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本周宏观观察
- 中美关税博弈进入低波动窗口期：中美联合声明大幅削减关税，24%关税暂停90天，但30%保留关税仍对出口构成压力。谈判重心转向经济韧性比拼，关注芬太尼、芯片等领域进展及采购协议可能性。
- 经济复苏基础不稳，政策加码正当时：4月CPI同比-0.1%，PPI同比-2.7%，核心CPI增速0.5%，显示内生动能修复缓慢。社融多增但信贷少增，企业投资需求不足。5月金融政策及时对冲，政策传导初现成效，消费、基建、地产表现相对较好，但企业和居民预期仍需修复。
- 关税冲击延后，美联储通胀信号待清晰：美国4月通胀数据（CPI+2.3%，PPI+2.4%）未反映关税冲击，但企业库存缓冲效应将逐步消退，未来通胀上行风险加剧。美联储计划重新评估货币政策框架，但短期内仍将关注通胀数据，6月降息概率降低。
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国内重点事件及数据
- 货币政策：设立服务消费与养老再贷款，科技企业并购贷款试点，央行本周净投回笼4751亿元。
- 物价水平：CPI环比+0.1%（食品、出行服务回升），PPI环比-0.4%（国际大宗商品下行、能源价格季节性下降）。
- 消费：4月乘用车零售同比增长14.5%，汽车消费突出。
- 房地产：50城住宅租金环比微降，但5月房贷利率下调提振成交量。
- 进出口：中美暂停部分关税加征，商务部支持外贸企业纾困。前四个月社融多增，政府债券贡献主要增量；信贷结构显示企业中长期贷款拖累，M1增速放缓。
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海外重点事件及数据
- 美国：4月CPI同比2.3%（低点），PPI同比2.4%（新低），零售销售环比+0.1%，初请失业金22.9万人。鲍威尔提出重新评估货币政策框架，特朗普呼吁降息。
- 欧盟：愿以慢节奏推进美欧贸易谈判，争取更全面协议。
- 日韩：日本首相石破茂重申零关税目标，寻求增加美国农产品进口等让步。
- 关税政策：美国调整对华关税（24%暂停90天），印度拟对美国产品征收关税反击。
- 地缘政治：伊朗愿销毁武用铀换制裁解除，俄乌直接谈判或开启，哈马斯或交出加沙控制权。
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下周重点数据/事件
- 5月19日：70城房价、国新办经济运行新闻发布会。
- 5月20日：5月LPR报价。
- 5月22日：欧元区PMI，美国初请失业金、Markit PMI。
- 5月23日：美国成屋销售、新屋销售。
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研究结论
- 中美关税缓和为中国出口带来喘息空间，但30%保留关税仍构成压力，内需修复可持续性是关键。政策加码对冲经济下行，市场短期偏强震荡，但经济弱修复下快速拉涨难度大。黄金高位回落，但美元信用地位动摇背景下仍具配置价值，关注3000-3200美元区间机会。
