美国关税仍存不确定性，国内PMI边际改善

主要观点 PART ONE P M I影响因素主要逻辑回顾本周国内大宗商品继续小幅反弹，其中，工业品、农产品均延续反弹走势。主因是中美两大经济体经济均保持韧性，地缘政治风险则有所缓解，叠加美元指数走弱，带动市场风险偏好改善，商品市场迎来反弹。海外1）美国6月非农就业人口增加14.7万人，预期10.6万人，4月和5月非农就业人数合计上修1.6万人；失业率录得4.1%，低于预期4.3%和前值4.2%。6月非农数据显示当前美国劳动力市场韧性较为明显，但考虑到6月数据中政府部门的占比较高，以及后续可能的下修，还需要保持对美国劳动力市场的观察。对美联储而言，虽然非农就业数据回升，但内部分歧的显现以及特朗普的施压，可能促使其提高降息灵活性，9月份降息的可能性尚存。2）美国参众两院分别通过了“大而美”税收与支出法案。根据Tax Foundation测算，参议院版本的“大而美”法案将使美国GDP在十年内（2025-2034年）平均增长1.0%，长期GDP增加1.2%。由于“大而美”法案主要对企业和富裕阶层减税，可能将拉大美国贫富差距。与此同时还将进一步提高美国债务水平，美国财政可持续性的担忧可能继续笼罩市场。3）美国贸易谈判进入冲刺阶段，多方仍在紧密磋商。不过，特朗普在7月4日表示，他已经在12个国家的关税信函上签字，这些信函将于7月7日发出。他拒绝透露具体国家名单，但表示会在7日当天公布这12个国家。关于关税税率，特朗普提到这些信函中设定的税率从10%到70%不等。他特别强调最高税率可能达到60%或70%。新关税计划于8月1日正式生效。国内1）中国6月官方制造业PMI 49.7，较前值回升0.2个百分点。6月制造业PMI数据边际改善，表明随着国内一揽子金融政策效果逐步显现，中美经贸关系出现缓和，国内经济整体上延续改善势头，供需同步回暖，价格指数有所回升，但制造业仍未摆脱收缩（PMI指数仍处于荣枯线下方），小型企业与新兴产业压力突出，主要的矛盾仍然在于需求不足、价格疲软。展望未来，国内经济发展的隐忧犹存，一是，外部环境仍然复杂：美国的对等关税暂停期将在7月9日到期，而美国与主要国家的经贸谈判进展缓慢，后续政策走向存在巨大的不确定，可能会对出口和企业生产带来影响；二是国内内需也存在转弱的风险，一方面，房地产市场再度出现量价齐跌的局面，对经济仍存在较大的拖累；另一方面，新兴产业压力突出，中国战略性新兴产业PMI（EPMI）环比下降3.1个百分点至47.9%，创年内新低。预计下半年仍有望推出新一轮的增量政策，重点集中在扩大内需，改善物价，具体情况需观察7月份重要会议的部署。大宗商品观点短期不确定性增加，商品市场波动或加大。近期中美两大经济体经济均保持韧性，地缘政治风险则有所缓解，叠加美元指数走弱，带动市场风险偏好改善，商品市场迎来反弹，一是，国内PMI边际改善，供需同步回暖，价格指数回升，表明政策效果正在显现；二是，美国劳动力市场表现略好于预期，叠加“大而美”减税法案获得通过，未来经济或将受到进一步的提振，衰退风险下降；三是，中东地缘局势明显缓和，风险偏好得到改善；不过，美国关税暂缓期临近结束，但谈判进展缓慢，后续关税走向充满不确定性，可能对市场带来扰动，需要保持高度关注。 海外形势分析 PARTTWO 73610.6451.61613.910.645314.9750%6264.1%3JOLTS537.44.6%22.1%496FOMC26916 14.74.1%4.3%4.2%14.751.6202565662.3%56776.941.11.1%2025 715150201712.81041.54.51.23SALT1445899·OBBB8998997374TaxFoundationGDP2025-20341.2%2 3.32145626·1.0%GDP 63010%7950%2107149507910%62925%3025%6293%7320%40%74127710%70%60%70%3 72171281Wind 727.85 1200.294.2731441.7572200.187.85Hibor537.75 141294HIBOR1Hibor53.9%50.57%1%55-6IPOHIBORHibor-Libor42 0 0HIBOR:7.687.727.767.807.847.882024/102024/112024/122025/012025/02美元兑港元024682024/122025/012025/022025/03HIBOR:隔夜 国内形势分析 PART THREE 1P M I2025 6 306PMI49.7PMI50.750.46PMIPMIPMIEPMI7PMI%020406080中国:制造业PMI中国:非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产出指数 Wind49.749.56PMI50.550.350.36793.147.9%PMI%40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.00PMI生产新订单新出口订单进口产成品库存原材料库存主要原材料购进价格出厂价格2025-062025-05 2P M I7 16PMI50.42.142024116PMI50.42.14PMI5744648505254 31202555CPI28000145920244.4% Wind716.3%3.7%5%5PPI-3.3%202210-0.1%202472025453120241072300020252024202520251.3800020258000+20251-510.4%20249.2%5.6%25.4%7.2%——4% 04PART FOUR高频数据跟踪 1PTA74PTAPOYPTAPTA76%89%64%0.483.44%4050607080901003/33/10PTA工厂606570758085909510010/2511/111/811/1511/2211/2912/6高炉开工率(247家):全国 230:::%:673305.75%2.99%1.48%36.23%669.563%13%6 1-30203.2615%5%1084.910%0500001000001500002000002500001/191/121/512/3112/2212/15厂家批发厂家批发:同比0204060801/11/81/151/221/292/52/122/192/263/43/113/183/254/14/84/154/224/295/65/135/205/276/36/106/176/247/17/87/157/227/298/58/128/198/269/29/99/169/239/3010/710/1410/2110/2811/411/1111/1811/2512/212/912/1612/2312/302020202120222023202420250204060801001/11/81/151/221/292/52/122/192/263/43/113/183/254/12020202301002003004005006001/11/81/151/221/292/52/122/192/263/43/113/183/254/14/84/154/224/295/65/135/205/276/36/106/176/247/17/87/157/227/298/58/128/198/269/29/99/169/239/3010/710/1410/2110/2811/411/1111/1811/2512/212/912/1612/2312/30202020212022202320242025 310.5%0.75%2000.81% 740.17% Wind 附:品种观点评价体系观点评级短期（1个月以内）强烈看多看多震荡看空强烈看空重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。免责声明国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎