商品风格轮动周报：政策定调偏积极，M1增速超预期

本周商品市场表现

• 涨幅靠前品种：玻璃、纯碱、燃油、INE原油、LPG、甲醇、镍、短纤、锡及苹果等，集中于能源品板块。
• 跌幅靠前品种：棕榈油、橡胶、塑料、铅、纸浆、生猪、棉花、尿素、焦煤及上证50等，集中于农产品及化工品板块。

期限价差结构

• 观察同一品种近端现货、主力活跃合约及远端次主力合约的估值，反映即期估值及供需强弱。
• 数据来源：米宽。

板块风格轮动

• 10年期美债收益率作为全球利率锚定，影响资产估值及风格轮动：
  • 对权益指数：与成长/周期指数比值长期趋势一致，因利率与增长周期关联，且成长股对贴现率波动敏感。
  • 对商品板块：与南华贵金属/工业品指数比值长期趋势一致，利率中枢移动驱动风格轮动。
• 风格轮动情况：
  • 周内：周期/成长风格轮动至空配成长；工业品/农产品风格轮动至多配南华工业品；贵金属/工业品风格轮动至多配南华工业品；金/油比价轮动至多配油。

套利价差对的表现

• 表现最强的三个头寸：PP-3*MA主力合约价差、菜油-豆油主力合约价差、FU-SC主力合约价差。
• 表现最弱的三个头寸：菜油-棕榈油主力合约价差、螺纹热卷主力合约价差、棕榈油-豆油主力合约价差。

被动式市值中性配置组合表现

• 新旧经济动能转型：多头配置铜、铝等受益于新能源、新基建的工业金属，空头配置螺纹钢等地产相关工业金属，因新基建/新能源投资增速优于地产。
• 投产周期视角：化工、农产品处于投产周期，行业留存利润能力差异导致被动配置机会。
• 中美通胀周期差异对冲：提出多国债空黑色的对冲组合，模拟通胀周期差异。

风险提示

• 利润公式中现货标的及常数差异可能导致利润数据失真。

公司信息

• 上海东证期货有限公司：经证监会批准的综合性期货公司，东方证券全资子公司，业务涵盖商品期货经纪、金融期货经纪等。
• 东证期货国际（新加坡）私人有限公司等三家全资子公司。
• 宗旨：稳健经营、创新发展，以金融科技助力衍生品发展。