低硫燃料油供应收紧，埃及燃料油替代需求或降低

市场分析

• 供应方面：高硫燃料油供应呈现分化格局。美国制裁下，俄罗斯高硫燃料油5月份总发货量预计为203万吨，环比减少23万吨，同比减少58万吨；伊朗高硫燃料油5月份发货量预计为59万吨，环比下降56万吨，同比减少143万吨。欧佩克超预期政策转向导致沙特等产油国剩余产能加速释放，对燃料油供应形成补充。低硫燃料油短期供应压力有限，地中海ECA生效后，欧洲部分炼厂减少低硫燃料油生产，尼日利亚RFCC装置重启导致其低硫燃料油出口或再度下滑。
• 需求方面：中美第一轮关税谈判达成后，航运端需求预期改善。高低硫燃料油均将受益，低硫燃料油下游需求更集中于船燃端。高硫油市场接下来重要驱动来自中东等地发电端需求增长，夏季临近、中东、南亚、非洲等地区电力需求季节性攀升，提振对燃料油（高硫为主）的原料需求。埃及5月份高硫燃料油进口量预计达到55万吨，环比增加19万吨，同比提升10万吨，但7月份将从德国接收FSRU提升LNG进口能力，进而降低对高硫燃料油的替代需求。低硫燃料油方面，全球贸易冲突缓和利好需求，但消费份额被替代趋势仍在，ECA区域导致欧洲低硫船用油需求下滑。
• 库存方面：新加坡燃料油库存环比下降，舟山港保税燃料油库存环比下降。

策略

• 高硫燃料油：短期震荡偏强，中期压力仍存。
• 低硫燃料油：短期震荡偏强，中期压力仍存。
• 跨品种：无。
• 跨期：关注逢低多FU2507-2509价差机会，前期多头可适当止盈。
• 期现：无。
• 期权：无。

风险

• 宏观风险、关税风险、原油价格大幅波动等。

核心观点

• 高硫燃料油基本面多空交织，夏季发电端消费存在显著增量预期，有望带动亚洲市场边际收紧，但埃及增加LNG进口或降低燃料油替代需求，需适当降低预期。
• 低硫燃料油短期供应压力有限，市场结构偏强运行，但中期需求下行、剩余产能较多的矛盾尚未逆转。