燃料油投资策略周报：亚洲低硫燃料油供应或缩减

投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 观点策略 短期：震荡 目前燃油价格处于震荡过程中，单边主要受到油价的影响，预计FU主力运行区间[2900，3400]，LU主力运行区间在[4000，4500]。 燃料油投资策略周报 2023年11月26日 逻辑驱动 王扬扬（F303454，Z0014529）wyy@zcfutures.com上 海 市 浦 东 新 区陆 家 嘴 环 路958号23楼(200120) 1.委内瑞拉制裁放松，全球重质原料紧张局面将有所缓解。 2.供给端，俄罗斯燃料出口增加，委内瑞拉制裁松动，预计高硫燃料油出口量增长；中东低硫燃料油炼厂有投产预期，但科威特减少出口，11月不再出口招标，供应增加或不及预期。 3.油价下跌，国内焦化和催化利润修复，或为高硫燃料油炼厂需求提供一定支撑。柴油裂解价差高位回落，对同属清洁能源的低硫燃料油替代性效果走弱。 预计短期宽幅震荡走势，成本驱动为主，在油价不大幅下跌情况下，关注低硫燃料油正套策略。 风险提示 1、原油价格大幅下降。2、俄罗斯成品油出口受到明显扼制。 2019. 1. 22本周关注 新加坡渣油库存变动，伊朗核协议谈判 一、策略推荐 目前燃油价格处于震荡过程中，单边主要受到油价的影响，预计FU主力运行区间[2900，3400]，LU主力运行区间在[4000，4500]。 在油价不大幅下跌条件下，关注低硫燃料油正套策略。 二、上周行情回顾 上周高低硫燃料油期货先涨后跌，但仍高于上周。LU2402在11月24日录得4327元/吨，周上涨2.75%；FU2401在11月24日录得3133元/吨，周上涨1.75%； 现货方面，中国舟山低硫燃料油保税船供卖方报价11月24日为4935元/吨，周上涨113元/吨，涨幅2.34%；高硫燃料油3526元/吨，周上涨110元/吨，涨幅3.2%2。 上周燃料油整体录得上涨，驱动一方面来自于成本端原油；品种分化上低硫略好于高硫，主要与新加坡市场低硫燃料油供应更为紧张有关。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、高硫燃料油市场供应或增长 3.1低硫燃料油供应增量或不及预期 国内低硫燃料油产出稳步运行，据隆众资讯统计，2023年10月份国内炼厂保税用低硫船燃产量92.10万吨，产量环比下降17.10万吨（-15.66%）。23年的低硫燃料油产量增速表现并不理想，十月继续下行，或更多受到低硫燃料油需求有限的限制，因此，在经济下行，船燃需要表现平平的背景下，预计国内低硫燃料油的产量增速可能依然不理解。 国际方面，科威特的Al-Zour炼厂产能完全释放预计在今年4季度，将有80万桶/日的增量，据悉该炼厂仍未满负荷生产。最新，该炼厂宣布11月不会再有低硫燃料油的出口招标，届时低硫燃料油的供应会进一步减小。 同时，沙特、阿曼和伊拉克的3家炼厂配套的脱硫装置，计划于今年3、4季度上线投产，届时又将增加约40万桶/日的增量。此外，科威特使用低硫燃料油进行发电，或对出口量有一定影响。据富查伊拉当地交易员说明，10月31日当周低硫产品供应紧张，尤其是Al-Zour炼厂缺少VLSFO现货供应，或许23年低硫供应增加会不及预期。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 3.2委内瑞拉制裁放松，重质原油紧张局面或缓解 沙特将在2023年12月底之前维持每日100万桶的石油减产措施，俄罗斯将对全球市场自愿削减30万桶石油日出口量，直至2023年。而巴以冲突的发生，大概率使得沙特与以色列的和谈进展推迟，则沙特对于增产的愿意或降低。同时，面对着油价带来的通胀压力，美国放松委内瑞拉制裁6个月，而委内瑞拉以重质原油为主，未来将有更多重制原油和燃油流入市场，中重质原油紧张的格局或得到缓解。 国内方面，10月中国燃料油产量为448.6万吨，同比增长14.4%；2023年1-10月中国燃料油产量为4582.8万吨，同比上涨6.99%。10月燃料油产量环比回落，1-10月累计同比增速略有放缓，或与燃料油焦化、催化利润回落，需求走弱有关。而目前，随着原油价格不断下跌，炼厂利润也有一定修复，燃料油产量或环比持稳。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、关注冬季取暖需求 船用需求方面：船运市场需求依然是燃料油的主要需求方向，尤其是低硫燃料油。近期BDI指数和SCFI指数出现波动，但当前是全球宏观的经济风险仍未消退，尤其欧洲地区经济前景蒙尘，美国债利率高企，即全球经济仍面临较大的下行压力，船运需求恐依然不容乐观。 全球安装脱硫塔的船只数据不断增加，据DNV数据显示，8月脱硫可以使单及在运总量达5246艘，23年共新增安装脱硫塔船舶224艘，基本持平22年月均增速水平。因此，低硫燃料油船用市场将继续被高硫燃料油挤占。据富查伊拉当地数据显示，9月份Fujairah的LSFO燃油销售量跌至7个月低点425,942立方米，同比下降16.3%，环比下降5.4%，低硫销量并不乐观。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 发电需求与炼厂需求方面：3-6月东南亚发电旺季到来，对高硫燃油需求较强，但随着天气进入9月，这一需求已经逐步进入尾声，即四季度不再为高硫需求提供支撑。当前需要关注日韩地区对于迎接冬日低硫燃料油发电旺季的备货情况，但是据悉，9月韩国的低硫燃料油的销售量继续环比回落，目前备货的情况并不理想。 11月23日当周，山东地炼燃料油样本催化利润为-241元/吨，较上周期-349元/吨涨108元/吨，涨幅30.95%。催化利润上行的主要原因是催化装置原料价格下滑，成品价格涨多跌少，催化利润保持明显涨势。山东地炼延迟焦化装置理论加工利润为544元/吨，较上周期552元/吨跌8元/吨，跌幅1.45%。周内焦化料原料微跌，成品议价涨跌互现，成品跌幅大于原料跌幅，焦化利润微幅下跌。随着油价下跌，焦化和催化装置利润有所修复，而油价下行风险依然存在，或为燃料油炼厂需求提供一定支撑。 资料来源：隆众资讯、中财期货投资咨询总部 清洁能源替代方面：近期天然气价格已经回落，关注年底是否会出现取暖方面的能源危机，预计发生的概率较小。柴油裂解回落，替代性减弱；且欧洲经济表现不佳，与基建关联性更高的柴油或受到影响而裂解价差持续下行。重点关注冬季日、韩发电时的需求替代。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 四、新加坡地区低库位运行 最新一周，新加坡地区（+14.9%）和富查伊拉地区库存（+18.7%）出现大幅增加，而ARA地区库存（-0.4%）出现回落，目前均处于历史同期偏低水平。富查伊拉地区受到气影响，仍存在部分延迟交货的现象，或会影响到新加坡的供应。 国内方面，1123）山东油浆市场库存率21.6%，较上周期跌1.3个百分点。山东地区渣油库存率16.5%，较上周期跌3.1个百分点，山东地区蜡油库存率5.9%，较上周期涨0.9个百分点。渣油和油浆库存处于近一年的偏高水平，但出现拐头向下之势，且仍有部分炼厂转产渣油，若需求好转，则库存有望继续下降。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808电话：0510-81665833 中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室电话：0371-65611075 成都分公司 山西分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室电话：028-62132733 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727合肥营业部 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室电话：0551-62651811 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817赤峰营业部 重庆营业部重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951109 厦门营业部 沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 武汉营业部武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911西安营业部 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185南通营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 杭州营业部 宁波营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1电话：0574-63032202 扬州营业部地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场电话0514-87866997 敬请参阅最后一页之特别声明8特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。版、复制、引用或转载。