关税不确定性下降改善经济预期

行情回顾（5.12-5.16）： 中信钢铁指数报收1,560.36点，下跌0.02%，跑输沪深300指数1.14pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第22位。 重点领域分析： 投资策略：本周市场起伏不大，黑色商品处于低位震荡，产业产能利用率扩张导致在以焦煤为首的原料大幅回落的情况下得以保持冶炼的盈利的稳定。周内中美关税摩擦进入阶段性缓和，但未来不确定性依然很大。今年美国1季度累计进口商品1万亿美元，同比增加26%。库存的数量决定了美国谈判的紧迫性，因为随着时间的推移，一旦一季度增加的25天体量的库存将逐渐消耗殆尽，关税影响对美国消费和物价的影响就会开始显现，因此时间对美国显得更为急迫。对于中国来说经济实际影响轻微，更多的影响体现在预期层面。关税的不确定性比关税本身影响更大。不确定性会短期中断了原有经济恢复趋势下企业和居民预期改善过程，企业也会减少库存和资本开支，对需求造成波动。目前暂时降低中国的关税，这次贸易战对中国经济的负面影响会大幅减弱，预期改善后中国经济可能会重回此前的经济复苏趋势。近期国内落地一揽子金融支持政策，落实四月底政治局会议精神，保障中国经济行稳致远。对于未来政策会针对外部变化相机决策，四季度以来我国政府类债券余额大幅增加，财政前置下需求端我们并不悲观，若配合行业供给端调整政策落地，三周期会形成共振，加快行业盈利回归的进程。我们继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 铁水产量回落，需求显著复苏。本周全国高炉产能利用率略降，电炉产能利用率回升，国内247家钢厂高炉产能利用率为91.7%，环比-0.4pct，同比+4.1pct；国内91家电炉产能利用率为52.9%，环比+1.0pct，同比+0.1pct；五大品种钢材周产量为868.4万吨，环比-0.7%，同比-2.0%；本周长流程产量回落，日均铁水产量降1.0万吨至244.7万吨，钢材方面螺纹产量增长，热卷产量回落；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为993.7万吨，环比-3.8%，同比-28.5%，钢厂库存为437万吨，环比-1.4%，同比-11.8%；钢材总库存由增转降，环比回落3.1%，螺纹钢与热卷库存均大幅回落；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费913.8万吨，环比+8.1%，同比-1.8%，其中螺纹钢表观消费260.3万吨，环比+21.7%，同比-0.6%，本周五大品种钢材表需显著复苏，螺纹钢消费回升至去年同期水平，建筑钢材成交周均值为11.0万吨，环比增8.5%；本周钢材现货价格偏强运行，主流钢材品种即期毛利与上周基本持平，247家钢厂盈利率为59.3%，环比增加0.4pct。 积极宏观政策加快实施，一揽子增量政策逐步落地。中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，会议强调要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。兜牢基层“三保”底线。适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。5月7日国新办举行新闻发布会，为进一步实施适度宽松的货币政策，中国人民银行将加大宏观调控力度，推出包括降准降息在内的一揽子货币政策措施，围绕稳定和活跃资本市场，两项支持资本市场的货币政策工具将进一步优化，保险资金长期投资的试点范围也将进一步扩大。随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2025年1-3月全年国内火电投资完成额为283亿元，同比增长47.5%，核电投资完成额276亿元，同比增长37.9%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.供给：日均铁水产量回落 本周长流程产量回落，日均铁水产量降1.0万吨至244.7万吨，钢材方面螺纹产量增长，热卷产量回落。 国内247家钢厂炼铁产能利用率为91.7%，环比-0.4pct，同比+4.1pct。 国内247家钢厂日均铁水产量为244.7万吨，环比-0.4%，同比+4.3%。 国内91家电炉产能利用率为52.9%，环比+1.0pct，同比+0.1pct。 五大品种钢材周产量为868.4万吨，环比-0.7%，同比-2.0%。 螺纹钢周度产量为226.5万吨，环比+1.3%，同比-1.8%。 热卷周度产量为312万吨，环比-2.6%，同比-4.0%。 中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，会议强调要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。兜牢基层“三保”底线。适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。5月7日国新办举行新闻发布会，为进一步实施适度宽松的货币政策，中国人民银行将加大宏观调控力度，推出包括降准降息在内的一揽子货币政策措施，围绕稳定和活跃资本市场，两项支持资本市场的货币政策工具将进一步优化，保险资金长期投资的试点范围也将进一步扩大。随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率（%） 图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨） 图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率（%） 图表4：五大品种钢材周度产量（万吨） 图表5：螺纹钢周度产量（万吨） 图表6：热轧卷板周度产量（万吨） 1.2.库存：总库存由增转降 钢材总库存由增转降，环比回落3.1%，螺纹钢与热卷库存均大幅回落。 五大品种钢材周社会库存为993.7万吨，环比-3.8%，同比-28.5%。 螺纹钢周社会库存434.9万吨，环比-6.5%，同比-34.2%。 热卷周社会库存269.4万吨，环比-3.9%，同比-19.0%。 钢厂库存环比累积： 五大品种钢材周钢厂库存为437万吨，环比-1.4%，同比-11.8%。 螺纹钢周钢厂库存185万吨，环比-1.7%，同比-16.9%。 热卷周钢厂库存78.2万吨，环比-7.8%，同比-12.2%。 图表7：五大品种钢材社会库存（万吨） 图表8：螺纹钢社会库存（万吨） 图表9：热轧卷板社会库存（万吨） 图表10：五大品种钢材钢厂库存（万吨） 图表11：螺纹钢钢厂库存（万吨） 图表12：热轧卷板钢厂库存（万吨） 1.3.需求：表观消费显著改善 本周五大品种钢材表需显著复苏，螺纹钢消费回升至去年同期水平，建筑钢材成交日均值为11.0万吨，环比增8.5%。 五大品种钢材周表观消费为913.8万吨，环比+8.1%，同比-1.8%。 螺纹钢周表观消费260.3万吨，环比+21.7%，同比-0.6%。 热卷周表观消费329.5万吨，环比+6.5%，同比+2.0%。 建材成交走强： 建筑钢材成交量日均值为11.0万吨，环比上周+8.5%。 图表13：五大品种钢材周度表观消费量（万吨） 图表14：螺纹钢周度表观消费量（万吨） 图表15：热轧卷板周度表观消费量（万吨） 图表16：主流贸易商日度建材成交量（五日移动平均）（万吨） 1.4.原料：铁矿价格上涨 铁矿方面：本周铁矿现货价格上涨，澳洲发运量略增，巴西发运量回落，到港量环比下行，疏港量增加，港口库存小幅回落；当前日均铁水产量上行空间不大，关注后续供给端政策影响，矿价短期或偏弱运行。 普氏62%品位进口矿价格指数101.1美元/吨，周环比+2.5%，同比-14.9%。 澳洲铁矿发运量1601.4万吨，环比+0.2%，同比-12.2%。 巴西铁矿发运量547.9万吨，环比-16.5%，同比-5.3%。 45港口铁矿到港量2354.6万吨，环比-3.9%，同比-1.1%。 45港口铁矿日均疏港量323.9万吨，环比+2.8%，同比+7.0%。 45港口铁矿港口库存14169.4万吨，环比-0.5%，同比-3.4%。 64家钢厂进口矿库存可用天数（双周）为23天，环比持平，同比+4天。 焦炭方面：本周港口焦炭价格与上周持平，独立焦企产能利用率回升，加总库存略降，焦炭钢厂可用天数略增，近期终端需求好转，关注后续供给端政策影响，双焦价格或将偏弱运行。 天津港准一级焦炭价格为1500元/吨，环比持平，同比-30.2%。 全国230家独立样本焦企产能利用率75.3%，环比+0.2pct，同比+3.3pct。 焦炭加总库存983.2万吨，周环比-1.1%，同比+14.7%。 焦炭钢厂可用天数12.0天，周环比-0.1天，同比+1.3天。 图表17：普氏铁矿石价格指数（62%Fe，CFR）（美元/吨） 图表18：澳洲周度发货量（万吨） 图表19：巴西周度发货量（万吨） 图表20：45港口到港量（万吨） 图表21：45港口铁矿库存（万吨） 图表22：大中型钢厂进口铁矿库存可用天数（天） 图表23：焦炭现货价格（天津港准一级）（元/吨） 图表24：230家独立焦化厂焦炉生产率（%） 图表25：焦炭港口、钢厂、焦企加总库存（万吨） 图表26：247家钢厂焦炭库存可用天数（天） 1.5.价格与利润：钢材现货价格偏强运行，即期毛利与上周基本持平 现货价格方面：本周钢材现货价格偏强运行，行业基本面有望在宏观及产业政策推动下持续改善，近期钢价或将逐步走强。 Myspic综合钢价指数为123.6，周环比+0.9%，同比-12.8%。 北京地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3180元/吨，周环比+1.6%，同比-16.1%。 上海地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3200元/吨，周环比+1.6%，同比-12.1%。 本周五螺纹钢期现货基差为118元/吨，周环比-10元/吨。 北京地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3350元/吨，周环比+1.5%，同比-13.2%。 上海地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3270元/吨，周环比+2.2%，同比-14.2%。 本周五热轧卷板期现货基差为44元/吨，周环比+1元/吨。 成本及毛利方面：本周长流程钢材现货即期及原料滞后三周吨钢毛利与上周基本持平，电炉方面，废钢价格上涨，短流程吨钢毛利下行。 长流程螺纹、热卷即期现货成本分别3409元/吨与3635元/吨，毛利分别为-185元 /吨与-323元/吨。 长流程螺纹、热卷原料滞后三周现货成本分别为3428元/吨与3654元/吨，毛利分别为-202元/吨与-340元/吨。 废钢（张家港，6-8mm不含税）价格为2180元/吨，周环比+4.3%，同比-9.2%。 短流程螺纹即期现货成本为3601元/吨，毛利为-401元/吨。 图表27：螺纹钢与热卷现货价格（上海地区）（元/吨） 图表28：螺纹钢与热卷现货基差（元/吨） 图表29：螺纹钢综合成本与即期吨钢毛利（元/吨） 图表30：热卷综合成本及即期吨钢毛利（元/吨） 图表31：原料滞后三周螺纹钢综合成本与吨钢毛利（元/吨） 图表32：原料滞后三周热卷综合成本与吨钢毛利（元/吨） 图表33：废钢现货价格（张家港，6-8mm不含税）（元/吨） 图表34：短流程螺纹即期成本与吨钢毛利（元/吨） 2.本周行情回顾 本周上证指数报收3,367.46点，上涨0.76%，沪深300指数报收3,889.09点，上涨1.12%。中信钢铁指数报收1,560