宏观周度观察：APEC会议前中美关税战术博弈再现，短期波动放大

目录 国联期货研究所 证监许可[2011]1773号 1.本周宏观观察 2.国内重点事件及重要经济数据 王娜 从业资格证号：F3055965投资咨询证书号：Z0001999 4.下周重点数据/事件 相关研究报告： 2025年中期宏观经济展望：秩序重构浪涌急，应变守机稳驭舟2025年二季度宏观展望：多空拉锯，全球高波动弱增长格局深化2025年宏观经济展望：畅通经济循环，走出低通胀2024年中期宏观经济展望：虚云散尽见真章，厚积薄发待春雷2024年宏观经济展望：行稳方致远，温和渐进修复宏观专题：透过金融数据探寻资金运转逻辑与效率 1.本周宏观观察 1.1APEC会议前中美关税战术博弈再现，短期波动放大 （1）事件概况 自9月下旬起，美国主动挑起对华企业、产业的相关限制、管制、制裁及航运战。为了反击，中国宣布一系列组合拳：10月9日，中国连发7份公告，分别对稀土相关物项、技术、设备、原辅料及中重稀土物项、锂电池、石墨、超硬材料等实施出口管制，并将13家美国、英国、美加联合体等实体列入不可靠实体清单。10月10日，中国又宣布对美国船舶收取船舶特别港务费、对高通公司展开反垄断调查。 面对中方出台的政策，10月10日，特朗普发布社交媒体，表达对稀土出口管制的强烈不满，宣布自11月1日起对中国额外征收100%的关税，并对“所有关键软件”实施出口管制。该“黑天鹅”消息公布后，市场迅速做出反应，抛售风险资产，并纷纷转向国债和黄金等避险资产，现货黄金再度回到4000美元/盎司以上。 （2）关税风波后续走向预判 关于本次中美贸易争端的目的，我们更倾向于是APEC会议前的中美双方谈判筹码博弈。中美领导人将在10月末的韩国“APEC会议”期间会晤，可能涉及贸易谈判。按照美国以往谈判习惯，在重大谈判前，必先行出台挑衅性政策以增加自身谈判筹码，因此本次率先从科技、贸易领域施压。而中国反制“九连发”除反击美国前期施压以外，也可以理解为在新一轮谈判前除购买美豆及Tiktok以外寻求更多筹码。 美国并不具备全面升级中美贸易争端的客观背景和实力。我们需要客观认识到，目前中美主要以优先解决内部问题为主，尤其是美国至少在特朗普2026年中期选举结束之前都会更倾向于优先解决内部问题。区别于4月7日对等关税风波，本次贸易争端的背景是美国已与大部分经济体签订贸易协议，同时美国政府正处于停摆状态，是不具备贸易争端全面升级的客观背景和实力的。特朗普把新关税生效时间设定为APEC会议之后的11月1日，也可以侧面证明其期待双方谈判的倾向。 因此，从目前的情况来看，本次关税风波更多的为正式谈判前的筹码博弈，100%关税落地概率较低。在11月APEC会议前，中美双方态度预计仍然会保持一定姿态，不排除有以互相增加筹码为目的的贸易争端相关表态，但最终双方会达成阶段性共识。 长期来看，中美双方都会逐渐摆脱依赖，中国大力发展半导体制造业，美国努力构建稀土资源供应链，但这都需要一定的时间。在此之前，双方仍然会维持边打边谈的基调。 （3）市场影响 APEC会议（10月31日-11月1日）前，中美双方仍处于筹码博弈阶段，短期关税风险上升，可能会使得市场观望。短期内，因避险情绪导致的波动难以避免，权益类资产波动会被放大，市场风险偏好下降，国债和黄金相对更受青睐，市场也会密切观望11月前的谈判进展。预计最终双方仍有望达成阶段性共识，资产波动会回落。 建议保持多元资产配置，同时必须提升对冲资产的配置，增加黄金持仓比例，以应对地缘政治升级等“黑天鹅”事件带来的风险。 1.2黄金：不确定性中的确定性 2.国内重点事件及重要经济数据 商务部发布2025年第61号公告，宣布对含有中国成分的部分境外稀土相关物项实施出口管制。规定任何使用中国稀土的海外出口商在从事相关出口活动前须获得许可证，涵盖含有、集成或者混有原产于中国的钐、镝、钆等在境外制造的相关稀土永磁材料、稀土靶材，且价值比例达到0.1%及以上的物项。向境外军事用户、出口管制管控及关注名单内主体的出口申请原则上不予许可，用于大规模杀伤性武器、恐怖主义、军事用途等的出口申请原则上不予许可，最终用途为研发、生产14纳米及以下逻辑芯片或者256层及以上存储芯片以及制造上述制程半导体的生产设备、测试设备和材料，或者研发具有潜在军事用途的人工智能的出口申请需逐案审批。 商务部发布2025年第62号公告，宣布对稀土相关技术实施出口管制，规定未经许可不得出口金属冶炼、磁材制造、稀土二次资源回收利用相关技术及其载体，不得出口稀土开采、冶炼分离、金属冶炼、磁材制造、稀土二次资源回收利用相关生产线装配、调试、维护、维修、升级等技术。 商务部联合海关总署发布2025年第55号公告，对超硬材料相关物项管制措施。管制物项范围包括平均粒径≤50μm的人造金刚石微粉、特定参数的人造金刚石单晶、人造金刚石线锯、人造金刚石砂轮，以及直流电弧等离子体喷射化学气相沉积设备和工艺技术，出口经营者需向国务院商务主管部门申请许可。 商务部联合海关总署发布2025年第56号公告，宣布对部分稀土设备和原辅料相关物项实施出口管制。其中稀土生产加工设备包含离心萃取设备、离子型稀土矿智能连续除杂沉淀设备等26类设备及相关零部件，稀土原辅料相关物项涵盖稀土矿、稀土矿浮选药剂、稀土生产萃取剂等。 重要政策 商务部联合海关总署联合发布2025年第57号公告，对部分中重稀土及相关物项实施出口管制，包括金属钬、铒、铥、铕、镱及含钬、铒、铥、铕、镱的合金及相关制品，氧化钬、铒、铥、铕、镱及其混合物，进一步完善中重稀土领域的出口管控体系，保障中重稀土资源的合理利用与国家战略利益。 商务部联合海关部署发布2025年第58号公告，对锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制，包括锂电池、正极材料、石墨负极材料等相关物项，出口经营者出口上述物项应当向国家商务主管部门申请许可。 不可靠实体清单工作机制发布2025年第10号不可靠实体清单，决定将反无人机技术公司、TechInsights公司及其分支机构等外国实体列入不可靠实体清单，被列入不可靠实体清单的外国实体有反无人机技术公司、迪杰恩技术公司、埃比特系统美国分公司、伊比鲁斯公司、宇航环境公司、Exelis公司、联合技术系统运营公司、贝宜系统股份有限公司、VSE公司、立方全球防务公司、RecordedFuture公司、哈利法克斯国际安全论坛、TechInsights公司及其多家分支机构。其中除贝宜系统股份有限公司为英国公司，哈利法克斯国际安全论坛为美加联合体之外，全部为美国实体公司。 交通运输部：对美船舶收取船舶特别港务费。经国务院批准，自2025年10月14日起，对美国的企业、其他组织和个人拥有船舶所有权的船舶；美国的企业、其他组织和个人运营的船舶；美国的企业、其他组织和个人直接或间接持有25%及以上股权（表决权、董事会席位）的 企业、其他组织拥有或运营的船舶；悬挂美国旗的船舶；在美国建造的船舶，由船舶挂靠港口所在地海事管理机构负责收取船舶特别港务费。 高通公司涉嫌违反反垄断法，市场监管总局依法决定立案调查。10月10日，因高通公司收购Autotalks公司未依法申报经营者集中，涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》，市场监管总局依法对高通公司开展立案调查。 国务院副总理何立峰会见雅培公司、保诚集团、SK集团等知名跨国公司负责人，就全球和中国经济形势、扩大对华投资等交换意见。何立峰表示，中国将持续扩大高水平对外开放，欢迎跨国企业扩大在华投资，深化对华合作，共享发展机遇。 上海调整2025年汽车以旧换新补贴活动规则。据上海市商务委员会，自2025年10月13日（含当日，下同）至2025年12月31日（以《机动车销售统一发票》载明的开票日期为准），按照“个人消费者报名、公证摇号、中签获取资格”方式，开展汽车报废更新和置换更新补贴活动。经公证摇号取得资格的个人消费者，可按规定提交报废更新或置换更新补贴申请。未经公证摇号取得资格的个人消费者，其补贴申请不予受理。 工信部等三部门发布关于调整享受车船税优惠的节能、新能源汽车产品技术要求的公告。工信部等三部门对财税〔2018〕74号文中第一条第（一）项、第（二）项中涉及的节能乘用车、节能轻型商用车、节能重型商用车综合工况燃料消耗量限值标准进行更新，对财税〔2018〕74号文中第二条第（二）项中涉及的新能源汽车产品技术要求进行调整。本公告自2026年1月1日起实施。工业和信息化部、财政部、税务总局公告2024年第10号同时废止。2026年1月1日前企业完成申请的，相关技术要求继续按照财税〔2018〕74号文和2024年10号公告规定执行。2026年1月1日（含）起，新申请享受车船税优惠政策的节能、新能源汽车车型，其技术要求按照本公告规定执行，符合条件的列入新的《享受车船税减免优惠的节约能源使用新能源汽车车型目录》。新《目录》自第八十二批开始。 3.海外重点事件及重要经济数据 美国10月消费者信心走势平缓通胀预期维持在高位。密歇根大学消费者调查主任JoanneHsu表示，美国10月消费者信心走势平缓。消费者信心指数录得55点，与9月基本持平。本月，消费者对当前个人财务状况和未来一年商业环境的看法有所改善，但对未来个人财务的预期以及耐用品当前购买条件的评价下降，相互抵消。总体而言，消费者认为经济前景与上月相比变化不大。物价高企和就业前景疲软等“钱包问题”仍然是消费者最关心的问题。目前，消费者并不期望这些因素会有显著的改善。与此同时，采访显示，到目前为止，几乎没有证据表明持续的联邦政府停摆改变了消费者对经济的看法。与此同时，未来一年的通胀预期从上月的4.7%降至本月的4.6%，但仍处于高位。长期通胀预期则稳定在3.7%。 美国现代史上首次，白宫“管家”宣布特朗普政府开始永久性裁员。白宫管理和预算办公室（OMB）主任Vought发声后，OMB的发言人称裁员规模“相当可观”。白宫官员称将影响“数千名联邦工作人员”。媒体称，财政部、商务部、能源部等至少九个政府部门受到影响。 美国 日韩 关税政策 间曾表示，她不期望该贸易协议立即被修改，但同时暗示对协议中某些不符合日本利益的条款，在实施期间保持重新谈判的开放态度。 据CNBC：特朗普的美联储主席候选人名单已缩减至五人。鲍曼、沃勒、哈塞特、沃什、RickRieder入围最终五强，最终人选可能会在明年1月被提名，但未必担任主席职务。根据财政部高级官员的说法，剩下的候选人名单包括两名现任美联储官员——负责监管的副主席鲍曼和理事沃勒——以及国家经济委员会主任哈塞特、前美联储理事沃什和贝莱德首席信息官里克·里德尔（RickRieder）。财政部计划在未来几周和几个月内对所有五位候选人进行新一轮面试。面试将由贝森特主持，包括两名财政部高级官员和两名白宫高级官员。由于贝森特将专注于下周在华盛顿举行的世界银行/国际货币基金组织会议，然后随总统前往亚洲进行长期访问，官员们表示，面试过程可能要到感恩节之后才能结束。随后，贝森特打算向特朗普提交一份较小的名单，并由他做出最终决定。不过，这个人很可能首先被提名为美联储理事，然后再被提名为美联储主席。 美联储理事沃勒：希望继续降息但应保持谨慎。10月10日美联储理事沃勒表示，就业市场在过去几个月可能已经转为负增长，劳动力市场如今是他最担心的问题。沃勒说：“过去几个月就业增长可能是负的。劳动力市场很疲弱，这就是政策的关键点，也是我们需要了解的情况。”原定于上周发布的9月非农就业报告因政府停摆而推迟发布。沃勒美国总统特朗普于2020年任命为美联储理事，目前是接替鲍威尔担任美联储主席的热门人选，鲍威尔的任期将于明年5月届满。沃勒表示，他的面试进展顺利，讨论的是严肃的经济问题，“没有任何政治因素”。沃勒还表示，他希望继续降息，但强调决策者应保持谨慎。 美联储戴利：劳动力市场疲软和通胀放缓证明美联储降息合理。10月10日讯，美联储戴利表示，劳动力市场的