体需求量为10500万桶/日，较2024年上升130万桶/日，较4月份预测值下降5万桶/日。2026年，需求量为10628万桶/日，较2025年上升128万桶/日，较4月份预测值下降5万桶/日。IEA小幅上调对2025年和2026年全球原油及相关液体需求增的预测。2025年全球原油及相关液体需求量较2024年上升约74万桶/日，增速较4月份预测值上调1万桶/日。2026年，全球原油及相关液体需求量较2025年上升约76万桶/日，增速较4月份预测值上调7万桶/日。、从国内需求来看，2025年4月中国原油进口量为4806.1万吨。1-4月累计进口量为18303万吨，较上年同期的18205.5万吨小幅增加0.5%。其中4月份我 国进口的伊朗原油数量环比暴跌47万桶至130万桶/日，低于3月份创下的五个月高点。美国对中国炼油厂和港口的制裁加剧似乎抑制了部分采购，并使订单更加谨慎。 、随着关税谈判的超预期进展，能化产业链迎来了出口需求改善的预期支撑，随着90天抢出口窗口期的来临，海外或面临新一轮订单的加购，彻底扭出口悲观的状况，接下来需要关注出口订单的真实需求兑现。再次，需要关注供应端的脆弱性，近期因装置的意外检修导致部分商品供应端收紧，而一旦宏观情绪转暖，阶段性供需错配将放大产品价格波动的弹性。从油价来看，中期供应增加带来的压力仍存，需求边际改善短期带来支撑，但平衡表相对宽松将继续拖累原油价格中枢，当前需要关注清明节前高点的压力位能否突破。 总结 1、供应方面：俄罗斯高硫供应有所修复，船期数据显示4月俄罗斯高硫发货量约为220万吨，相比年初显著增加；伊朗4月高硫发货量约为110万吨，5月发货量暂时仅有20万吨，但是周内市场对于伊核协议达成的预期增加，虽然暂时没有确定性消息，但是如果美国对伊朗石油制裁放松，伊朗高硫发货或将增加。套利窗口收紧使得近期低硫套利船货量供应仍位于低位，但科威特4月低硫发货量已恢复至60万吨左右的满负荷水平；而尼日利亚4月低硫发货量也小幅上升至30万吨左右。 2、需求方面：新加坡海事及港务管理局数据显示，2025年4月新加坡船用燃料销量为440.44万吨，环比下降1.45%，同比增加4%；其中HSFO销量170万吨，占比39%，LSFO销量223.65万吨，占比51%。高硫提前开启的发电需求表现良好，目前数据显示埃及5月高硫进口量预计在75万吨，环比增加近50万吨，同比也高出30万吨左右，预计未来还会有一定增量。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存超预期上升，比近五年同期低6%；汽油库存比近五年同期低3%；馏分油库存比近五年同期低16%。根据中美日内瓦经贸会谈联合声明，自5月14日起，中美同时调整对对方商品加征关税措施。关税下调幅度超预期，市场情绪显著修复，带动油价上涨。但是周内地缘方面的消息再度施压油价，据美媒报道，伊朗官员称愿放弃武用高浓缩铀以换取美解除制裁，如若美国对伊朗石油制裁放缓，全球原油供需将进一步宽松。短期受宏观与地缘情绪影响油价或维持高波动率，中期供需双重压力之下油价仍面临较大压力。 4、策略观点：本周，国际油价震荡上行，新加坡燃料油市场先涨后跌。5月低硫套利船货到港量减少，由于东西套利窗口持续关闭，6月之前低硫燃料油市场供应或维持紧张，同时低硫燃料油需求端也表现尚可。高硫方面，随着夏季发电需求提升，叠加下游船加油市场表现偏强，库存开始逐步消化。本周受到宏观和地缘等消息的影响，成本端原油波动较大，预计短期FU和FU绝对价格波动率也将走高，周内低硫仓单大幅注销表现仍然偏强，观察LU-FU价差走扩的持续性，基于高硫发电需求支撑，仍可考虑价差做缩策略。 总结 1、供应方面：6月地炼排产环比和同比均上升，根据隆众对92家企业跟踪，2025年6月国内沥青地炼排产量为130.9万吨，环比增加6.5万吨，增幅5.2%，同比增加37万吨，增幅39.3%。百川盈孚统计，本周国内炼厂沥青总库存水平为30.50%，较上周上升1.12%；本周社会库存率为35.32%，较上周下跌0.41%；开工率有明显修复，本周国内沥青厂装置总开工率为35.73%，较上周上升3.62%。 2、需求方面：北方终端需求继续上升，终端高速项目稳定开工，南方地区降雨天气导致下游施工积极性一般。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共39.2万吨，环比增加14.3%；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为11.3%，环比增加2.7%，同比增加1.6%。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存超预期上升，同比低3.32%，比近五年同期低6%；汽油库存比近五年同期低3%；馏分油库存比近五年同期低16%。根据中美日内瓦经贸会谈联合声明，自5月14日起，中美同时调整对对方商品加征关税措施。关税下调幅度超预期，市场情绪显著修复，带动油价上涨。但是周内地缘方面的消息再度施压油价，据美媒报道，伊朗官员称愿放弃武用高浓缩铀以换取美解除制裁，如若美国对伊朗石油制裁放缓，全球原油供需将进一步宽松。OPEC方面，本周OPEC发布月报，显示4月OPEC+原油产量平均为4092万桶/日，环比减少10.6万桶/日；OPEC8个减产国4月仅增产不到3万桶/日，原计划为增加13.8万桶/日。短期受宏观与地缘情绪影响油价或维持高波动率，中期供需双重压力之下油价仍面临较大压力。 4、策略观点：本周，国际油价震荡上行，沥青期现价格先涨后跌。从6月地炼排产来看，在利润修复之下，供应或有进一步上升的趋势，不过下周来看部分炼厂转产停产或暂时带动开工率下降。需求方面，炼厂集中交付订单和北方终端项目的开工在一定程度上支撑刚需，但是南方地区需求表现一般，并且随着未来梅雨天气的到来，终端将进一步受到压制。本周受到宏观和地缘等消息的影响，成本端原油波动较大，预计短期BU绝对价格波动率也将走高，从供需表现来看，BU或将成为油品中相对偏弱的品种，可考虑介入做空裂解价差策略。 目录 4、价格方面：原油价格重心回落 5、关注的风险因素：关注美伊谈判的进展，中东地缘缓和的可能 1.1全球原油季度供需平衡表 全球原油月度供需平衡表：5月平衡表显示供应盈余 2.1供应：OPEC4月产量下降20万桶至2724万桶/日 2.2 OPEC成员国：沙特、伊拉克产量环比持平，阿联酋、利比亚产量上升 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 成员国：委内瑞拉、科威特产量下降，其他保持稳定 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4伊朗原油4月产量为335万桶/日 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 2025年4月伊朗的产量为335万桶/日。随着美国对伊朗制裁的极限施压，伊朗能源的出口在未来面临一定的不确定性，尤其需要关注航运角度是否会新增一些管制风险。美国财政部采取第一步行动，对一个国际网络实施制裁，指控该网络为伊朗石油运往中国提供便利。美国财政部和国务院采取协调行动，宣布对涉及向中国运送伊朗石油的网络实施制裁。这些措施涉及多个国家，包括中国、印度和阿拉伯联合酋长国，并影响到与伊朗石油出口有关的多艘船只。川普计划号召国际盟友的海军封锁马六甲海峡，彻底阻断伊朗石油对中国的海上出口。 2.5 OPEC主要成员国剩余产能及产能利用率：OPEC+反复在增产与补偿减产间摇摆 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 OPEC+剩余产能4月环比2月变化不大，但5月3日OPEC+会议再度大幅增产，令油市受到巨大冲击，油价因此大幅回落。OPEC将讨论6月产量计划的电话会议提前至5月3日。会议结果显示，OPEC八个成员国将在6月增产41.1万桶/日，连续第二个月加快增产步伐。其中沙特6月份的原油配额设定为936.7万桶/日，俄罗斯为905万桶/日，伊拉克为394.6万桶/日，阿联酋为308.2万桶/日，科威特为244.3万桶/日，哈萨克斯坦为136.8万桶/日，阿曼计划为76万桶/日，阿尔及利亚为92.8万桶/日。下一次制定7月政策的会议定在6月1日举行。此次会议超预期的点在于同5月初会议一样，继续加快增产步伐，在短短三个月内就回补220万桶/日近一半的减产的幅度。从实际的影响来看，考虑到补偿减产因素，6月份实际增产可能为35.9万桶/日。因而当前OPEC+的减产计划已然出现逆转，回归增产模式。市场认为沙特此举既是为了惩罚不守规矩的成员，也是为了迎合特朗普的油价愿景。增产对油价形成的压力将不断显现。 2.7波斯湾国家原油出口：4月出口量环比下降 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至4月数据显示，波斯湾地区的出口总量为1606.5万桶/日，较4月减少16万桶/日。从各成员国来看，伊朗出口4月出口为166万桶/日，伊拉克出口336万桶/日，科威特月度出口量156万桶/日，沙特月度出口608万桶/日，阿联酋340万桶/日，尼日利亚月度出口为142万桶/日。 2.8美国原油周度产量小增2万桶至1339万桶/日 EIA发布的《短期能源展望》显示，2025年，美国原油日产量预计在1342万桶，较上月预测值减少约10万桶。该预测并未计入最新的美国关税水平，也未计入OPEC及其盟友上周末同意的增产。IEA最新月报认为，美国页岩油2025年和2026年的原油日产量预测分别下调4万桶和19万桶。 EIA小幅下调对2025年和2026年美国原油产量预测。预计2025年，美国原油产量为1341万桶/日，较2024年上升21万桶/日；2026年，美国原油产量为1349万桶/日，较2025年上升8万桶/日。 美国能源服务公司在其备受关注的报告中表示，本周美国能源企业石油和天然气钻机数量连续第三周下降，这是自4月中旬以来首次。数据显示，截至5月16日当周，未来产量的先行指标--美国石油和天然气钻机总数下滑2座，至576座，为1月份以来的最低水平。美国活跃石油钻机数下滑1座，至473座，为1月份以来最低；天然气钻机数减少1座，至100座，为4月初以来首次减少。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.9美国原油进出口：美国原油进出口双降 截至5月9日当周，美国原油进口量值为584.1万桶/日，环比上周减少21.5万桶/日；原油出口量值为336.9万桶/日，环比上周减少63.7万桶/日；净进口量值为247.2万桶/日，环比上周减少42.2万桶/日。 资料来源：Bloom