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商品风格轮动周报：对等关税超预期，不确定性仍存

2025-04-05 东证期货 Billy

商品市场概述：2025年4月3日当周，内盘商品涨跌分化，贵金属及农产品领涨，工业品领跌。清明假日期间，风险资产普跌。
风格轮动及品种间相对估值表现：
- 内盘风格轮动：周期/成长风格轮动至空配周期；工业品/农产品风格轮动至空配南华工业品；贵金属/工业品风格轮动至多配南华贵金属；金/油比价轮动至多配金。
- 套利价差表现：棕榈油-豆油、菜油-豆油、豆粕菜粕主力合约价差表现相对最强；PP-3*MA、菜油-棕榈油、铜金主力合约比价表现相对最弱。
- 海外市场：特朗普对等关税方案超预期，但不确定性仍存，清明假期外盘风险资产普跌。关税政策对全球经济及商品需求呈负面拖累，外资机构下调油价预期。
板块风格轮动：
- 10年期美债收益率作为全球利率锚定，对资产估值及风格轮动有较大指引。其与成长/周期指数比值、贵金属/工业品指数比值长期趋势一致，反映经济周期及利率波动对风格的影响。
- 周内风格轮动：周期/成长风格轮动至空配周期；工业品/农产品风格轮动至空配南华工业品；贵金属/工业品风格轮动至多配南华贵金属；金/油比价轮动至多配金。
套利价差对的表现情况：
- 表现最强：棕榈油-豆油、菜油-豆油、豆粕菜粕主力合约价差。
- 表现最弱：PP-3*MA、菜油-棕榈油、铜金主力合约比价。
被动式市值中性配置组合表现：
- 多头：铜、铝等受益于新能源、新基建的工业金属。
- 空头：螺纹钢等需求主要表征地产的工业金属。
- 底层逻辑：新基建、新能源行业固定投资增速持续好于地产行业，导致原料表需、库存去化及景气度差异。
- 投产周期视角：化工、农产品仍处于投产周期，行业留存利润能力产生差异。
- 中性被动配置组合：基于投产周期导致的利润重新分布。
- 中美通胀周期差异对冲组合：多国债空黑色。
风险提示：利润公式中现货标的及常数差异导致的数据失真。