核心观点与关键数据
- 行情回顾：能源担忧交易是核心，上周双焦总体几无涨跌，但月差均走弱，尤其是焦煤。这与上周延续的逆季节性垒库，以及在铁水恢复背景下相符。上周五夜盘大幅增仓拉涨，市场对“能源担忧”的情绪明显放大，主要导火索是以色列对卡塔尔气田的袭击，以及外盘信息所宣称的“产量在3-5年内较难回归”。市场开始对“天然气-煤炭”的长期替代进行“补涨定价”。
- 宏观：国内经济数据向好，中美巴黎经贸磋商，美以伊战争“升级”。
- 1-2月主要经济指标明显回升：规模以上工业增加值同比增长6.3%，社会消费品零售总额同比增长2.8%，全国固定资产投资同比增长1.8%。
- 中美在法国巴黎举行经贸磋商，双方围绕关税安排、促进双边贸易投资、维护已有磋商共识等议题进行交流。
- 3月16—22日，美以对伊朗打击持续升级，霍尔木兹海峡与全球能源安全风险加剧。
下周动力煤市场分析
- 供需：坑口复产基本步入尾声，目前产量接近24年初水平，低于25年初；气温总体偏热，但风光出力走强，日耗负增维持，周度库存终于环比止跌（坑口、港口垒库，电厂去库），库存同比负增收窄。
- 价格：上周动煤价格受外盘煤价与运费进一步强势影响，价格止跌反弹，内外价差小幅修复。
- 后市预测：预计未来10天江南等地多阴雨天气降水显著偏多，西部大部地区平均气温较常年同期偏低1℃左右，东部地区气温偏高1～3℃。预计下周由于阴雨影响而风光出力下滑，日耗环比增加。外盘则受中东战局影响，强势维持。内外价差偏高背景下，料各环节补库需求有所增加。因此预计下周煤价依旧偏强，且不排除幅度扩大的可能。
双焦市场分析
- 核心转移：双焦的核心转移至“能源担忧”。静态基本面在短期的定价权重有所转弱。在中东战局升级，原油、天然气供给受阻时长扩大这一担忧被证伪之前，双焦以及动力煤的整体定价核心都将是“能源供给/替代担忧”。卡塔尔天然气若悉数停止出口，则影响全球接近2亿吨的动力煤替代体量，这占全球产量的2%左右，势必会对煤价形成有效支撑。因此，料近期双焦波动有望放大，且跟随动力煤为主（当下配煤-动力煤价差中性）。
- 基本面：若从双焦自身基本面来说，铁水恢复偏慢（且预期仍旧如此），蒙煤高通关下焦煤3月料垒库、4月去库或偏慢的基本面概率更大。即双焦自身上行驱动有限，若后续垒库持续超预期，则不排除近月交割压力持续增加的可能。
- 价格：当下焦煤仍有推升至一线澳煤以上的可能，但焦炭升水幅度较大，若进一步推涨，则基本吃完钢材利润。
- 建议：建议投资者密切关注双焦库存和焦煤、动力煤的外盘价格变化情况，谨慎操作为主。
库存及需求分析
- 地产销售&汽车销售指标&海煤发运：30城房屋销售环比增加，同比大体持平，土地成交环比增加，同比小幅转正；二手房销售环比增加，同比大体持平。终端需求环比季节性修复，螺纹表需环比增加，水泥出库等高频数据所表征的需求有所改善，但同比偏弱；卷板类需求环比走高，同比正增，非五材总体偏稳，汽车高频销售环比走弱、同比负增长，钢材出口下滑，市场对终端的担忧始终存在。
- 焦煤库存：焦煤整体垒库，煤矿去库、下游垒库（独立垒库、钢厂去库）、港口去库、口岸垒库。
- 焦炭库存：247家钢厂焦化厂垒库，全样本独立焦化厂去库，港口垒库。全环节焦炭环比去库（大样本）。
- 下游需求：日均铁水产量228.2，环比+7.05万吨，同比-3.42%。主流贸易商钢材7日成交均值9.52万吨，环比增加，同比负增长。钢厂钢材库存535.21吨，环比-16.4，同比+7.3%；社会库存1411.02万吨，环比-12.26，同比+9.44%。螺纹表需环比增加，同比转为正增长。高炉（247家）-焦炉（230家）产能利用率为27.54，环比+2.26，焦炭供需格局环比持续好转。
研究结论
- 风险点：终端需求超预期、进口超预期、宏观波动加大等。
- 总结：当前黑色系市场受能源担忧情绪影响较大，双焦和动力煤价格跟随外盘走势，但自身基本面驱动有限。预计短期内价格波动有望放大，建议投资者密切关注库存和外部价格变化，谨慎操作。
