商品周度报告：双焦核心转移至能源担忧

2025年3月22日 报告要点： 创元研究 相关报告： 行情回顾：能源担忧交易是核心。其实若不算上周五夜盘，上周双焦总体几无涨跌，但月差均双双走弱，尤其是焦煤。这与上周延续的逆季节性垒库，还是在铁水恢复背景下，是吻合的。但随着上周五夜盘的大幅增仓拉涨，市场对于“能源担忧”的情绪明显放大，在我们看来，核心导火索是上周以色列对卡塔尔气田的袭击，以及周五外盘信息所宣称的“产量在3-5年内较难回归”。基于此，市场开始对“天然气-煤炭”的长期替代进行“补涨定价”。 宏观：国内经济数据向好，中美巴黎经贸磋商，美以伊战争“升级”。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 1）1-2月主要经济指标明显回升：规模以上工业增加值同比增长6.3%，社会消费品零售总额同比增长2.8%，全国固定资产投资同比增长1.8%。 2）中美在法国巴黎举行经贸磋商（3月14日-17日），双方围绕关税安排、促进双边贸易投资、维护已有磋商共识等议题进行交流。 3）3月16—22日，美以对伊朗打击持续升级，以军首次空袭伊朗北部里海沿岸与南帕尔斯气田，美军打击纳坦兹核设施、哈尔克岛石油枢纽，并增派军舰与陆战队。伊朗以“真实承诺-4”第61—73波攻势反击，用导弹/无人机打击以色列迪莫纳、阿拉德及美军中东基地，造成以方上百人受伤。伊朗外长拒绝临时停火，提出全面停火、停止攻击、战争赔偿三条件。特朗普要求伊朗48小时开放霍尔木兹海峡，否则打击其电厂；伊朗警告将反击美以盟友能源设施。战事无停火迹象，霍尔木兹海峡与全球能源安全风险加剧。 下周全国西凉东热，江淮流域降雨仍多：上周动力煤供需一增一减，坑口复产基本步入尾声，目前产量接近24年初水平，低于25年初；气温的总体偏热，但风光出力走强，日耗负增维持，周度库存终于环比止跌（坑口、港口垒库，电厂去库），库存同比负增收窄。上周动煤价格受外盘煤价与运费进一步强势影响，价格止跌反弹，内外价差小幅修复。对于后市，预计未来10天江南等地多阴雨天气降水显著偏多，西部大部地区平均气温较常年同期偏低1℃左右，东部地区气温偏高1～3℃。因此预计下周由于阴雨影响而风光出力下滑，日耗环比增加。外盘则受中东战局影响，强势维持。内外价差偏高背景下，料各环节补库需求有所增加。因此预计下周煤价依旧偏强，且不排除幅度扩大的可能。 双焦的核心转移至“能源担忧”：对于双焦来说，静态基本面在短期的定价权重有所转弱。在中东战局升级，原油、天然气供给受阻时长扩大这一担忧被证伪之前，双焦以及动力煤的整体定价核心都将是“能源供给/替代担忧”。基于简单测算，我们认为卡塔尔天然气若悉数停止出口，则影响全球接近2亿吨的动力煤替代体量，这占全球产量的2%左右，势必会对煤价形成有效支撑。因此，料近期双焦波动有望放大，且跟随动力煤为主（当下配煤-动力煤价差中性）。 但若从双焦自身基本面来说，铁水恢复偏慢（且预期仍旧如此），蒙煤高通关下焦煤3月料垒库、4月去库或偏慢的基本面概率更大。即双焦自身上行驱动有限，若后续垒库持续超预期，则不排除近月交割压力持续增加的可能。从价格角度来说，当下焦煤仍有推升至一线澳煤以上的可能，但焦炭升水幅度较大，若进一步推涨，则基本吃完钢材利润。因此我们建议投资者密切关注双焦库存和焦煤、动力煤的外盘价格变化情况，谨慎操作为主。 风险点：终端需求超预期、进口超预期、宏观波动加大等 目录 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运................................3 二、期现价格及价差分析.............................................5 2.1煤焦期现价格.............................................................52.2价差结构分析.............................................................6 3.1产量.....................................................................83.2产业利润.................................................................8 四、煤焦库存及需求................................................9 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运 截至2026/3/22，30城房屋销售环比增加，同比大体持平，土地成交环比增加，同比小幅转正；二手房销售环比增加，同比大体持平。终端需求环比季节性修复，螺纹表需环比增加，水泥出库等高频数据所表征的需求有所改善，但同比偏弱；卷板类需求环比走高，同比正增，非五材总体偏稳，汽车高频销售环比走弱、同比负增长，钢材出口下滑，市场对终端的担忧始终存在。 资料来源:创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 澳洲发中国环比减少，中国进口环比减少；美国经济指数环比减少，同比维持正增。 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:NYF 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 二、期现价格及价差分析 2.1煤焦期现价格 上周焦炭现货总体持稳，市场传闻即将迎来第一轮提涨。当下焦炭产地成交价在1240元/吨左右，环比+0，销售一般；港口焦炭报价在1420元/吨左右，环比持稳；山西中硫配煤价格1260元/吨，环比+90；对于外煤，甘其毛都蒙5原煤环比-10，报1080元/吨，折盘面大体在1293元/吨左右；澳洲一线与二线主焦煤中国CFR分别+3/-0.5，报219/195.1美元/吨，折盘面1554元/吨，内外价差亏损维持。低挥发澳煤FOB价格环比+3美元/吨，表现持平发中国CFR。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 根据创元期货研究院数据显示，日照港-吕梁准一价差环比+0，报180，贸易环节利润环比持稳。 资料来源：创元期货研究院 印度焦炭普氏价格报价263（CSR62FOB），环比+0；中国出口fob223，环比+0。焦炭纸面出口利润环比持稳，印度对我国焦炭采购利润依旧偏弱。 资料来源：Wind 对于海煤，一线澳煤FOB环比+3，发中国CFR环比+3，发印度CFR+3.45，能源担忧与运费抬升下，价格上涨。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind 中国焦炭普氏（FOB，CSR62%）环比+0，为223，印度焦炭普氏（CFR，CSR62%）环比+0，为263，价差环比持稳；普氏FOB-港口价差环比增加，出口纸面利润环比增加。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 2.2价差结构分析 焦煤基差环比+97，现为89。焦炭基差环比-3，现为-150。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 骨架煤上涨、配煤上涨，海煤进口亏损再度扩大，远月套保窗口持续关闭： 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 三、独立焦化厂产量及利润测算 3.1产量 全样本独立焦企产量为64.24万吨，环比+0.34万吨；247家钢厂焦化厂产量为47.31万吨，环比+0.31吨。 整体焦企产量为111.55，环比+0.65万吨。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 3.2产业利润 产业利润（测算）为90，环比增加，仍处于偏高水平。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 四、煤焦库存及需求 4.1煤焦库存 螺纹产量环比增加，表需环比增加，同比正增长；热卷产量环比增加、表需环比增加，同比正增长；中厚板与冷轧表需环比增加，非五材整体环比走强。 焦煤整体垒库，煤矿去库、下游垒库（独立垒库、钢厂去库）、港口去库、口岸垒库。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 蒙煤通关环比持稳、同比正增长维持，考虑到当下蒙煤进口利润维持，后续继续关注。 资料来源：公开资料，创元研究院 山西煤矿焦精煤库存环比减少、河北环比增加、山东环比增加，整体环比减少，总体处同期偏低水平。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 山西煤矿表需环比增加；河北环比减少；山东环比减少；整体环比增加，煤矿整体销售环比有所改善，下游补库力度增加。 ⚫图41：河北焦煤煤矿表需 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 对于内矿，样本内焦煤煤矿周产量环比减少。 山西煤矿周产量环比减少；河北煤矿周产量环比减少；山东煤矿周产量环比增加；整体环比减少。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 247家钢厂焦化厂垒库，全样本独立焦化厂去库，港口垒库。全环节焦炭环比去库（大样本）。 结合监测指标与了解信息来看，焦炭进入去库周期，现货利润支撑环比支撑存在。 资料来源：创元期货研究所 图49：247家钢厂焦化厂焦炭库存 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 4.2下游需求 根据Mysteel调研数据显示，日均铁水产量228.2，环比+7.05万吨，同比-3.42%。从检修情况来看，下周铁水预计继续复产。 资料来源：Mysteel,Wind 主流贸易商钢材7日成交均值9.52万吨，环比增加，同比负增长。 资料来源：Mysteel,Wind 钢厂钢材库存535.21吨，环比-16.4，同比+7.3%；社会库存1411.02万吨，环比-12.26，同比+9.44%。螺纹表需环比增加，同比转为正增长。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 高炉（247家）-焦炉（230家）产能利用率为27.54，环比+2.26，焦炭供需格局环比持续好转。 资料来源：Mysteel,Wind 华东螺纹成本利润率5.13%，环比+0.24%；华东热卷成本利润 3.99%， 环比+0.24%； 山 西 焦 企 成 本 利 润 率-3.77%， 环 比+0.73%。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 焦炭01盘面利润-128.8，环比-42.4；05盘面利润为104.6，环比-8；09盘面利润为49.9，环比-19。 资料来源：Mysteel,Wind 废钢库存环比增加，发运维持，价格震荡。静态螺纹成本（3053）小于电炉谷电成本（3161），小于平电成本（3266），小于峰电成 本（3396）。 资料来源：Mysteel,Wind 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研