商品风格轮动周报：关税压力缓和，风险偏好好转

商品市场概述

2025年4月25日当周，内盘商品市场表现分化，农产品板块涨幅靠前，工业品板块跌幅靠前。具体而言，豆二、苹果、豆一、菜粕等农产品品种涨幅居前，而LPG、生猪、线材等工业品品种跌幅居前。

风格轮动及品种间相对估值表现

• 周期/成长风格轮动：建议最多配置周期品种。
• 工业品/农产品风格轮动：建议最多配置南华农产品指数。
• 贵金属/工业品风格轮动：建议最多配置南华工业品指数。
• 金/油比价轮动：建议最多配置原油。
• 套利价差表现：表现最强的三个头寸为L-PP主力合约价差、SA/FG主力合约比价、铜金主力合约比价；表现最弱的三个头寸为PP-3*MA主力合约价差、豆粕菜粕主力合约价差、棕榈油-豆油主力合约价差。

海外及国内宏观环境

• 海外方面：特朗普对关税政策和美联储换将持缓和态度，市场风险偏好持续回升。
• 国内方面：LPR维持不变，宽货币预期下调；政治局会议定调更加积极有为的宏观政策，强调用好积极的财政政策和适度宽松的货币政策。
• 商品板块表现：4月贵金属持续走强，农产品相对强于工业品。农产品、有色金属和部分低估值工业品估值回升，修复了关税政策带来的缺口，表现最弱的集中于能源品及芳烃。

被动式市值中性配置组合表现

• 国内经济转型驱动下的被动中性组合：多头包含铜、铝等受益于新能源、新基建的工业金属，空头包含螺纹钢等需求主要表征地产的工业金属。
• 投产周期下利润转移驱动的被动中性组合：化工、农产品仍处于投产周期，行业留存利润能力产生差异。
• 中美通胀周期差异对冲组合：多国债空黑色的对冲组合，模拟中美通胀周期的差异。

风险提示

利润公式中现货标的及常数差异可能导致数据失真。