周度经济观察：关税影响体现，后续风险可控

4月工业增加值同比、PPI环比走弱，投资、消费、出口小幅下滑，显示受对等关税影响，我国总需求收缩。但关税谈判积极进展和稳增长政策出台预计将使5月、6月经济减速幅度温和，经济失速风险可控。

4月工业生产明显减速，煤炭、石油开采业等上游行业跌幅较大，汽车、电子设备制造业等下游行业也普遍下跌。PPI环比-0.4%，处于历史低位，南华工业品指数明显回落。固定资产投资增速下滑，基建、地产、制造业投资均出现广泛下滑，其中基建投资同比增速大幅下滑，制造业投资仍处高位但有所回落。民间投资同比增速为-0.3%，显示私营企业长期投资意愿偏弱。房地产投资同比增速为-11.3%，新开工面积同比大幅下滑，但市场自我企稳力量逐步发挥作用，二手房价格同比持续反弹。社会消费品零售总额增速下滑，但居民消费倾向仍在恢复进程中。

4月社融同比8.7%，主要受政府债券融资推升；信贷增速下滑，居民和企业信贷需求均偏弱，中长期贷款拖累明显。企业新发放贷款加权平均利率约为3.2%，处于历史低位。

市场围绕关税谈判定价后转入观望，出口韧性、谈判进展和稳增长政策推动市场回到4月初位置。经济减速是大概率事件，但政策应对及时、经济自我修复，市场可能处于震荡向上过程。资金利率小幅抬升，但央行重新大幅收紧资金概率有限，二季度债券市场收益率可能维持中枢震荡。

美国4月CPI同比回落，但核心通胀上行，关税政策对通胀传导需时间。美联储主席鲍威尔表示将重新评估货币政策框架，短期内仍将在现有框架下执行。近期美联储官员中性偏鹰，市场降息预期走弱，预计2025年美联储降息2次，分别在9月、12月，全年降息55BP。美股表现强劲，个人投资者入场影响可持续性待观察。