24&25Q1消费板块综述：新消费方向崛起

24&25Q1消费板块综述：新消费方向崛起 [Table_Industry]轻工制造 [Table_ReportDate]2025年05月16日 [Table_Title]24&25Q1消费板块综述：新消费方向崛起 证券研究报告 行业研究 2025年05月16日 本期内容提要: [Table_ReportType]行业专题研究（普通） [Table_Summary][Table_Summary]消费需求整体偏弱，建议关注细分方向中产品&渠道变革提升份额、品牌心智占领或业绩修复可期的核心个股。其中，宠食天花板高，消费者教育壁垒更高、品牌粘性强、大单品效应显著；婴童护理格局分散，优秀品牌依托性价比&爆款产品快速迭代提份额，线上依赖度高，毛利率高、SKU相对分散；卫生巾&牙膏国产二线品牌提份额，新锐品牌打法多为通过抖音等平台引流、赋能其他平台&线下市场；线下经销体系密度高、考验综合运作能力。此外，潮玩赛道产品创新+品牌重塑，群体共识认知通过圈层外扩，小红书社媒加速品牌出圈，泡泡玛特、布鲁可、卡游等收入高速增长。 [Table_StockAndRank]轻工制造投资评级看好上次评级看好 [Table_Author]姜文镪新消费行业首席分析师执业编号：S1500524120004邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 百 亚 股 份24Q4/25Q1收 入 同 比+39%/+30%、 归 母 净 利 润 同 比-12%/+27%，24Q4舆情增加费用支出、25Q1线下核心五省增厚整体利润，24Q4/25Q1外围省份收入同比+105%/+125%、电商收入+54%/+7%，25Q1电商阶段性波动，当前舆情影响趋于消散，外围市场拓展提速，抖音流量加速外溢，益生菌系列延续快速放量、新品Pro势能向上，看好未来盈利模型逐步跑通。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 登 康 口 腔24Q4/25Q1收 入 同 比+39%/+19%、 归 母 净 利 润 同 比+29%/+16%，线上&线下跟踪数据延续超预期，产品结构稳步优化、依托抖 音 等 线 上 渠 道 医 研 系 列 快 速 放 量 ，25Q1毛 利 率/归 母 净 利 率55.5%/10.0%（同比+7.1pct/-0.3pct），我们判断盈利能力提升具备可持续性。 润 本 股 份24Q4/25Q1收 入 同 比+34%/+44%、 归 母 净 利 润 同 比-13%/+25%，收入超预期，防晒啫喱新品快速放量，5月青少年系列有望推出，依托性价比、功效及肤感，我们预计推新成功率较高。 豪悦护理主业稳健，下游客户份额提升，生育政策刺激推动代工订单改善，24Q4/25Q1收入同比+30%/+42%、归母净利润-28%/+6%，后续公司依托自身生产制造优势及资源支持，有望推动洁婷逐步完成品牌焕新。 布 鲁 可/卡 游24年 收 入 同 比+156%/+278%、 归 母 净 利 润 同 比+702%/+378%，泡泡玛特25Q1收入同比+165-170%，其中中国市场同比+95-100%，海外市场同比+475-480%），泡泡玛特业绩预期持续上修、海外市场超预期破圈。卡位优质潮玩赛道，符合情绪消费兴起趋势，伴随需求端消费者持续渗透、供给端新品推出、海外市场破圈，有望保持靓丽增长。 康耐特光学、明月镜片、博士眼镜等主业表现稳健、产品结构持续优化，明月、博士24Q4/25Q1收入同比+1%/+3%、+6%/+10%，归母净利润+13%/+12%、-34%/+21%，前瞻布局智能眼镜赛道，伴随后续小米、Meta重磅新品推出，产业发展有望提速，先发布局企业有望受益。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2乖宝宠物24Q4/25Q1收入同比+30%/+35%、归母净利润+35%/+38%，主要系自主品牌增长靓丽，品牌高端化推行顺利，弗列加特升级主粮新品 表现亮眼，麦富迪提升Barf系列、羊奶等高端系列占比、亦稳步推行高端化。伴随行业整体高景气延续、公司产品&渠道结构优化、品牌力提升，收入有望延续高增、盈利能力有望持续优化。 中 宠 股 份24Q4/25Q1收 入 同 比+23%/+25%、 归 母 净 利 润 同 比+98%/+62%，25Q1表现超预期，品牌变革顺利，我们预计顽皮25Q1同比增长超40%，新品小金盾鲜肉粮、烘焙粮市场反响均较好，有望孵化成为爆款大单品，伴随品牌投入加强（如联合人民网探厂、聘请欧阳娜娜做代言人等），增长势能有望延续。 晨光股份24Q4/25Q1收入同比-5.0%/-4.4%，其中传统核心收入同比-3.7%/-5.2%、科力普收入同比-6.3%/-5.3%，表现低于预期，主要系消费环境疲弱对传统核心、九木大店、办公集采业务均产生负面影响；若后续市场环境回暖，公司各项业务修复可期；此外，公司在2024年报中明确提高IP产品战略地位，伴随IP类产品持续发力、新品推出、战略资源倾斜，有望贡献新增长点。 投资建议：建议关注传统消费复苏可期的晨光股份，结构性成长的泡泡玛特、布鲁可、润本股份、百亚股份、登康口腔、乖宝宠物、中宠股份、康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、豪悦护理、佩蒂股份、倍加洁、齐心集团等。 风险提示：下游需求不及预期风险，竞争加剧风险，关税波动风险，智能眼镜发展不及预期风险 消费总量延续平淡，新消费方向崛起 消费需求整体偏弱，建议关注细分方向中产品&渠道变革提升份额、品牌心智占领或业绩修复可期的核心个股。其中，宠食天花板高，消费者教育壁垒更高、品牌粘性强、大单品效应显著；婴童护理格局分散，优秀品牌依托性价比&爆款产品快速迭代提份额，线上依赖度高，毛利率高、SKU相对分散；卫生巾&牙膏国产二线品牌提份额，新锐品牌打法多为通过抖音等平台引流、赋能其他平台&线下市场；线下经销体系密度高、考验综合运作能力。此外，潮玩赛道产品创新+品牌重塑，群体共识认知通过圈层外扩，小红书社媒加速品牌出圈，泡泡玛特、布鲁可、卡游等收入高速增长。 1）产品&渠道变革期：百亚股份25Q1电商阶段性波动，当前舆情影响明显消散，外围市场拓展提速、抖音流量加速外溢、益生菌系列延续快速放量，经营趋势不改，新品Pro势能向上，看好未来盈利模型逐步跑通；登康口腔24&25Q1收入增长超预期，盈利能力快速提升，产品结构如期优化，线上渠道医研系列快速放量，我们判断盈利能力提升具备可持续性；润本股份25Q1收入&利润超预期增长，防晒新品快速放量（优于24年防晒产品表现），25年5月青少年系列有望推出，依托性价比、优秀的功效及肤感，我们预计推新成功率较高；中宠股份品牌变革较为顺利，我们预计顽皮25Q1同比增长超40%，新品小金盾鲜肉粮、烘焙粮市场反响均较好，有望孵化成为爆款大单品，公司持续加强品牌投入（如联合人民网探厂、聘请欧阳娜娜做代言人等），增长势能有望延续；豪悦护理收购洁婷，依托自身生产制造优势及资源支持，洁婷有望逐步完成品牌焕新；布鲁可、卡游、泡泡玛特卡位潮玩赛道，符合情绪消费兴起趋势，伴随需求端消费者持续渗透、供给端新品推出、海外市场破圈，有望保持靓丽增长；康耐特光学、明月镜片、博士眼镜前瞻布局智能眼镜赛道，伴随后续小米、Meta重磅新品推出，有望驱动市场空间持续扩容，产业发展有望提速，先发布局企业有望受益。 2）竞争壁垒高：乖宝宠物24Q4&25Q1收入&利润均超预期增长，主要系自主品牌增长靓丽，品牌高端化推行顺利，弗列加特升级主粮新品表现亮眼，麦富迪提升Barf系列、羊奶等高端系列占比、亦稳步推行高端化。伴随行业整体高景气延续、公司产品&渠道结构优化、品牌力提升，收入有望延续高增、盈利能力有望持续优化。 3）业绩修复可期：晨光股份24Q4&25Q1表现低于预期，主要系消费环境疲弱对传统核心业务、九木大店业务、办公集采业务均产生负面影响；我们认为若后续市场环境回暖，公司各项业务修复可期；此外，公司在2024年报中明确提高IP产品战略地位，伴随IP类产品持续发力、新品推出、战略资源倾斜，有望贡献新增长点。 1文具板块：传统文具动销偏弱，办公集采阶段性承压 24Q4&25Q1传统文具用品渠道信心恢复缓慢，线下渠道流量承压、线上增速相对较好。24Q4&25Q1晨光股份收入同比-5.0%/-4.4%，其中传统核心收入同比-3.7%/-5.2%，压力逐渐显现；公司积极推动直销&线上渠道发展，晨光科技（线上）24Q4&25Q1收入同比+31%/+25%、增长较好；拓展非洲和东南亚市场，分销&零售大店双轮驱动海外扩张；零售大 店 延 续 扩 张 ，24Q4&25Q1零 售 大 店收 入 同 比+1%/+8%、九 木 24Q4/25Q1新开店39/11家，提升IP产品战略高度。办公集采增速阶段性回落。25Q1晨光科力普/齐心集团分别实现收入27.9/22.1亿元（同比-5.3%/+1.0%），毛利率分别为7.1%/9.7%（（同比-0.2/-0.4pct），延续偏弱表现。龙头公司深挖存量客户需求，加大新客户开发力度，着力拓展MRO及营销礼品品类，提升自主开发产品占比，供应链建设稳步推进，伴随春节后国央企招投标陆续启动，增速有望修复。25Q2传统文具有望延续平稳，科力普有望边际提速，九木有望延续快速开店、渠道下沉；此外，晨光在2024年报中明确提高IP产品战略地位，伴随IP类产品持续发力、新品推出、战略资源倾斜，有望贡献新增长点。 2卫生巾板块：舆情加速格局改变，百亚线下护城河凸显，洁婷有望品牌焕新 舆情重塑格局，百亚逐步恢复、全国化拓展提速。24Q4&25Q1卫生巾行业两次舆情改变格局，传统龙头七度、苏菲及新锐品牌自由点受影响较大，高洁丝、淘淘氧棉、奈丝公主等品牌加大电商发力及产品布局、逆势受益。百 亚 股 份24Q4&25Q1收 入 同 比+39%/+30%、 归 母 净 利 润 同 比-12%/+27%，收入延续高增，24Q4舆情增加费用支出、25Q1线下核心五省增厚整体利润；25Q1外围省份收入同比+125%、外围省份延续高速扩张；25Q1电商收入+9%、线上渠道受舆情影响较大，截至25年4月自由点已恢复至抖音平台卫生巾品类第一；益生菌Pro受众拓展、平台延伸，大单品势能向上。伴随舆情影响逐步消除、天猫平台&外围市场放量，我们预计百亚25Q2收入增势有望恢复、盈利能力抬升。豪悦护理25Q1完成对丝宝的收购，后续推新提速，线下拓展更多外围省份、且25Q1开始布局深度分销渠道、渠道有望逐步下沉；加大电商发力、重视抖音平台；当前已在布局团队后续扩张，我们预计伴随豪悦逐步提供赋能，洁婷有望实现品牌焕新、增长提速。 3眼镜板块：智能眼镜产业发展提速，龙头前瞻布局 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com72023-2024年传 统 眼 镜行 业 竞 争 加 剧 ，2025年 行 业 格 局 优 化 。24Q4/25Q1明 月 镜 片收 入 同 比+0.7%/+2.6%、 归 母 净 利 润 同 比+13.3%/+11.7%，剔除产品升级回收影响后，2024年轻松控系列产品 销售额5496万元（同比+34%），25Q1轻松控系列产品销售额同比+22%；2024年推出1.74高折镜片，联手徕卡正式进军高端市场，25Q1毛利率/归母净利率58.4%/23.9%（（同比+0.4/+2.0pct），盈利能力随产品结构升级而持续提升；博士眼镜24Q4/25Q1收入同比+6.3%/+10.2%、归母净利润同比-33.9%/+20.5%，主业经营平稳、门店稳步扩张，智能眼镜赛道合作提速；康耐特光学2024年收入/归母净利润同比+16%/+31%，标准化镜片稳步增长，定制化&功能性产品快速发展，自有品牌快速增长，驱动盈利能力稳步改善，海外市场布局多元、渠道加价倍率高、关